高速公路项目财务评价

王重熙

摘要：自从1978年以来，中国各行各业快速崛起，高速公路行业也处于迅速发展阶段，高速公路是社会经济发展中非常重要的基础设施，我国高速公路路网也在逐渐完善。许多省份把市与市之间、县与县之间通高速公路作为自己省的发展蓝图，通过加强高速公路规划建设，能够有效地刺激经济高速增长并促进社会的进步。

有别于其他不动产投资项目，高速公路工程项目建设完成后，能够产生庞大的直接效益和间接效益，其中包括乘客时间节省、运输成本不断降低、货物运送时间节省、交通舒适度显著提升、运输速度加快等，进而衍生出客观的宏观经济效益。项目的财务评价在项目前期咨询中扮演着举足轻重的角色。本文着重研究高速公路项目财务评价的相关内容。

关键词：高速公路;投资分析;财务评价;财务建模;

1高速公路项目的资金来源、资金成本的分类和资本金比例要求

1.1 高速公路项目的资金来源和资金成本的分类

在项目建设中，建设资金是由两部分所组成的，包括权益资本以及债务资本。一切资金都是有时间价值的，债务资金是需要考虑利息的计算，权益资金相当于投资方的自有资金，不形成债务或者借贷关系。当贷款利率很低的时候或者贷款利率低于融资前项目全投资内部收益率，因为杠杆作用的原理，所以贷款资金比例越高，资本金内部收益率也就越高。资金加权平均成本的影响因素比较多，具体包括资金结构、各类资金期望收益以及借款利率;权益资金成本可以由债务成本和风险报酬率组成。

任何建设项目的投资都是要承担风险的，世界上没有低风险高回报的建设项目，高风险的项目对应着高的回报率;低风险项目对应着低风险回报率，同理高速公路项目的投资也是需要承担相应风险。债务成本可参考我国最新国债利率，风险报酬率可以选择一个较低的值。

1.2 高速公路项目的资本金比例要求

最近几年，我国对不同行业的投资最低资本金比例有不同的规定。根据最新的我国行业投资最低资本金比例的门槛要求，普通商品房和保障性住房项目社会投资方的自有资金比例不得低于百分之二十;水泥项目社会投资方的自有资金比例不得低于百分之三十五;钢铁项目社会投资方的自有资金比例最低不得低于百分之二十;城市轨道交通行业社会投资方的自有资金比例最低不得低于百分之二十;铁路和公路项目社会投资方的自有资金比例不得低于百分之二十;港口项目社会投资方的自有资金比例也是不得低于百分之二十;机场项目社会投资方的自有资金比例不得低于百分之二十五;一般情况下，高速公路项目的投资回报率没有房地产项目那么高，所以社会投资方的投资积极性也不是很高，除非有大量的可行性缺口补贴，比如现金补贴和土地划拨等。有许多高速公路项目的社会投资方是国有企业。

2 财务评价参数和边界条件选择与确定

边界条件的确定和基础资料的收集是做好财务评价的关键。高速公路项目国民经济评价和财务评价的参数选择和确定不是一件容易的事情，必须通过参考和翻阅大量的历史文鉴和国家及地方的统计年鉴来进行分析和确定，有些参数就必须通过到项目现场走访调研并参考大量的年鉴以及其他资料;有些参数也是依据行业前辈、专家、学者、研究员或者自己的经验来选取;有些财务评价参数是需要自己去和业主或者总包单位的投资部总经理或者投资总监去沟通协商确定。

参数或边界条件其中一项一旦变动，该项目国民经济评价和财务评价结果就需要重新进行测算。每一个项目的参数和边界条件都不是完全一样的，有些高速公路项目取的参数就跟其他项目所取的参数就不一样，不能为了图方便、快捷和省事就完全套用别的高速公路项目参数，必须因地制宜，不然这样会造成经济评价指标结果测算出现错误。因为每个项目所处的地理位置、开工年份、资金来源、贷款情况等不一样，所以边界条件也不一样。在对高速公路项目进行财务评价时，特别是有社会投资方参与的BOT项目中，总包单位为了达到期望的资本金内部收益率或财务净现值（FNPV），会要求设计咨询单位进行反算，有时反算可能会涉及到参数的调整。

3 收费收入的测算

3.1 收费标准

收费标准的高低直接影响到社会投资方的投资回报率。现如今，中央没有规定各个地方的高速公路收费标准必须一致，当前高速公路收费管理方面的标准主要是国内各个省市公路建设运营单位综合考虑项目建设规模、资金投入量、贷款期限、交通运输量、道路承载能力、还款要求等因素所制定。

3.1.1 影响收费标准的主要因素分析

高速公路项目的收费标准一般主要考虑收费站收取的过路费对当地老百姓个人及家庭经济状况的影響情况。如果收费标准过高，当地老百姓和货车、客车司机负担不起，就不愿意走这条新建的高速公路间接造成交通量较小与前期预测的交通量相差较大;如果收费标准过低，许多司机都愿意在这条新建高速公路行驶，造成过度拥挤，同时这样也可能会间接造成运营收入不足甚至不足以偿还贷款。

本项目收费标准的选取还需要考虑当地的通货膨胀率、道路建设成本、道路运营成本、道路养护成本、投资者的合理收益、道路使用者效益等多方面因素，既要满足项目的财务可持续性要求，又要尽可能保障项目的社会效益。

3.1.2 收费收入估算

在高速公路收费管理方面，依据优待政策，我们无需对军车、交通管理车、救护车、警车以及消防车等收费。

3.1.3  间接利润

高速公路运营期间，利润不但包含所收取的车辆过路费，而且在高速公路项目公司提供各项有偿服务时，也会获得一定的收益。根据实地调查统计，间接收益在过路费中的占比一般不会超过百分之五，间接收入其实占运营收入的一小部分。

4 总结

现在国际上的现汇项目越来越少，越来越多的项目属于PPP类型，尤其是BOT项目或者EPC+F项目与日俱增，总承包商或者平台公司也比以前更加重视项目的财务评价、投资收益分析。笔者希望高速公路项目的财务评价和投资分析在项目前期咨询中扮演的角色分量越来越重要。

Abstract： Since 1978， various industries in China have risen rapidly， and the expressway industry is also in a stage of rapid development. Expressway is a very important infrastructure in social and economic development， and the expressway network of my country is gradually improving. Many provinces regard highways between cities and counties as their province's development blueprint. By strengthening highway planning and construction， they can effectively stimulate rapid economic growth and promote social progress.

Different from other real estate investment projects， after the completion of highway engineering projects， huge direct and indirect benefits can be generated， including passenger time saving， transportation cost reduction， cargo transportation time saving， significant improvement of traffic comfort， acceleration of transportation speed， etc.， and then objective macroeconomic benefits have been derived. The financial evaluation of the project plays an important role in the preliminary consultation of the project. This article focuses on the related content of the financial evaluation of the expressway project.

Keywords： Expressways; Investment analysis; Financial Evaluation; Financial modeling;