企业并购的财务协同效应研究
——基于价值网环境

徐 鹿，段德奇

（哈尔滨商业大学 会计学院，黑龙江 哈尔滨 150006）

一、引言

在激烈的国际市场竞争中，企业只有不断创新发展才能生存下去。在发展过程中，企业不仅可以通过内部投资、资本的价值积累来获得国内发展，也可以通过企业并购经营获得海外发展，两者方式相比，并购经营方式的发展效率更高。随着我国经济融入全球化发展步伐的不断加快，市场竞争日益加剧，企业内部能否在残酷的竞争环境中持续发展下去，是不得不认真考虑的一个问题。置身于充满挑战的市场竞争的大环境中，企业必须做到更有效的管理以不断提高其核心竞争力。企业财务并购的整合经营作为我国企业并购经营中的一项重要基础性财务理念，是整个并购过程中的一个核心内容与重要环节，是有效整合实现“财务协同效应”的重要前提条件保证。因此，企业在并购与扩张过程中必须高度重视对财务的资源整合，通过有效的企业财务资源整合可以保证企业并购战略的顺利实现。

二、财务协同效应的意义及界定

(一)财务协同效应的意义

企业进行并购过程中的各种财务资源的协同效应主要是指企业通过并购之后对公司已有的各种财务资源进行科学有效的重新组合，并且通过对公司的已有资源进行综合梳理，保留那些对自身发展有战略优势的资源，从而不断增强企业在市场竞争中的核心竞争力。而最终协同效应效果的好坏并不是在并购相关活动的开始就可以决定的，随着公司并购及其相关活动的进行以及进入并购之后公司在财务管理活动中所采取的各种经济管理手段下，协同效应最终的协同效果一直都是处于不断变化的波动状态，最终协同效果如何与并购活动中双方之间的利益契合程度、并购之后对公司已有资源的抉择以及所采取的经济管理手段都有着密切的关系。

(二)财务协同效应及企业并购界定

企业在财务发展的整个过程中所发生的各种财务活动是否属于并购出资行为，以及企业是否能够同时发生各种财务协同效应等都需要在财务理论的认识层面上对其进行明确界定，以便企业能够更好的区分各种财务活动实际的协同作用，方便企业相关部门工作人员在日常财务工作中及时正确地调整企业发展方向。企业的战略并购行为作为推动现代中国企业迅速发展与扩张的常用手段，通常分为兼并、收购、合并三种方式。兼并是几家大型企业之间的一种企业整合重组的行为。收购通常是指在证券市场交易中的持有股票或者通过其他收购手段直接取得属于目标主体企业的大部分股权的行为，这种收购方式时常也会发生恶意伤害收购的事件，而最后收购得到的结果也往往不尽如人意。最后一种企业合并主要是指经济实力大致相同的多个企业之间通过合并成为新的一个企业的一种整合方式。并不是只有两个或者多个企业之间发生并购标的协同效应行为就能够认为能直接产生企业并购的财务协同效应，财务企业并购这种协同效应的直接形式发生往往都是需要一定的法律限制或者条件，这样的一定限制条件往往认为是由投资双方在自有项目资金和企业市场潜力等各个方面的一种资本优势互补。因此当企业发生内部财务协同效应之后，企业内部资金流动综合使用率必然会继续发生显著提高，而与之密切相关的投资回报率也必然会继续呈现正向快速增长的良好趋势。

(三)企业并购的财务协同效应表现

1.帮助企业合理避税。如果某应税企业出现严重亏损的情况，该应税企业往往可能会被直接考虑作为节税并购激励的对象，或者该应税企业往往会直接考虑为其并购一个盈利型的企业，以便为其达到企业节税的激励目的；另外，如果一些企业采用的税法是“购买法”，那么一般情况下企业对净资产采用公允价值进行计价，当企业净资产价值发生增值时，以资产升值后的企业资产价值作为其计提折旧的纳税基础则很有可能直接冲抵企业应税利润，从而为其带来显著的节税激励效应；同时一些发达国家对不同的企业资产价值采用不同的征收税率，股息、收入、利息收入、营业利润受益、资本流动收益的适用税率也各不相同。企业股东可以充分利用这些避税手段通过企业并购行为及时对相应的企业财务风险进行处理以达到合理避税的目的。

2.融资成本的降低，财务能力提高。通过并购，企业融资的规模得以扩大，这必将使企业在我国资本证券市场的整体形象与地位得以提升，为中小企业进入资本证券市场实现融资发展提供了更为有利的融资条件。资本市场需求量的大幅减少，无疑是我国并购行为下资金利用方面的综合效应和体现，通过所有者利用并购提供的这种集中管理的资金机会，可以大幅降低并购企业总资金的实际占用水平。

3.自由现金流量的充分利用。企业自由现金流量是指投资企业在首次支付企业所有净现值或计划费用后所产生的剩余的自由现金流。行业处于发展初期的小型企业往往存在大量的资金市场需求以及缺口，而处于整个行业成熟期的大型企业往往仍然存在大量的企业现金流量以及盈余。通过这种并购模式可以直接使两个分别具有不同现金流量管理水平的大型企业能够实现自由化的现金流量。

三、以价值网为架构的财务管理模式

(一)价值网型财务管理模式

随着当前全球市场的逐步开放，企业必须在更大范围内快速进行技术资源配置，通过模块化产品设计、技术供应链、技术生产基地布点、资本运作、研发项目合作和以及全球技术人员资源配置等多种方式来快速寻求属于更大范围的企业资源配置。伴随着中国经济随着全球化发展进入了新发展阶段，以开展技术采购、技术生产基地布点和开展全球技术项目研与发合作等多种方式重新建立自己的运行管理网络已经成为中国企业最新发展趋势。在这种实际情况下，企业财务风险管理需要以企业价值关系网为主要管理决策的范围，对其在业务范围内的企业价值网络(包括合作伙伴)进行灵活的企业财务风险监控，以提高企业财务风险预警响应能力，从而最终有效提高企业自身的财务管理柔性和企业管理成效，并为企业的实施国际化财务发展战略提供技术支撑。传统的企业财务管理商业模式仅只是局限于企业本身。这种企业管理模式不适用于市场竞争激烈的态势。在各企业间的价值网络关系日益成为影响企业未来发展的一个关键因素。在这种实际情况下，企业财务管理者的视野应由原先的仅限于企业自身的财务管理模式拓展到以企业价值网为基础的财务管理模式，充分审视自己在整个价值网络体系中的地位以及其它主要业务合作伙伴的实际财务状况，从而有效提升企业财务管理的绩效。在企业财务管理网络边界设置方面，我们应该重新突破狭义的企业财务管理网络边界，将企业财务管理者的视野重新拓展到价值管理网络的层面，充分审视这个价值管理网络中所有业务合作伙伴的整体财务状况，以不断提升应对财务危机的规避风险能力和有效应对能力。

(二)基于价值网的企业财务管理的作用

1.筹资作用。基于企业财务管理的短期投资策略我们可以明显看出，在企业价值网中企业融资能够通过中小节点的短期资金管理优势直接有效解决整个企业的短期融资困难问题，具体表现如下:一是一个成熟的、高效运转的企业通常具有强大的造血创新能力，能够在有效满足自身发展需求的同时，为其他中小节点上的企业发展提供更多相应的资金帮助和政策扶持;二是基于价值网的企业财务管理系统能够有效实现企业信息资源共享，有效减少企业信息不对称可能导致的财务问题，尤其是对于中小企业而言，能够以最低的运营成本可以获得更多资金上的支援。

2.投资作用。首先，不同行业的企业都应该是自己主营业务的投资专家，当利用价值网系统对某个节点或领域的企业进行战略投资时，选择其在价值网中的某个主营业务可能达到最佳投资方式。例如，阿里巴巴价值网络系统在投资地图业务时会优先选择使用高德地图；其次，基于价值网的企业财务管理系统能够有效实现不同企业之间的财务数据共享，协调不同财务工种，实现企业优势互补。从一定程度上来讲，在价值网络生态系统中需要对多个节点的服务项目进行综合投资时，应当通过对比综合分析各个节点的服务企业投资组合的投资优势，尽可能多地消除单个节点企业由于项目信息不对称而导致的投资失败的现象。

3.运营作用。第一，资金充足的客户可以将闲置资金作为短期投资投入资金池中，以此快速实现短期收益的快速增长；第二，资金短缺的客户可以利用资金池的作用从剩余资金池中快速获得更多的资金，满足自身的短期融资业务需要。在这样的市场背景下，资金池中的资产水位、利息等密切相关的财务信息和数据在企业价值网中仍然是可以共享的，企业内部可以通过数据分析，对现有资金来源进行合理的统筹安排。换而言之，价值网生态系统中资金池可以将互联网的外部融资需求转变成为内部融资，有效率地降低了内部融资的成本，实现了企业的持续健康发展。

四、基于价值网的财务管理在企业并购中财务协同效应的体现

(一)企业内部现金量更为充足

价值网的财务管理通过交叉持股、提供商业信用、委托贷款、信用担保等方式实现资金在网内成员企业之间多方向的交叉流动。企业并购后，规模范围得以逐步扩大，资金来源更为丰富多样化。这种资金良性循环模式可以大大增加我国企业内部流动资金的综合创造力和机能，使企业现金量的流入更为充足。就目前企业内部流动资金而言，由于企业并购使得企业内部有较大可能投资多种不同行业，而不同行业内部投资的项目回报速度、时间报酬存在较大差别，从而使内部流动资金收回的速度、时间、报酬分布相对平均，即当一个内部投资需要一定报酬时，可以用其他行业的内部投资回报，待其达到需要再进行投资时，又仍然可以继续使用其他不同行业的内部投资项目回报。企业内部通过始终保持一定数量的可长期调动的自由资金和现金流量，从而达到不断优化企业内部资金运行的时间与分布目的。

(二)企业内部资金流向更有效益的投资机会

价值网的财务管理目标要求各成员企业在追求自身利益或价值链价值最大化的同时，必须兼顾其他企业利益，共同成长，共同发展，进而实现价值网整体价值最大化。并购行为使得现代企业发展经营所涉及的投资行业不断扩大，为现代企业经营提供了丰富的投资选择方案。在被并购后的企业内部相当于拥有一个小型企业资本管理市场，把原本就隶属于企业外部资本管理市场的资金供给管理职能完全内部化了，使我国企业内部所有资金可以流向更多具有经济效益的外部市场投资机会，这最直接的经济后果就是有利于提高我国企业内部投资风险报酬率以及提高企业内部资金综合利用率。

(三)公司营业收入大幅增加

价值网内企业的并购活动可能会直接增加一家企业的经营利润。这主要表现在两个方面:第一个就是公司营业收入的大幅增加，并购的重要原因之一是因为经过整合后的两家企业很有可能会拥有更多的公司营业额和收入。营业收入的不断增加主要还是来源于企业市场营销、战略竞争优势和对企业市场竞争力的不断增强等。在产品的市场营销上，公司并购后会不断改善以前营销效果欠佳的产品广告、薄弱的产品分销网络渠道和不均衡的特殊产品营销等种种情况；第二是产品成本的大幅降低。企业经过兼并或者整合后，经营管理效率很有可能比独立企业时更高。通过进行并购可以获得高效率的持续性经营，实现企业实体经济规模的更大化，充分发挥中高层生产管理者的潜能，大大降低企业产品成本。

(四)企业偿债能力和借款能力有所提高

价值网的构建能够有效地解决成员企业的融资筹资问题，价值网中的核心企业无论是资金规模还是信用等级都是比较高的，当一个资金规模和信用等级都不如它的企业并购进来时，核心企业不仅能够直接向该成员企业投入资金，提高其偿债能力，还能够发挥核心企业的影响力提高被并购企业的信用等级。价值网内的企业并购后，一个企业内部的实际债务负担清偿能力必然会从并购企业内部转移到另一个并购企业。因为一旦企业并购成功，对并购企业原有负债能力的直接评价就不再仅仅是以单个并购企业规模为评价基础，而是以整个企业并购后的现有企业规模为评价基础，解决了原有偿债能力对并购企业融资能力带来的严重限制问题。另外，那些融资信用等级较低的被并购企业，通过本次并购，其融资信用等级已经提高到了被并购企业的最低水平，为企业融资渠道减少了很多障碍。无论是企业偿债承担能力的相对稳步提高，破产清偿风险的相对降低，还是企业信用等级的整体性不断提高，都可以很大程度上美化企业的外部形象，从而使其更容易从企业资本管理市场上迅速取得大量资金。

(五)企业的筹集费用降低

价值网内的企业并购在市场供求之间已经搭起了绿色通道。两种类型企业通过这种并购融资形式可以形成一个小型的自有资本募集市场，一方面并购可以有效提高两种企业自有资金的流动效益，另一方面企业得到了充裕的低流动成本自有资金，可以有效抓住良好的企业投资发展机会，使得处于并购前和兼并后两种企业可以能够更科学、合理地灵活使用自有资金，这也正是实现财务协同效应的重要意义所在。

五、价值网财务管理下企业并购如何更好地利用的财务协同效应

(一)内部组织优化

企业在进行战略并购之后，原有的企业组织管理结构不再适用于新的企业，需要随着企业发展的趋势不断进行创新与完善，以更好的服务促进我国企业实体经济长远的健康发展。企业的组织框架就可以好比高楼大厦的一个主体框架，对于实施企业内部各种管理措施以及政策具有非常重要的组织保障协调作用。如国内的各大中型企业一般其所采用的大都是直线型式的组织管理结构，是由公司上级垂直领导下级，权力较为集中。而国外的各大中型企业一般都是采用权力发散型式的组织管理结构，权力相对分散但各大企业整体执行力相对较高。内部企业组织的结构优化应该直接涉及到并购后公司的各个部门，重点应该关注公司财务部门的组织结构优化实施情况。因此，在公司进行内部管理组织结构优化时，将公司财务部门的组织优化工作放在更高优先级的位置上就具有重要的指导作用。

(二)财务部门积极协作

财务部门无论在什么样的情况下都应该是衡量企业业绩好坏的重要部门，当一家企业开始实行并购融资行为之后，财务部门当然应该积极对因企业实行并购而可能产生的财务风险问题开展协作。财务部门的积极协作主要应该体现在企业筹资和固定投资两个工作方面，这两个方面都是推动企业持续发展的经济管理力量。在企业筹资方面，并购企业为了积极发挥企业财务上的协同效应，可以对被并购的公司给予更多的社会资金支持，并且企业能够将更加丰富的企业筹资资金渠道分享到并购公司中，增加被投资公司的社会经济发展活力。而筹资并购中的主体投资企业在开始实行筹资活动之后，自身主体企业资产规模已经获得了进一步的提升，企业形象也进一步得到增加，这无疑会更有助于主体企业进一步的开展筹资并购活动。

(三)完善新的评价体系

在保证企业持续发展的任何一个关键阶段，完善的绩效评价机制对于内部全体员工都会有强大的激励带动作用。在企业内部进行并购重组活动之后，势必会涉及与影响到整个企业员工的内部调动，那么新员工的评价机制在这个时候就会显得尤为重要了。新的并购评价标准应不仅包括并购企业与被并购企业之间的所有生产经营范围，并且对主体员工的日常工作状态等具有很好的信息识别与反馈功能，能够及时将相关信息进行反馈并传递给企业管理人员。