餐饮供应链：复苏启动重回成长

于佳琦

我们在年度策略报告中拆解场景复苏和消费力两个维度因素，提出随着疫情防控政策变化，消费场景有望率先恢复，其次消费力逐步恢复。各子板对两者敏感度不同，预计复苏顺序也有先后。其中，与B端餐饮高度关联的餐饮供应链企业有望率先復苏。近期在疫情管控政策调整催化下，市场预期先于业绩反应，估值快速修复。

建议关注复调企业在逐步放开预期下，短期更高的业绩边际修复能力，推荐标的日辰股份、颐海国际；同时关注中长期随着行业供给侧出清和公司双轮驱动策略带来的确定性更高的成长空间，逢低布局宝立食品、天味食品、千味央厨、立高食品、安井食品。

需求时钟演绎 场景复苏先行

消费场景率先恢复，各子板块依次复苏。疫情以来消费需求受到消费场景缺失、消费力疲软的双重压制。12月6日新十条发布，26日对新冠实施“乙类乙管”，放宽入境限制。随着管控政策不断调整，我们预计消费场景有望率先恢复，其次消费力逐步恢复。各子板对两者敏感度不同，预计复苏顺序也有先后。

第Ⅳ象限：消费场景不敏感、消费力不敏感。此前消费场景、消费力均受损，需求相对刚性的米面粮油、速冻食品、功能性饮料，以及社交刚需的高端白酒受影响不大。

第Ⅰ象限：消费场景敏感，消费力不敏感。随着消费场景的恢复，部分餐饮开始恢复（如快餐），婚喜宴需求回补，对价格相对不敏感的调味品、次高端白酒有望率先复苏。

第Ⅱ象限：消费场景敏感，消费力敏感。随着消费力的进一步恢复，消费意愿变强，高客单价的中高档餐饮需求恢复，啤酒、饮料、乳制品等板块的结构升级也有望加速。

图：消费需求时钟

来源：招商证券

第Ⅲ象限：消费场景不敏感，消费力敏感。如休闲零食等以居家消费为主，场景并不受限，但可选属性受消费力影响。2020年疫情爆发初期，消费力未明显下滑时，零食需求反而受益居家消费表现亮眼。

地区差异：部分场景敏感的板块如次高端、中档白酒、啤酒的销售存在明显的地域特征，不同地区疫情节奏存在差异，对消费场景影响不同。因此地区差异也是影响部分企业复苏节奏的重要因素。

市场预期先于业绩反应，餐饮供应链中长期仍具成长空间。近期在政策调整及情绪催化下，市场对疫后复苏相关产业关注度不断提升，板块涨幅较快，估值快速修复。短期看，餐饮需求受抑制后存在较高反弹幅度，带动餐饮供应链企业业绩修复。中期看，疫情影响下餐饮企业快速更迭，同时近年来原材料，人工成本持续上涨，餐饮供应端行业出清效应更加明显，未来集中度提升趋势也更为确定。长期看，BC双轮驱动是大趋势，宝立、日辰积极拓展C端渠道，颐海、天味丰富B端业务，复调企业成长确定性更高。我们认为相关标的短期具备业绩弹性，但企业中长期具备成长空间，股价仍有上涨空间，看好餐饮供应链子板块的率先复苏及业绩弹性。

春节有望好于悲观预期

消费复苏态势显著，一二线城市节奏更强。根据草根调研，最近一周全国各地区整体出行人流量相比上周显著增加，随着全国多数城市逐渐达峰，居民出行意愿增强，主要城市交通及消费人流量数据有显著复苏。根据哗啦啦数据，元旦期间行业流水恢复指数为91.4%，堂食恢复指数为91.6%，客单价、账单价基本恢复至比较好的22年8月份的同期水平，餐饮行业恢复度为近期最佳。但城市间存在一定分化，一二线城市餐饮及商场人流量增加更为明显，消费复苏节奏更快。以北京为例，地铁客运量已经快速恢复至700万人次/天以上，交通拥堵延时指数也显著提升。

全国节奏推演：重要城市感染高峰已过，春节有望好于悲观预期。从北京本轮感染复盘来看，12月6日放开前后感染人数开始大幅增加，10天左右12月17日达峰（感染一半人），我们假设达峰之后10天大部分人感染，感染后预计2周左右时间恢复身体与工作节奏，因此消费场景完全恢复大概在达峰之后20-25天。23年春节是在21日至28日，根据第三方预测统计，元旦前后绝大多数城市已达峰，并有望逐步迎来消费的较好复苏，我们简单推测春节预计全国90%以上城市有望平稳度过，复苏节奏或好于此前悲观预期。同时，仍需紧密跟踪负面因素如疫后创伤、春运交叉感染，以及正面因素如提前返乡拉长、报复性消费心理等对于整体消费的影响。

投资策略：复苏启动，重回成长

我们在年度策略报告《需求时钟转动，守望困境反转》中提到了各子板块依次复苏的需求时钟，将压制消费的因素分解为消费场景和消费力两个维度，并把子行业重新分类到四个象限。其中与B端餐饮高度关联的复调及定制餐调、速冻米面等餐饮供应链企业，将随着场景逐渐的回补，率先实现盈利修复及反弹：

当下建议关注复调企业在逐步放开预期下，短期更高的业绩边际修复能力，推荐标的日辰股份、颐海国际；同时关注中长期随着行业供给侧出清和公司双轮驱动策略带来的确定性更高的成长空间，逢低布局宝立食品、天味食品、千味央厨、立高食品、安井食品。