高速公路建设项目资金结构与投资风控研究

马永江

（重庆市涪陵高速公路建设投资有限公司，重庆 408000）

随着我国社会经济的快速发展，高速公路建设内容也发生了相应的变化，高速公路建设项目投资规模在不断增加，资金结构逐步由以往的政府为主导的经济结构转变成了政府资金以及社会资金共同参与的新模式。但是，在高速公路建设项目实施过程中，由于高速公路建设存在一定特殊性，资金回收周期较长，容易造成项目负债过多的情况，如果无法对资金债务范围进行控制，就会导致高速公路建设遇到资金问题，甚至对后续的融资也带来负面影响，不利于高速公路建设项目的推进。投资风险贯穿于整个高速公路项目建设周期中，政府人员以及企业人员需要注重对高速公路项目做好投资风险的控制，保证高速公路建设工作的稳步推进，提高高速公路的建设水平。

一、高速公路建设项目资金结构概述

高速公路建设项目资金结构与过去比发生了较大的变化，当前高速公路项目资金更加多元化，投资主体也有所转变。从高速公路建设项目的资金主体来看，项目的资金结构主要有以下几种：

一是政府投资仍然是高速公路建设项目的重要资金来源。在高速公路建设项目实施中，这种方式主要是政府借助财政拨款的方式，或者通过发行国债以及地方财政债券的方式获得相应的资金，在政府投资过程中，更多注重高速公路建设项目其社会效益的实现，在目前精细化管理的目标追求下，政府投资也逐步注重经济目标的达成。

二是企业投资成为高速公路建设项目的主要资金来源之一。随着当前高速公路建设规模的增长，为了减轻政府负担，推出了PPP等新型的基础建设资金运作模式，借助这些新方式，企业能够广泛参与高速公路项目的建设。与政府直接投资不同，企业参与投资目的一般是为了实现预期收益，但高速公路建设项目具有资金投入金额较大、资金回收周期、项目实施过程存在较多不确定性等特点。这对企业的资本实力存在强，资本运作的成本有更高的要求。在实践过程中，有很多企业由于投资金额过大而无法获得预期的收益，增加了潜在的资金风险，甚至出现了资金链断裂的情况。因此，在当前的企业投资方面，往往借助银行或者非银行性质的金融机构进行筹资，从而获得相对稳定的资金来源，并以此方式对高速公路建设项目进行投资。

三是随着我国金融体系的不断完善，银行等金融机构的资金稳定性在大幅度增加，借助债券化、利用金融产品进行融资也逐渐成为推动高速公路建设项目的重要手段之一。近年来，港澳台投资以及外商投资也在一定程度上直接或者间接地参与到我国的高速公路建设中，但这类投资在审批过程中有较为严格的审批程序。特别是关于国外贷款规则方面，国内的企业了解程度仍然较低，实操难度较大。借助外商投资等方式开展高速公路建设项目，同样存在汇率波动等风险。

二、高速公路建设项目投资风险分析

高速公路建设项目投资风险，根据融资资金结构的不同，可以分为不同种类。

第一，通过政府财政拨款等进行高速公路建设的项目，在整体建设的过程中，有可能会对当地政府财政资金带来较大的压力，而且在建设过程中因注重社会效益的实现，而忽略了经济效益的达成，会存在较为严重的资金浪费情况，导致资金使用效益无法提升，对当地造成了较大的财政压力。

第二，在当前精细化管理要求下，为了实现经济效益的提升，高速公路建设项目投资更多采取了如BOT、BT等多种形式。BOT即“建造－运营－移交”方式，是极为常见的一种形式。通过这种方式，在高速公路建设完成之后，对相应基础设施的经营权进行一定年限的抵押，以此经营权进行融资，即在抵押期间经营权由民营企业等进行负责运营。这种方式能够提高融资的多样性，但是民营企业在项目资金回收方面存在不确定性，营收效益存疑，这在一定程度上降低了民营企业投资的积极性，而且对于部分经营困难的路段，预期经营效益极低，采取这种方式难以获得足额的项目融资，增加了投资难度，有可能会造成建设项目资金短缺的问题。BT即“建设-移交”，是上述方式的简化。利用这种方式，项目发起者与投资者签订专门的合同，投资人员负责高速公路建设项目的融资以及建设工作，项目发起人的风险转移给投资者，对投资者造成了较大的融资压力，而在事后根据回购协议获得相应的回报时，投资者的投资回报也面临着不确定性。

第三，PPP作为项目融资模式，在融资过程中以项目进行融资，根据调研分析，就项目的预期收益以及资产情况，还有当地项目的政策支持情况等进行统筹规划，以此为基础进行专门的融资活动，这种融资活动降低了项目投资企业的参与门槛，而且项目经营的收益与政府的扶持具有密切关系，增强了项目融资的可行性，具有较强的安全保障。由于这种方式有政府的有限承诺，因此在资金投资风险方面能够降低一定的投资风险。在这一模式中需要建立专门的目标公司，通常由政府部门与中标单位联合组建，政府部门在其中可以持有相应的股份，而该公司作为项目实施的主体，对项目进行全程规划。这对于投资的灵活性方面具有较大的促进作用。由于具有政府担保，而且以项目收益情况进行融资，因此降低了高速公路建设项目投资过程当中存在的盲目性行为，能够合理性融资，保证了投资额度与项目建设之间的统一性。

然而，无论采取何种方式，从目前高速公路建设项目的实施情况来看，当前高速公路建设项目负债比过高，依旧是高速公路项目建设过程中存在的主要问题。当前高速公路建设前期大部分的资金来源依旧是以银行贷款以及债券等形式，债务性资金比重极高。高速公路建设项目资金回收周期过长，项目的盈利性方面也存在不确定性，即便采取多样化的合作建设形式，负责高速公路项目经营的企业资金回收依旧面临较大问题。特别是在部分偏远地区建设高速公路，所需工程量更大，相应的管理难度也在大幅度增加，资金投入总量增加，这是高速公路建设项目中应当注意的问题，这种前期成本投入与后期收益不成正比的情况，进一步加剧了高速公路建设项目的投资风险。

三、高速公路建设项目投资风险的预警与评估

在实施高速公路项目建设过程中，风险预警工作是指能够在财务状况偏离规划浮动范围时发出相应的警告，并能够以此来展开相关的风险处理措施。风险预警工作的关键在于能够在投资行为发生之前进行有效的提醒，进而使企业管理者能够预先进行相关的风险决策，以此来规避、转移风险，或是推迟、减小风险发生的可能性，或是对风险所产生的危害进行降低，进而使投资风险处于高速公路建设项目的承受范围之内。

高速公路建设项目投资风险的预警与评估系统是企业开展风险管理的一个重要体系，其包含了风险的识别、评估以及控制三个不同的环节，最终的目的是实现减少或防范风险。预警与评估系统在构建之后能够做到对项目建设前期、建设阶段以及运营中的投资风险事前监测，及时向相关人员发出警告，使其能够做到有效防范，进而降低高速公路投资建设项目可能产生的损失，保障预期收益的达成。

投资风险的预警与评估模型建立可采用定性与定量结合的分析方法。但是考虑到高速公路的项目建设具有投资规模大、周期长、建设范围跨度广、不确定因素多等特点，因此对于风险的预警与评估要多层次、全方位的考虑各类风险因素。

高速公路投资风险预警与评估系统的管控目标是为了能够将投资过程中可能出现的状况进行提前的预测，进而起到风险预警与评估的功能。风险预警的流程一般包含对预警对象的明确、对风险根源的寻找、对风险征兆的分析、对风险几率的评价以及对风险发生程度的预报。其中，对风险对象的确定是开展风险预警研究的前提。而对风险根源的寻找以及对风险征兆的分析则是能够通过定向与定量的分析方法来明确风险发生的原因及概率。对风险程度的预报则是风险预警与评估体系的最终管控目标。但在当前的诸多研究中已经表明，对于如何准确定量风险预警值一直是一个难点。风险预警的本质是通过对指标值的测算与预警值来进行对比，进而来发出相关的预警警告。但高速公路投资项目影响风险的因素是多而复杂的，因此可以采用标识标度的方式，对不同的风险程度分别设定预警标度，进而能够清晰明了地体现出预警结果。

四、优化高速公路建设项目投资结构的措施

1.加强建设项目评估分析

推进高速公路建设项目投资优化，规避可能存在的投资风险，应当注重前期的分析调研，在对高速公路建设项目进行充分调研的基础上，合理开展建设工作。在前期的高速建设项目立项等过程中，应当注重对项目进行实地考察，相关部门应当派遣专业人员就高速公路建设项目实施地点的环境以及未来收益等方面做好评估，在确定可行的基础上开展高速公路项目建设具体工作，减少项目立项等过程中存在的盲目性行为。

在做好可行性分析之后，应当对高速公路建设的资金来源等方面做好分析。根据高速公路建设情况对融资资金结构以及社会资本的参与程度等方面进行阶段化划分，评估高速公路建设项目具体内容，根据项目的特殊情况选择以政府财政性资金拨款为主，或者适当引入BOT、BT、PPP等新型的建设模式。在确定高速公路建设项目资金结构之后，还需要注重对社会企业等的选择，充分考察社会资本方的经济情况以及信誉情况等，进而确定最终的社会合作企业。

2.合理划分风险与收益

采取新型的建设模式，能够提高高速公路建设项目的融资总量，并提升社会资本的参与力度，但是在这个过程中采取新型的建设模式，需要注重政府与社会企业的风险以及收益的明确划分。根据政府部门以及社会企业的参与情况，就收益内容等方面做好明确规定，避免高速公路建设项目投资过程当中存在的责任不明的问题，就风险问题以及收益情况做好明确规划，减少资金使用风险，并保证社会企业的参与积极性。

在此阶段，应当注重高速公路建设项目内部的精细化管理，采取灵活的管理方式，对内部建设项目的投资运营情况进行管理，这就需要在实际管理中，由政府部门以及社会企业牵头，成立专门的财务团队，对高速公路建设项目全面负责。在项目推进中，根据各方的职责以及项目建设情况，对具体的项目实施情况以及工程进展等方面进行调研，从项目开展角度出发，做好财务方面的精细化控制，减少资金运用风险，实现单位成本投入收益的提升。

3.注重风险控制

由于高速公路建设项目的复杂性以及资金回收周期难度等因素，因此在高速公路项目的建设中，还应当注重对于各项风险的防范，无论是在财务资金的使用效率方面还是在具体的工程施工方面都需要加强专门的风险控制。尤其是高速公路施工地段往往环境较为复杂，有可能会因为自然环境的发生变动而导致项目建设周期大幅度延长，因此在明确高速公路建设项目实施主体以及资金情况之后，还应当建立专门的风险控制机制，就高速公路建设项目推进中可能存在的风险进行全流程控制，避免由于客观因素存在而对项目收益等方面带来的不利影响。比如，对于可能存在成本超支风险，负责高速公路建设的项目公司，可以通过购买保险等方式来规避此类问题。

五、结语

高速公路项目建设对我国国民经济的发展起到极为关键的推动作用。随着当前中国经济进入新常态以及基础建设的持续推进，越来越需要对高速公路项目资金结构和投资风控进行重点分析和研究，对存在的问题及时改进与完善，使其能够有效地保障投资收益并提高投资效果，进而为我国高速公路事业的稳定发展保驾护航。