私募股权投资基金估值体系在Y集团的建立和实施应用

作者简介：温伟嘉（1984— ），男，汉族，广东新会人。主要研究方向：财务管理。

摘 要：财政部修订印发了《企业会计准则第22 号——金融工具确认和计量》等三项金融工具相关会计准则（以下简称“新准则”），上市公司于2019年1月1日执行，非上市公司于2021年1月1日执行。新准则的实施，涉及金融工具分类与计量的变化，对以基金管理和创业投资为主要业务的企业影响较大。文章以创投机构Y集团作为具体案例，针对目前存在的问题，提出对策和建议，使Y集团能更好地迎接下一阶段的高质量发展，同时也为行业内相关企业建立估值体系和应用新准则提供一些借鉴。

关键词：估值体系;公允价值;基金创投

Y集团是省政府授权经营的全资国有企业，是国内最早成立的创投机构之一，也是省唯一的综合性科技金融平台。截至2020年末，总资产361亿，总负债141亿，净资产220亿。长期股权投资和可供出售金融资产合计90亿，占总资产比例为25%，占比仅低于货币资金和银行理财的41%。

一、建立估值体系的必要性

（一）满足新准则的估值要求

新准则在2021年全面实施，非上市公司股权和基金项目从以往的按成本计量，改以公允价值计量，只有在特定情况下才谨慎使用成本计量。非上市公司股权和基金项目的公允价值无法直接从二级市场获取，需要依赖估值体系和模型，并配有清晰的管理办法和操作指引，才能实时和动态地反映投资项目的公允价值。

（二）满足基金有限合伙人的需求

从近年行业发展趋势来看，国企和政府引导基金成为基金有限合伙人的主力军，对基金管理人的整体质素、投资回报率的要求都有所提高，而且监管和风险意识日益加强，纷纷充分利用知情权和监督权，对基金创投项目的运营情况進行密切关注。投资项目上市和退出前，有限合伙人因为信息不对称，很难及时获知所投项目的最新价值情况。运用估值体系和方法对非上市项目进行估值，及时反映项目的最新价值，不仅有助于维护基金管理人和基金合伙人的信任关系，也有助于基金管理人和基金合伙人进一步优化投资策略和投后管理。

二、Y集团估值体系的建立

（一）估值方法选取

常用的估值方法包括市场法、收益法、资产基础法、融资交易价格法等，估值方法的选取标准根据Y集团持有的资产性质和特点，结合Y集团内部管理而进行定制。

1.上市公司股权

对于上市公司股权，直接采用市场价格法，即采用最近一个交易日收盘价和持有股数进行估值。若上市公司股权仍在限售期内，Y集团继续使用上述方法进行估值，不考虑流动性折扣的因素。根据《会计准则第39号-公允价值》，在进行公允价值计量时，优先采用第一层次输入值，即在计量日能够取得的相同资产或负债在活跃市场上未经调整的报价。上市公司股权价格可以在证券市场中获取，如果考虑主观性较强的流动性折扣，一定程度上会影响Y集团管理层未来一年对股票进行处置的计划和决策。

2.非上市公司股权

非上市公司股权占Y集团已投项目的比例较高，因此非上市公司股权的估值是工作的重中之重，过程中考虑的因素也较多，主要包括。

（1）是否已有明确的退出方案。若该投资项目已启动退出程序，与受让方初步达成一致的退出方案已经过Y集团管理层审议，而且预期转让金额可顺利收回，则该投资项目按照退出方案约定的条款计算估值。若该投资项目尚没有明确的退出方案上报集团管理层审议，或者退出方案的金额不能顺利收回，该投资项目只能根据预计的退出方式选择可回收金额分析法和资产基础法进行估值。

（2）最近是否发生融资、评估转让等交易，价格是否公允。非上市公司股权在申请上市前，一般会进行多次的融资活动或评估转让。尤其对于互联网、生物医药等行业的非上市公司，该类企业在发展初期一般尚未产生稳定的收入或利润，报表上的财务数据很难用于其他估值方法，因此该类企业在估值中应用参考融资交易价格法较多。

使用融资交易价格法，需同时考虑融资交易的价格是否公允。若最近融资交易金额对被投资企业而言并不重大，不同轮次融资附带的权利义务不一致，或融资交易被认为是非常规交易，则该融资价格不适合作为估值使用。

（3）被投企业所处的发展阶段。除了融资交易，被投企业所处的发展阶段、业绩和持续经营能力也是选择估值方法的重要影响因素。Y集团以季度风险排查结果为依据进行分类判断，综合考虑主营业务是否发生重大变化、关键财务指标是否符合预期等。

若被投企业处于初创期，商业模式尚未确定，盈利性较差，持续经营能力不确定性强，则只能谨慎地采取可回收金额分析法或资产基础法。

若被投企业处于快速发展期，需要投入大量的资金用于新产品的研发和市场拓展，营运费用较高，盈亏相间，现金流为负数，需根据是否能获取可靠的财务预测，考虑使用收益法或市场乘数法。

若被投企业处于平稳发展期，其产品获得了相对稳定的市场份额，净利润和经营活动净现金流为正数，融资频率和规模要比初创期有所下降。符合相关条件下，甚至可延长最近融资交易的价格有效期至18个月，采取融资交易价格法进行简化处理。如果不符合，则根据是否能获取可靠的财务预测，考虑使用收益法或市场乘数法。

若被投企业处于下滑或衰退期，产品销售水平下降、营业收入和净现金流金额减少，负债融资不断增加，持续经营能力存在重大不确定性，一般采取可回收金额分析法或资产基础法。

3.基金层面估值

基金层面估值，除了考虑基金所投项目的公允价值变动，包括上市公司股权和非上市公司股权，还需要考虑基金层面的其他事项：第一是基金层数，若存在较多层级子基金，需从下至上逐级计算;第二是根据基金的投资项目和投资结构，汇总梳理基金结构，确认是否存在基金层面权益优先级;第三是根据投资协议和条款，计算是否存在应确认的应付管理费和管理人业绩补偿;第四是基金归属于投资人的价值，是按照实缴/认缴份额，还是按照持股比例计算;第五是外部机构管理的基金，直接使用外部机构提供的估值结果，或利用管理机构提供的最新财务数据运用资产基础法进行估值。