公司治理水平与绩效关系研究
——以服务业上市公司为例

任树珺

（济南大学商学院，山东 济南 250002）

一、引言

委托代理理论认为所有权与经营权的分离会产生代理成本，这也就导致了公司治理问题的出现。关于公司治理有许多研究是从具体方面进行展开的，但也有学者认为公司治理综合指数更适合分析相关问题。其中Gompers 等（2003）最早建立了“治理指数”。国内南开大学课题组从控股股东行为、董事会治理、监事会治理、经理层治理、信息披露、利益相关者治理等6 个方面，基于80 多个指标构建了中国上市公司治理指数。也有学者对公司治理的主要指标构建指标体系，采用主成分分析法得到公司治理指数，进一步探讨公司治理指数与企业绩效之间的关系。张学勇（2010）[1]顾乃康（2017）[2]严若森（2018）[3]等学者的相关研究，对于指标体系的构建多是从激励机制、董事会特征、股权结构这几个方面选取公司治理的主要影响指标，采用主成分分析，并取第一大主成分得分作为反映企业内部治理水平的指标，从多方面构造综合性指标来度量公司治理水平。学者们对于公司治理水平与绩效之间的关系有一致的研究结论，完善的公司治理水平有利于企业绩效的提升。虽然公司治理方面的研究成果丰硕，但针对服务业上市公司进行研究的较少，随着服务业在我国的快速发展，服务业企业的公司治理问题值得深入研究，因此本文以服务业企业为样本从公司治理水平对绩效影响的角度展开研究，以期能依据研究成果为服务业企业的发展提供意见建议。

二、理论分析及假设提出

公司治理本质上是保障各利益相关者利益的一整套体制，在现代企业管理发展理论中，公司治理能力包含的内容非常丰富，如股东与管理层间的权力制衡，董事会与监事会等利益与利益相关者之间的较量等，都会对公司治理水平和绩效的关系产生综合影响。一方面，公司治理水平的提高可以缓解股东与管理层之间的代理问题，增强股东的监督作用；另一方面，公司治理水平的提高意味着公司在经营管理方面的水平有所提升。基于上述理论分析，建立完善的公司治理体系能够有效制衡和约束企业各利益方的行为，降低委托代理成本，最终实现企业绩效的最大化。

因此本文提出假设：服务业企业公司治理水平与企业绩效显著正相关。

三、研究设计

（一）样本选择与数据来源

在研究样本的选取方面，本文以服务业上市公司作为样本，选取2012-2020年的公司数据，并剔除以下类型的数据：1、ST、ST*类公司的所有观测值。2、数据缺失的观测值。经过筛选共有样本数据包括652 家公司，共3256 个观测值。文章所使用的数据均来自国泰安CSMAR 数据库，数据处理使用StataMP14.0 软件。

（二）模型设计

为了验证上述假设，本文主要建立以下模型

（三）变量说明

因变量：企业绩效（Roa）。企业绩效可以通过财务指标和综合指标来衡量，文章选用Roa 来进行衡量，因为该指标能够较好地反映企业的盈利能力，较好地反映财务状况。

自变量：公司治理水平（gov）,。本文从股权结构、董事会特征和激励机制三个方面选取股权集中度、股权制衡度、机构投资者持股比例、董事会规模、独立董事比例、是否两职兼任、薪酬激励和股权激励八个变量，进行主成分分析，进行的KMO 与 Bartlett 的球形检验结果中，KMO 值为0.634，数值大于0.5，则表明适合做因子分析。进一步计算主成分得分，生成综合性指标即得到公司治理水平。

控制变量：影响企业绩效的因素众多，为防止其他变量的影响，保证结论的可靠性，参考相关研究文献，设置以下控制变量：企业规模、资产负债率、企业成长性、年度、行业。

参照表1.

表1：变量及定义表

四、实证分析

（一）描述性统计分析

如表1 所示，对选取的服务业上市公司的样本进行了描述性统计分析。可知，样本的数据总量是3256 个，企业绩效（roa）的平均值是0.032，样本中企业绩效的最大值为1.538，最小值为0.482，说明我国服务业上市公司企业绩效、经营水平差距较大。公司治理水平（gov）均值为-0.169，最大值与最小值之间的差距很大，说明我国服务业上市公司治理水平差距很大且较多企业的治理水平不高，这也进一步说明了对公司治理相关内容研究的必要性。

表2 描述性统计分析

（二）相关性分析

如表 3，发现各个变量之间的关联系数基本均小于 0.5，这表明它们之间的多重共线性程度较弱，表中结果显示企业绩效与公司治理水平之间相关系数为正，说明假设一成立。

表3 相关性分析

（三）线性回归分析

由表4模型1可知企业绩效（roa）与公司治理水平的相关性系数为0.005，在1%的水平上显著，说明公司治理水平与企业短期绩效及总资产收益率显著正相关，假设1 得到验证。进一步本文用托宾Q 值表示企业长期绩效，模型（2）托宾Q与公司治理水平系数是0.184 也通过了1%的显著性检验，说明公司治理水平与长期绩效显著正相关。

表4 线性回归分析

五、结论及建议

本文研究表明服务业上市公司的治理水平与企业绩效之间是显著正相关，公司治理水平越高企业绩效越好。因此企业要完善公司治理充分发挥公司治理对企业绩效的正向促进作用。具体来看企业在股权机构方面要避免一股独大的情况，从董事会治理来看，企业不仅需要有效发挥董事会的职能作用，还需要规范董事会的运行机制，同时充分利用独立董事制度。此外企业要完善管理层的激励和约束机制，通过薪酬激励与股权激励相结合的激励手段，不断调整收入分配机制，以进一步激发管理层工作的积极性，进而促进企业的长期发展，提高投资回报率，增强企业的市场竞争力。