山西汾酒上半年净利超50亿同比增41%高端升级卓有成效省外营收占比继续上升

8月25日晚，清香型白酒龙头企业山西汾酒（600809.SH）发布2022年半年报。报告期内，公司重要经营指标均创历史新高，其中营业收入153.34亿元，同比增长26.53%;归母净利润50.13亿元，同比增长41.46%;经营性现金流46.82亿元，同比增长116.85%。在已披露半年报的主流白酒品牌中，汾酒上半年多项指标增速高居首位，表现亮眼。

作为行业研究员高度关注的头部白酒企业，汾酒中报公布后，根据wind，有40家研究所发布了最新跟踪报告，对公司业绩均做出高度正面评价。评级方面，40家机构中“买入”和“强烈推荐（强推）”30家、“增持”和“推荐”5家、“谨慎（审慎）推荐”和“优于大市（跑赢行业）”5家。

近年来，山西汾酒通过有效的产品结构调整实现中高端转型，实现了产品高端定位的稳固;同时全国范围内大力开拓渠道，根本扭转了收入过于依赖省内的局面。其中结构调整有效提升了产品单价，廣开渠道推动了销售放量，使得公司近年来的经营“量价齐升”，实现了持续高速的增长。

2016-2021年，汾酒营收由44.05亿元增至199.71亿元，CAGR（5）为35.30%;同期归母净利润由6.05亿元增至53.14亿元，CAGR（5）为54.43%。营收和归母净利润分别踏上近200亿大关和50亿的台阶。

根据wind，超过40家卖方研究机构对于2022-2024年公司营收的一致预期为262亿元、331亿元和406亿元，以此计算的增速为31.12%、26.26%和22.90%;对同期归母净利润的一致预期为76亿元、101亿元和128亿元，以此计算的增速为43.61%、31.86%和27.05%。

大同证券研报表示，汾酒“高增速、稳根基”，“延续汾酒速度”。而“高端化”、“全国化”，则是多家机构研报的关键词。

着眼于提升产品结构，公司坚决加码高端化，通过持续推进青花汾酒圈层拓展和渠道扩张，加大消费者培育力度，青花系列产品实现销售收入61亿元，同比增长56%，实现中高端产品占比不断提升，高端升级卓有成效。

受益于高端青花和腰部产品增量带动产品结构提升，汾酒上半年毛利率75.89%，为历史同期最好水平。德邦证券研报认为：“上半年归母净利率32.69%，较去年同期提升3.45%，利润弹性继续释放。”

销售渠道方面，以历史文化优势和品牌品类优势为底蕴，山西汾酒全国化战略布局不断加速，省外扩张逐步显现成效。

在市场结构上，汾酒聚焦大基地市场、华东市场和华南市场。分区域看，上半年，省内、省外市场收入分别为56.34亿元、95.92亿元，同比分别增长19.43%、31.52%，省外增幅连续四年高于省内，南方市场得以持续拓展、突破。上半年，省外市场收入占比达63%，同比提升2.27pct，省外市场已成为销售“主战场”，并有效提高了公司的抗风险能力。

分渠道看，代理、电商及直销渠道收入分别为142.42亿元、7.44亿元、2.41亿元，同比分别增长26.62%，40.32%、2.63%。其中电商渠道发力，增长迅猛。报告期内，京东汾酒官方旗舰店累计销售保持白酒品牌旗舰店第一，天猫汾酒官方旗舰店累计销售排名行业前三。

从这份靓丽的中报出发，回顾近几年的发展，可以看到山西汾酒在产能和质量、产品结构、销售渠道、管理等方面措施得力，营收和业绩不断踏上新台阶，向着“三分天下有其一”的目标顺利迈进。

安信证券研报表示，汾酒“品牌力强叠加市场开拓顺利，体现其高确定性与高成长性。同时，公司推出献礼版玻汾，进军百元高线光瓶，有助于提高品牌形象，加速释放品牌势能。”