前期压制因素解除，疫苗行业逐渐修复

薛宇

过去两年，疫情影响下疫苗行业上市公司业绩剧烈分化，但2023年上半年，新冠对疫苗行业的不利影响已经基本出清，新冠疫苗资产减值基本到尾声，传统疫苗销售逐渐恢复正常，相关公司业绩逐渐恢复。

虽然国产二价HPV疫苗竞争日益加剧，但目前国内乃至全球HPV疫苗渗透率仍有较大提升空间，二价疫苗仍然具备前景。同时，九价疫苗已进入研发后期，或将给相关公司带来新的业绩增量。

2021年，部分疫苗公司由于成功研发出新冠疫苗并上市销售而业绩大幅上涨，例如康希诺2021年实现营业收入43亿元，净利润19.14亿元，而此前公司营收仅几千万元；智飞生物自主产品营业收入同比增长7.08倍至96.97亿元，绝大部分来自于新冠疫苗销售；康泰生物营业收入同比增长61.51%，也是得益于新冠疫苗的上市销售。然而其他疫苗公司则由于新冠接种挤占疾控资源，当年业绩大幅下降。

2022年起，新冠疫苗接种率增长放缓，疫苗需求减少、销量下降，相关公司对新冠疫苗产品价格进行调整及对存在减值迹象的新冠疫苗存货计提跌价准备，业绩因此下降明显，对比2021年，这些公司经历了“冰火两重天”，个别公司甚至亏掉了新冠红利时期所获的大部分利润。2022年，康希诺营业收入同比大降75.94%，且确认了8.02亿元的资产减值损失，净利润亏损9.09亿元；智飞生物自主产品营业收入下降66.12%，净利润同比下降26.15%；康泰生物营业收入同比下降13.55%，且确认了8.96亿元的资产减值损失，当年净利润亏损1.33亿元。

据研报统计，疫苗板块2022年归母净利润为144亿元，同比下降10%，新冠疫苗量价齐跌，疫情对传统疫苗接种仍存在不利影响是板块盈利下降的主要原因。

2023年上半年情况开始扭转，根据各上市公司半年报，上半年疫苗板块收入349亿元，同比增长14%；归母净利润和扣非归母净利润分别为77亿元、74亿元，分别同比下降0.8%、3.2%。剔除新冠疫苗影响，板块实现收入约349亿元，同比增长17%，归母净利润约77亿元，同比增长2%，新冠影响已经明显减弱。例如，康泰生物上半年净利润同比增长3.24倍；智飞生物净利润同比恢复增长，增幅13.53%。

由于北半球流感疫苗销售旺季集中在9-12月，且2022年上半年流感疫苗批签发提前，2023年上半年流感疫苗上市公司业绩出现下滑。不过中信证券指出，2023年新冠对于流感疫苗压制影响已经消除，同时新冠疫情增强人们对呼吸道传染性疾病的关注，从而可能提高流感疫苗的接种需求。9月5日，CDC发布流感疫苗接种指南，建议所有≥6月龄且无接种禁忌者均应接种流感疫苗，当前新冠压制因素消除的背景下，2023年或成为流感疫苗复苏之年。

值得注意的是，2023年上半年疫苗板块利润端略有下降主要原因即为万泰生物二价HPV疫苗销售下滑，而一直以来HPV疫苗是疫苗板块业绩增量的重要来源。

根据西南证券研报，疫苗板块2023年上半年收入349亿元，归母净利润77亿元，主要贡献为HPV疫苗，以智飞生物代理的九价HPV疫苗为主，其次为万泰生物的二价HPV疫苗。2023年上半年，智飞生物营业收入占疫苗板块总收入比例达70%，净利润占疫苗板块总利润的56%，万泰生物营业收入和净利润占比分别为12%、22%。

作为重磅品种，HPV疫苗上市以来销售收入屡创新高，相关企业也获得巨额利润：智飞生物代理产品营业收入由2018年的38.88亿元增至2022年的349.75亿元，整体净利润由14.51亿元增至75.39亿元；万泰生物的二价HPV疫苗自2020年投入市场，收入由8.66亿元增至2022年的84.93亿元，公司整体净利润由6.77亿元增至47.36亿元。

但是2023年上半年，万泰生物业绩首次出现下滑，上半年实现营业收入41.64亿元，同比下降29.78%；净利润17.02亿元，同比下降36.78%，主要是二价宫颈癌疫苗以及新冠相关产品收入减少所致。

沃森生物虽然拥有二价HPV疫苗和十三价肺炎结合疫苗两个重磅疫苗品种，但沃森生物上半年营业收入同比下降7.68%，净利润同比增长8.13%，业绩增速有所下滑。

可选消费恢复缓慢或许是原因之一，但同时二价HPV疫苗的竞争也在日益加剧。公开信息显示，南京地区沃森生物二价HPV疫苗拟中标价为246元；2023年7月，万泰生物以116元/支的价格中标广东省2023年入学适龄女生HPV疫苗采购项目，然而此前拟中标价格为329元，降幅高达64.7%。

2023年上半年，二价HPV疫苗批签发250批次，是同期批签发数据的1.6倍，其中万泰生物签发224批次，同比增长52%，沃森生物签发21批次，同比增长250%。

另一方面，默沙东九价HPV疫苗获批扩龄至9-45岁人群，在自费市场二价HPV疫苗面临的竞争也在加剧。

从海外HPV疫苗销售来看，二价销售额从2007年上市经过5年达峰后，同类竞品上市后快速回落，2017年二价HPV已在美国退市。四价HPV上市后第二年快速达到峰值，随后销售额回落。2015年九价HPV上市后，因可预防疾病更多以及男性适应人群的獲批，快速抢占四价和二价HPV疫苗市场，目前占HPV疫苗主导市场，销售额仍在攀升。

而在国内市场，默沙东四价HPV疫苗于2017年在中国上市，上市后第二年增长率985%，2019年增速放缓；九价HPV上市后仍在快速放量中。

价值含量最高的九价HPV终将抢占二价的市场。目前国内市场九价疫苗仍然仅默沙东一家，包括万泰生物、康乐卫士、瑞科生物、博唯生物和泽润生物共五家国内企业的九价疫苗正处于临床试验三期，率先上市的企业将抢占更多的市场份额。

据公开信息，万泰生物九价疫苗规划产能最多为9000万支/年，康乐卫士为3000万支/年，瑞科生物2000万支/年。

不过，从全球范围来看，HPV疫苗的渗透率仍然较低，2020年全球15岁前女性HPV疫苗的接种率仅有14%，且欠发达地区接种率显著低于发达地区。2020年11月，WHO发布《加速消除宫颈癌全球战略》，提出到2030年实现90%的女孩在15岁之前完成HPV疫苗接种的目标，国际化市场空间依然广阔。

国盛证券表示，虽然布局研发HPV疫苗的厂家较多，但由于适龄女性较多、市场规模很大，能够承载的企业较多，最终的市场竞爭即使有多家企业存在，每家仍然能够获得很好的收益，HPV疫苗赛道由蓝海向红海过渡将会是一个漫长的过程。

2021年10月，万泰生物的二价HPV疫苗通过 WHO的PQ认证，截至目前，获得了摩洛哥、尼泊尔、泰国等多个国家的上市许可，印尼、巴基斯坦、肯尼亚、埃及、缅甸、乌兹别克斯坦、刚果、马里、尼日尔、马达加斯加等国的注册申报正在推进中，国际市场或将成为万泰生物的下一个蓝海。

2023年1月，百克生物的带状疱疹减毒活疫苗获批上市，这是国内获批上市的第二款、国产首款带状疱疹疫苗，相较于已在中国获批上市的葛兰素史克的重组亚单位带状疱疹疫苗Shingrix，在适用人群范围及终端价格等方面具备优势。

适用人群方面，百克生物的带状疱疹减毒活疫苗获批用于40岁及以上人群，适龄人群规模约7.07亿人，而Shingrix仅获批用于50岁及以上人群，适龄人群规模约5.06亿人，相较之下百克生物适用人群范围更加广泛。价格方面，百克生物中标价格为1369元/支，仅需接种一次，而Shingrix中标价约1600元/支，需接种两剂次，百克生物在价格方面具有较大优势。

虽然目前国内仍有多家厂商的带状疱疹疫苗在研，但研发进度最快的为绿竹生物，其于2022年4月12日进入临床二期，百克生物在短期内仍具备较强的先发优势。

另一具备看点的疫苗为欧林生物的抗超级耐药金葡菌疫苗。目前全球尚无获批金葡菌疫苗，尽管国际上已有多个针对金葡菌疫苗的临床正在开展，包括默克、辉瑞、GSK 在内的大型MNC企业，但多数研发为终止或停滞状态。

半年报显示，欧林生物的金葡菌疫苗已进入临床三期，是国内唯一进入临床试验的重组金葡菌疫苗，全球范围内暂无同类产品上市销售，有望填补市场空白。