硅谷银行也带来了投资机会

郭力群

因存款减少而亏本出售资产的硅谷银行（Silicon Valley Bank）母公司SVB Financial（SIVB，下称SVB）3月9日股价暴跌，引发整个银行板块“巨震”。随后，硅谷银行在短短两天破产的消息引发大量对银行业危机蔓延的担忧，为了恢复市场对银行系统的信心，美国监管机构迅速采取了救市行动。

美国财政部、美联储和联邦存款保险公司（FDIC）3月12日发布联合声明称，FDIC有能力在“充分保护储户”的前提下完成对硅谷银行的破产处置，从3月13日（周一）开始，“储户可以取到他们所有的存款”，与此同时，任何与此相关的损失都不会由纳税人承担。

聯合声明还称，总部设在纽约Sig-nature Bank已于3月12日被州监管机构关闭，“和硅谷银行的储户一样，该行所有储户都能取到自己的存款，纳税人不会承担任何损失”。

美联储另外宣布，将通过新推出的Bank Term Funding Program（简称BTFP）融资工具向银行提供额外资金，以确保它们能满足储户的需求。美联储称“已做好准备应对任何可能出现的流动性压力”。

硅谷银行倒闭后，随着小银行客户的担忧加剧，美国银行有超过150亿美元的存款流入，其他一些被认为“大到不能倒”的银行也出现7投资增长。图/视觉中国

SVB蒙受巨额亏损的消息拖累整个银行板块大幅下挫，许多投资者本以为银行板块在很大程度上没有受到经济衰退担忧和利率上升的影响。SPDR S&P Bank ETF （KBE）收盘下跌7.3%，KBW Bank Index （BKX）下跌8%，创下2020年以来最大单日跌幅。

大型银行也未能幸免。摩根大通（JPM）、美国银行（BAC）和富国银行（WFC）出现5%到6%的下跌，花旗集团（C）下跌4%。NatAlliance Securities分析师安德鲁·布伦纳（Andrew Brenner）说：“目前银行面临挤兑，一些大型银行受到了沉重打击。”

大行受影响较小，但“SIVB时刻”将打压市场人气

在低利率和宽松货币政策的时代，SVB的股价曾经历了一轮大涨，该公司向科技、生命科学和医疗保健领域的风险资本家支持的初创公司提供贷款。由于利率上升导致存款成本上升，SVB的股价已从2021年底的创纪录高点下跌逾80%。

存款的下降迫使SVB采取了激进举措，该公司3月8日收盘称，已出售了全部210亿美元可供出售金融资产（AFS），AFS主要由美国国债和抵押贷款支持证券组成，价格随着利率的上升而下跌，SVB因此将在2023年一季度录得18亿美元的税后亏损。SVB计划将出售资产所得投资于短期债券，以利用不断上升的利率。

自美联储去年开始加息以来，银行出售自己的AFS一直是潜伏在市场中的风险。由于通胀上升，银行的客户存款减少，在资金枯竭之际，银行不得不转向证券投资组合筹集资金，但随着债券价格下跌，银行正亏本出售这些证券。

投资者担心其他银行也将面临同样的麻烦，这也是3月9日银行板块遭到抛售的原因。银行通过吸收存款放贷或买人证券，如果它们的存款像SVB那样下降，可能也会不得不亏本出售资产。

一些观察人士认为，这种担忧被过分渲染了。富国银行证券（Wells Fargo Se-curities）分析师迈克·梅奥（Mike Mayo）指出，问题不在于存款，而在于存款的多样性。SVB的客户主要是风险投资公司，而风险投资最近一直面临压力，迫使公司在烧钱的过程中提取存款，对于资金融资更加多样化的大型银行来说，情况可能不是这样。

他说：“银行规模越大，融资来源也更多样化，对大型银行来说，这是压力测试的一部分，过去这些大型银行曾导致全球金融危机，如今它们在银行和金融系统中已经变得更有弹性。”

梅奥指出：“‘SIVB时刻并不能完全反映整个银行业的情况，但会影响投资者情绪。”

图：KBW银行指数走势

资料来源：FactSet 制图：于宗文

Seaport Global分析师吉姆·米切尔（Jim Mitchell）持类似看法，但他担心的是，投资者的担忧情绪可能会在一段时间内一直笼罩银行板块。米切尔在研报中写道：“虽然我们认为今天的消息不会改变我们跟踪研究的大型银行的前景，但在银行一个月后公布业绩前的静默期到来之际，这种不安情绪肯定会继续打压市场人气。”

SVB暴雷后，区域性银行最有可能面临压力

一般来说，利率上升后许多银行的利润会增加，因为它们净息差（NIM）会扩大。但也有例外情况。在SVB决定出售资产之前，其净息差的变化表明，该公司在利率上升和风险投资领域贷款增长放缓的双重因素面前没有做好准备。

一家银行的净息差是其贷款和投资平均收益率与存贷款平均成本之间的差额。去年四季度，SVB的净息差大幅收窄，较上年同期仅略有扩大。

所以现在的问题是，其他哪些银行可能因为净息差收窄，或者仅略有扩大而面临压力？

MarketWatch考察了总资产至少100亿美元的美国银行，剔除高盛和摩根士丹利等投行后，考察对象为108家银行。

FactSet没有提供过去五个季度所有银行统一的净息差数据，只有56家银行的数据，因此MarketWatch把筛选条件改为去看净利息收入除以平均总资产得出的数据。

根据这个筛选条件，108家银行中有102家银行去年四季度净息差扩大。

剩下的10家银行在过去一年净息差收窄、或扩大幅度最小：

SVB排在第11位，去年四季度净利息收入和平均总资产比值为1.93%，高于去年同期的1.83%。在SVB爆雷后，上表中排名前10的美国区域性银行最有可能面临压力。

救市措施会奏效吗？

硅谷银行引发的风险来得非常突然，上周美股银行股遭到的大规模抛售拖累大盘走低，标普500指数当周收跌4.6%，几乎抹去了今年迄今所有涨幅，道指和纳指分别收跌4.6%和4.7%。

B.Riley Financial Wealth首席市場策略师阿特·霍根（Art Hogan）通过电子邮件告诉MarketWatch：“对于一个已经紧张不安的市场来说，一家银行倒闭引发的恐慌情绪让人们不由自主地想起了2007年至2009年的全球金融危机。

美联储的BTFP融资工具将向银行提供最长12个月的贷款，避险银行陷入硅谷银行亏本出售资产的困境。据知情人士透露，BTFP的规模足以覆盖银行系统中的未投保存款。最重要的一点是，用作贷款抵押的资产可以按面值衡量价值，而不是按当前市场价格。美联储也将在同样条件下接受贴现窗口的抵押品。

凯投宏观（Capital Economics）首席北美经济学家保罗·阿什沃思（Paul Ashworth）说：“这些都是力度非常大的措施。”

阿什沃思指出，按面值接受抵押品意味着，在持有至到期的美国国债和抵押贷款支持证券组合上积累了超过6000亿美元未实现亏损、且没有对冲利率风险的银行有望躲过一劫。

就目前而言，大多数分析人士和经济学家认为硅谷银行破产不属于系统性问题。裕信银行（UniCredit Bank）首席经济顾问埃里克.F.尼尔森（Erik F.Nielsen）在3月12日发布的研报中指出，硅谷银行是“资产负债表管理不善的—个相当特殊的例子，该公司持有大量由短期债务融资的长期债券”。

GLOBALT Investments高级投资组合经理托马斯·马丁（Thomas Martin）说：“与其说风险是否会蔓延，不如说这是考验银行是否有能力应对融资压力的问题，硅谷银行显然没有这个能力。”

还有人认为，除了管理不善，美联储加息也带来了一个会导致此类事件发生的环境，短期美债收益率大幅高于长期美债收益率（即收益率曲线深度倒挂）放大了负债和资产错配。

Ironside Macroeconomics执行合伙人兼研究主管巴里·纳普（Barry Knapp）说：“收益率曲线倒挂已经达到非常严重的程度，如果继续这样下去，会发生更多银行暴雷事件。”

表：10家在过去一年净息差收窄、或扩大幅度最小的美国银行

资料来源：FactSet

凯投宏观的阿什沃思在谈到美联储出手救银行的措施时说：“理性地说，这应该足以阻止危机蔓延，避免更多银行倒闭。但危机的传染性常常更多体现在非理性恐惧上，因此要强调的一点是，无法保证美联储的措施会奏效。”

阿什沃思指出，硅谷银行破产“提醒我们，当美联储激进加息时，‘有些东西往往会崩溃，如果不是在实体经济中，那么就是在金融系统中”。

抛售带来买入优质银行股的机会

投资者担心其他银行也可能遭遇类似硅谷银行的困境。分析人士认为，在美联储通过加息遏制通胀之际，银行业的确面临挑战，但整个银行业不太可能像硅谷银行那样脆弱，尤其是规模较大的银行，这次事件导致的银行股抛售反倒带来了一个买人大型银行股票的机会。

Ironsides Macroeconomics执行合伙人兼研究主管巴里·纳普（Barry Knapp）认为，保护储户的协议将给整个股市带来提振，此前遭受重创的银行股可能出现“暴涨”，“因为它们很便宜”，而且银行系统“整体状况非常健康”。

摩根大通证券（J.P.Morgan Secu-rities）分析师维韦克·朱内贾（Vivek Juneja）说：“我们认为一些银行股被过度抛售，因为大银行比小银行拥有更多的流动性，业务模式更加多元化，拥有大量资本，在风险管理方面做得更好，也受到更多监管。”

硅谷银行的客户群集中在受加息影响尤为严重的行业，而美国银行（BAC）、摩根大通（JPM）和富国银行（WFC）等大银行的客户基础和资金来源的多样化程度要高得多。此外，金融危机过后大型银行还受到更严格的监管，每年要进行压力测试，它们的业务也和硅谷银行完全不同。

这并不意味着大型银行不会受到当前事件的影响，但影响不会是灾难性的。RBC分析师杰拉德·卡西迪（Gerard Cas-sidy）看到了买入美国银行、Fifth Third Bancorp（FITB）、Huntington Bancshares （HBAN）、摩根大通、KeyCorp （KEY）、M&T Bank （MTB）、PNC金融服务集团（PNC）、Regions

Financial（ RF）和U.S.Bancorp （USB）的机会。

杰拉德·卡西迪说：“此次抛售为投资者带来了一个机会，可以折价买入拥有强大、低成本消费者存款业务的优质银行的股票，通过持有这些股票，投资者将获得资本增值和强劲的股息收益率。”