国电电力：火电优化 绿电可期

周少鹏

市场方面，中信证券最新策略观点认为，上半年行情的起点正在临近，预计会在节前出现。

复盘1月的行情，高位抱团股瓦解是年初市场情绪大幅波动的主因，1月前两周普通股票型基金收益率均值为-5.3%，中位数为-5.6%，而同期沪深300、创业板指、科创50、新能源车、光伏、半导体和军工指数的收益率分别为-4.3%、-6.1%、-6.1%、-5.2%、-10.0%、-8.4%和-10.9%。可见尽管高位赛道板块盈利增速在今年可能会大幅回落是市场在去年底就已有的预期，但去年底大部分重仓赛道板块的投资者并未明显调仓。年初突如其来的高位赛道股抱团瓦解导致市场对其过高基本面预期开始进行修正。高位抱团股快速调整先后诱发了投资者的“高切低”和减仓行为，而对稳增长政策力度的担忧又进一步加剧了相互换仓行为，导致上半月主线混乱。

盡管指数层面市场调整幅度较大，但近期板块层面的零散热点也开始增多。这些零散板块的快速上行说明市场已经度过了无差别恐慌性抛售的阶段，场内资金依然非常充裕且愿意出手参与低位板块，当下投资者缺的只是对稳增长行情主线方向上的共识。

预计去年经济数据的集中落地将使市场对今年稳增长形成更一致的预期，政策合力的形成正在路上，市场对2022年经济预期将逐步上修。同时，增量资金开始企稳并恢复流入，稳增长主线的明确将明显改善市场情绪，预计节前出现上半年行情的起点。中信证券建议，继续围绕基本面预期处于低位的品种、估值处于相对低位的品种、调整后股价处于相对低位的高景气品种等“三个低位”坚定布局。

国电电力（600795）主营火力发电和风光水发电，是国家能源集团的下属上市公司。公司的看点主要有：1）碳中和大背景下，政策催化央企新能源装机提升，未来四年确定性高;2）公司能源结构持续优化，在提升火电资产质量的同时，积极拓展新能源业务;3）火电资产盈利今年有望回升，火电股转型绿电运营商更容易，逻辑也更硬。

2021年末，国资委发布了《关于推进中央企业高质量发展做好碳达峰碳中和工作的知道意见》的通知，文件提出，到2025年央企产业结构和能源结构调整优化要有明显竞争，可再生能源发电装机比重要达到50%以上。这相当于给能源集团下达了一条硬性KPI。

按照2020年末的数据，五大发电集团中，华能集团37%，大唐集团38%，华电集团43%，国家电投56%，而国家能源集团2020年的发电装机容量是25713万千瓦，为五大集团中最大，但是可再生资源装机占比却只有26%，明显低于其他集团。

国电电力是国家能源集团常规能源发电业务的整合平台，2020年可再生资源占比23%，截止2021年6月末，国电电力的可再生资源占比也只有26%。换个角度来看，若该KPI指标强制执行，未来4年国家能源集团的可再生资源装机任务较为艰巨，将给国电电力带来巨大的成长空间。

公司2020年末控股装机容量达8799.19万千瓦，其中超7成是火电。在国家能源战略调整下，公司持续优化自身能源结构，对于亏损或发电效率低的资产予以整合。2019年处置亏损破产的宣威公司和宁夏太阳能公司，关停神华国华舟山发电1号机组。2020年火电装机容量净减少166万千瓦，2021年上半年火电装机继续压缩，净减少604.5万千瓦。

2021年8月公司公告，拟与集团公司进行资产置换，置出河北银行19%和英特力集团51%的股权，置入山东、江西等地11个项目公司的股权，涵盖多个火电和水电能源资产。置出置入资产交易差额123.63亿元，公司将以现金方式支付给国家能源集团。本次资产置换后，公司将新增约15.64GW装机，占2020年累计装机6.08%，且置入资产盈利能力上佳，2020年净利润合计24.6亿元，约占公司2020年剔除掉河北银行和英力特利润的43%，增厚效应明显。

在优化火电资产质量的同时，公司持续加快新能源业务拓展，2018年-2020年新能源装机容量分别为2039.39万千瓦、2063.99万千瓦和2091.49万千瓦，呈现逐年上涨趋势。2021年公司新投产项目45.1万千瓦，新能源项目储备超过2000万千瓦。

公司近期还公告，拟用现金10.36亿元并购正泰新能源旗下51.205万千瓦的分布式光伏项目，该项目包含201个分布式光伏电站，2020年合计实现净利润1.08亿元，截止2021年10月份，净利润约为0.99亿元，并购估值在10倍左右，颇为便宜。

2021年受上游煤炭价格暴涨影响，火电股的盈利能力大幅受挫，尤其是下半年。国电上半年扣非净利润有20亿，到了下半年，三季度单季亏损28亿，四季度煤价维持高位，全年大幅亏损基本是定局。

2022年煤炭长协合同基准价定在700元/吨，较2021年调高31%，但浮动区间也扩大至550-850元/吨，较去年的价格中枢明显下移。火电资产的盈利能力有望改善。

此外，火电股未来的一个增长逻辑是转型绿电运营商。相比纯绿电，火电股有庞大现金流做支撑，一方面可以减少了定增或者银行融资对股东权益以及业绩的冲击;另一方面，绿电项目投资巨大，上GW的项目都是大几十亿的投资规模，例如三峡能源，三个海上风电场项目合计3GW投了411亿，这种级别的投资只有大型发电集团才有能做到，国电每年两三百亿的经营性现金流净额，最近两个大的并购项目都以现金支付，未来在投建新能源项目方面会更具优势。