当前券商股值得投资吗？

最近有些朋友问笔者对券商股的看法。按照技道分析的原则，为了实现高胜率和高赔率的目标，笔者构建了三大理论基础：1、“逆人性、反直觉”的思维体系;2、极端值与“最佳击球区”相结合的交易体系;3、多维度的分析框架。这三大理论基础的目的就是为了追求高胜率和高赔率，所以，现在以此为基础来回答券商股的问题。

如果单纯从交易体系的角度来看，券商股现在没有出现极端值，即最近既没有创出新低，也没有创出新高。

对于创新高的公司，笔者一般会研究它的走势和上涨幅度是否出现边际递减的风险。比如某互联网概念股最近就有走势疲态的风险。

那么，券商股是否进入最佳击球区？关键是从哪个维度和多长的时间周期来看，如果你站在6日线的角度看，上周五的大跌正好是越跌越买的机会。考虑到一些券商股2021年业绩将会维持在20%-40%的增速，而估值在10倍市盈率的公司其实已经出现了一定的安全边际，笔者个人的感觉是可以越跌越买，但向上突破的临界点还需要观察。

当然，有人会说，券商股的业绩能否持续维持这么高的增长呢？这个问题就需要考虑我们目前市场的环境能否维持这么高的交易量和热度了。比如，两市连续的万亿成交额到底是常态还是非常态？

单纯从沪指的角度来看，这种交易额其实是常态。为什么呢？因为目前沪指仍处于历史均值位置，尽管交易量已经接近5100点的水平，但整体估值远没到高风险区域。所以，两市万亿日均交易额可能是市场新常态的特征之一。

更重要的是，我们可以看到，除了某些热门板块估值已经到了高风险区以外，其他周期股和价值股均在深度安全边际中。因此，沪指目前没有积累大的风险，更多的风险可能是来自于新兴行业和热门行业，是结构性的。

也就是说，从极端值的角度来看，市场无论是从交易额和指数整体估值角度来看，均没有出现极端值。这就说明目前券商股仍没有到高潮。这也就能够解释为什么最近券商股的贝塔属性不强，因为市场波动率下降了。

就像芒格说的，股市里面凡事反着想。多数投资者都是正常思维，都按照常人思维来看股市，这样必然赚不到钱。你想，如果股票一跌，你就担忧，就害怕，就想割肉，那你又怎么能度过漫长的熊市呢？如果熊市你不在，你又怎么可能享受到牛市的快乐。

从逆人性、反直觉的思维来看，我们可以梳理从2018年10月份以来券商股的走势，每次大跌不都是买的机会吗？总结一句话就是：券商股都是下跌挖坑的时候买入，大涨的时候减仓走人。如果70%的时间都是横盘震荡，20%的时间是下跌，剩下10%的时间上涨，那买了券商股的投资者可能再也不想玩了，但不幸的是，券商股就是这样的节奏，多数时间不是横盘就是下跌，只有少数时间是暴力拉升。所以，如果你想在它暴力拉升的时候赶上快班车，笔者建议你还是去碰运气吧。因为多数人是做不到这个快枪手的节奏的。本人的策略就是提前埋伏，打歼灭战，大跌大买，不跌不买，小跌小买。

那朋友们的问题又来了，越跌越买，有这么多资金吗？

所以，笔者免不了直白地说一句，仓位控制在哪里呢？别以为资金小，就不需要仓位控制。对投资者而言，仓位控制都是经验教训积累之后总结出来的。如果没有仓位控制，下跌的时候拿什么补仓？

那些曾经说A股要港股化和美股化的所谓市场共识，其实只是为了骗你上核心资产的车而已。结果现在核心资产论不灵了，那些廉價的垃圾股又被炒上了天。不信的话，可以去看看最近连续20CM的公司是核心资产吗？要是没有逆人性的思维，免不了还得上多几次主流共识的当。

最后再补充一句，如果主板也开始全面注册制，你手里的券商股难道不会来几次20CM吗？

从技道分析多维度的框架出发，需要多找几个不相关或者相关性较低的因子来比较分析券商股的风险和价值。

当前，港股中资券商股和银行股价格都处于估值区间的下轨位置，破净和低市盈率的状态已经被看成了“低估值陷阱”。其实两者业绩增速差别很大，券商股业绩的年均增速可以在20%-40%区间，牛市巅峰业绩增速可以达到200%-300%，甚至更高，而银行股业绩的年均增速在20%左右或者以下，但为什么两者的估值水平现在是如此的接近呢？笔者认为这里面肯定存在市场认知偏差。这种认知偏差本质是价值投资的机会。有人说它是陷阱，笔者却认为他是巨大的馅饼。当然，银行股也被低估了。

如果你认为券商股现在不可能大涨，那是因为市场还没有进入暴涨的临界点。在黎明前的黑暗期，千万不要放弃。想想看，谁最受益于市场的交易活跃、新股发行扩张与指数大幅上涨，谁拥有大量的以公允价值计价的交易型金融资产，谁受益于未来股权投资与家庭财富管理变革的大时代？无疑是拥有强贝塔属性的券商。当然，现在需要防范的风险其实是极个别券商股享受着高估值但业绩无法兑现的风险。

图一、图二和图三来源：Wind，胡语文整理