1～5月份全国规模以上工业企业利润下降18.8%

中信证券：上中下游行业间利润格局保持稳定，中下游行业利润占比小幅回升。根据工业企业产成品存货和营收同比增速，我们判断当前经济仍处于主动去库存向被动去库存的过渡期。2023 年1～5 月，电气水行业和装备制造业利润保持较快增长，消费品制造业利润降幅收窄。预计今年6～7 月份出口因素对工企利润可能构成一定拖累，但PPI 同比的底部或将在2023Q2 出现，综上所述预计短期内工业企业盈利增速将保持稳定。

招商证券：总体而言，与上个月相比，5月份公布的工业企业利润数据再次显示出探底爬坡信号，企业去库存的节奏进一步加快，除了中游装备制造业，下游多个行业的营业利润增速也开始明显爬升，营业收入增速依然为正，营业利润增速降幅收窄。我们维持先前观点，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000 年开始计算），目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，本轮工业企业利润增速爬坡回升趋势较为确定，但反弹速度大概率较为缓慢。

浙商证券：1～5 月规上工业企业利润累计同比增速保持稳步修复态势，主因营业收入利润率在减税降费延续性政策呵护下有所回升，但企业内生的成本压力仍存，工业企业盈利的进一步修复仍待规模效应回归。被动去库趋势延续，预计三季度末库存可能筑底，但若需求不强则补库初期强度或将偏弱。我们继续提示，在企业内生修复动力不足的情况下，下半年货币政策仍有可能进一步发力从成本端助力企业盈利修复，三季度可能降准，四季度可能降息。

渤海证券：从量、价、成本三因素拆分来看，5 月工业增加值累计同比维持在3.6% 的水平，延续恢复态势。与此同時，营收累计增速回落0.4 个百分点至0.1%，需求有待提振导致营收增速有所回落。价格端，在大宗商品价格延续回落态势背景下继续成为拖累项，PPI 当月同比进一步回落1.0 个百分点至-4.6%。成本端，每百元营业收入中的成本和费用继续抬升至93.6元，较去年同期增加1.30 元。与此同时，营收利润率同比下降1.21 个百分点至5.19%。从不同类型企业的经营情况来看，各类型企业利润增速的降幅均有收窄，国有企业、私企、股份制企业、外资及港澳台投资企业的利润降幅分别收窄0.2、1.2、1.6、2.6 个百分点至-17.7%、-21.3%、-20.4%、-13.6%。

综合而言，工业企业利润增速降幅连续3 个月降幅收窄，显示企业经营效益正稳步恢复。短期价格端虽仍受翘尾因素的拖累，不过逆周期调节周期已启动的背景下，有效需求将获得提振，未来工业企业效益数据有望进一步改善。

图说

5 月规模以上工业利润总额同比增速较4月明显改善，盈利端尽管持续恢复但营收增速却由正转负，反映宏观经济需求不足，内生修复动能依然偏弱。结构上看，在新能车、专用设备、仪器仪表等行业利润改善的带动下，中游装备制造业盈利占比持续回升，PPI 下探以及终端需求疲软拖累上下游利润表现。此外，5 月库存继续去化，但节奏略有放缓，当前更接近主动去库向被动去库过渡的阶段。往前看，若无较大力度政策出台，全年增长预期上限可能会拉低，或延长本轮库存去化周期。

——摘自西部证券宏观经济研究报告