格力三季报透视：高库存压顶，“革自己的命”不易

笔尖上的海豚

格力的高库存和回款问题尚未缓解，在经济放缓伴随着房地产下行周期下，如何去库存化将是格力近几年的主基调。格力电器的转型道路仍然任重道远。

王自如被群嘲，格力电器（以下简称“格力”）又一次成为了公众关注的焦点，格力的股价因此在短时内暴跌50亿元。

格力近三年来的日子没那么好过。单从财报数据来看，营收与增长都出现回落。2020-2022年，格力的营收都回到2000亿元以下，去年，其营收同比增长率更是低至0.26%，这一数据表明公司在扩大市场和寻找第二增长曲线方面正面临挑战。

格力在国内空调市场日益饱和，在海外业务占比不足15%。为了寻求新的增长点，格力曾尝试向家电市场、手机、新能源汽车等领域进军，但这些尝试尚未带来明显的成效。

现金流压力高于美的

日前格力公布的2023三季度财报，单季度营业总收入560.22亿元，同比增长6.63%，实现归母净利润74.19亿元，同比增长8.50%。

前三季度，公司毛利率录得29.61%，其中单季度毛利率为30.45%。受销售费用增速较快的影响，三季度格力电器的净利率增速略慢于毛利率。

横向对比，报告期内，格力与美的毛利率方向趋同，但从回升的幅度来看，格力更为明显。净利率方面，格力始终高于美的。

费用方面，格力的管理费用、销售费用都远高于营收增速，同比分别增长19.99%，59.17%，其中，销售费用在三季度大幅增长。据格力半年报，销售费用增长主要由于安装费用大幅增加。另外公司的研发费用率为-0.24%，有所下降，这说明格力在研发方面的投资力度有所减弱。

长短期借款、存货和应收账款一直是格力格外被关注的重要指标。根据其资产负债表数据，2023第三季度，格力长期借款同比上升，短期借款同比呈明显下降趋势。预示着格力似乎在降低短期风险，实行长期计划。

横向对比美的可以看到，格力的短期借款明显高于美的，而美的的长期借款则远高于格力，这可能预示着格力现金流压力高于美的，偿债能力不如美的。

存货方面，格力的存货同比去年有所降低，存货周转率从2018年第三季度开始逐年下降，今年三季度仅微微上扬。说明公司可能从2018年就出现了销售停滞、存货高、周转慢的问题。

应收票据及应收账款同比去年三季度上升30.7亿元，达到167.6亿元。货虽然卖出去了，但没收回的款越来越多，这有可能是格力向下游经销商压货，同样反映格力销售环节出现了严重问题。

如果将应收账款和存货合并看，则会发现，2019年以来，格力面临的去库存化问题仍然非常严峻，未得到根本性的缓解。

此外，格力应收账款周转率从2018年第三季度开始逐渐提高，但2021年第三季度开始逐年走低。意味着近三年来，格力的坏账损失风险可能有所提高。

2023年第三季度，格力的合同负债为237.02亿元，相较去年同期上涨超65亿元，表面看这是一个好的现象，说明行业景气度在回归上升，市场对格力的产品需求在增加。但深入看，预付款项是下滑的，说明很多采购合同并没有支付货款，依然反映了和上文同样的问题：货压在供销商仓库里，但卖不出去，无法实现回款。

从三季度的利润表来看，格力的盈利能力得到了提升，但从资产负债表来看，依然不容乐观。而格力近年来面临的转型困境，或许已使董明珠焦头烂额。

格力的困境

过去，格力电器依靠其卓越的空调业务成功打入世界500强，然而，隨着时间的推移，空调对格力的拉动效应明显减弱。作为“空调一哥”和家电行业第一梯队，格力的业绩表现成为整个行业的缩影。

美的集团董事长方洪波曾在内部电话会议上表示：“未来三年行业会面临比较大的困难，是前所未有的寒冬。”他的这一判断基于商业规律和周期的叠加效应。自2019年以来，随着地产行业的“黄金十年”走向尾声，商品房的销售陷入停滞，压力不可避免地传导到家电行业。

空调属于大型家电，其销售与房地产市场的热度密切相关。如今，随着地产行业的黄金时代过去，空调市场的需求量也日益饱和。据奥维云网数据显示，2022年中国房地产精装修市场新开盘项目2015个，同比下滑42.2%，紧随其后的是空调市场的下滑趋势。此外，由于铜、铝等大宗原材料价格持续高位震荡，部分原材料涨幅超过100%，使得空调制造企业的成本压力剧增。

根据全国家用电器工业信息中心发布的《2022年中国家电行业年度报告》，2022年家电行业国内销售规模为7307.2亿元，同比下滑9.5%，出口规模为5681.66亿元，同比下降10.9%。其中，全球家用空调市场规模为1.6亿台，同比下滑3.1%；中国市场规模为8022万台，同比下滑1.6%。此外，艾肯网统计数据显示，2022年中国中央空调整体市场容量同比上年度下滑2.6%。这些数据都表明，整个家电行业面临着严峻的市场挑战。

在此背景下，格力电器去年的业绩表现虽然跑赢了行业大市，但比起2021年13.96%的增速而言近乎停滞。尤其值得警惕的是，格力的高库存和回款问题尚未缓解，在经济放缓伴随着房地产下行周期下，如何去库存化将是格力近几年的主基调。

除了主营业务空调之外，格力生活电器方面的发展也不如人意。尽管该项业务在去年收入达到45.68亿元，但同比下降了6.43%。这表明格力电器在拓展其他产品线方面还需要进一步加强。

在国内市场增量不足的情况下，转战海外或许是企业的新机遇。然而，当美的和海尔将空调销售推向全球时，格力电器依然主要雄踞在国内市场。2022年，格力的外销占比只有不到15%，远低于美的和海尔的40%以上。

在国内市场，格力电器也面临着线上与线下的冲突。尽管格力通过各种改革措施努力增加销量，但这一举措却动了线下经销商的“蛋糕”，实行起来阻力不小。

与此同时，格力电器在互联网上不断营造自身国民空调品牌的形象，这种策略在一定程度上增强了品牌影响力。但这也使得格力更加受困于这种“国民品牌”的光环。消费者对于格力产品的期待值提高，使得公司承受了更大的压力。一旦业绩无法满足市场预期，就会引发市场的广泛批评和讨论。

“革自己的命”不易

对于格力电器这样的行业巨头来说，面对市场增长乏力和竞争对手的追赶，改革已经成为其不得不为的选择。格力电气董事长董明珠在2022年股东大会上曾表示：“如果格力还以单一空调为发展，未来是死路一条。改革，首先是革自己的命。”

事实上，在过去几年里，格力一直在尝试多元化布局，包括进军家电市场、手机和新能源汽车等领域。

自2004年起，格力开始涉足家电市场，并在2013年在珠海成立了格力大松生活家电有限公司。然而，尽管公司已经尝试了近9年，其生活电器业务对总营收的贡献始终未能超过3%。

2015年，董明珠宣布格力将进军手机市场，并放言要超越小米。此后，格力每年都会推出新款手机，销量却远落后于小米。目前，官方平台“格力董明珠店”仅剩2021年发布的手机产品TOSOT G7和数十款充电宝。

除了手机业务外，格力还跨界进入了新能源汽车领域。然而，这一决策导致格力在2021年经历了股价下跌近40%的困境。当时，珠海银隆新能源正面临持续亏损，投资人对这一领域并不看好。董明珠力排众议，宣布格力将正式收购该新能源企业，并将其更名为“格力钛”，作为格力产业链的延伸。

2022年年底，珠海格力预制菜装备科技发展有限公司正式成立，随后，董明珠当选广东省预制菜装备产业联盟的理事长。此外，2023年年初，董明珠也透露，未来格力将把储能技术用于冰箱，推出一款断电一周，冰箱也能保鲜食物的家用冰箱。

遗憾的是，格力始终未能找到有力的第二增长曲线，尽管对绿色能源、生活电器和智能装备业务寄予厚望，但在2022年，这些业务的总营收分别为47.01亿、45.68亿和4.32亿，仅占总营收的2.49%、2.42%和0.23%。目前依然只能靠卖空调业务来撑起整个公司。

相较于格力在市场布局上的曲折，美的表现则更为稳定。近年来，美的不仅在总体营收上超过格力，而且在空调板块也展现出领先的实力。

即使在2022年电器行业整体营收放缓的情况下，美的的营收仍然超过了3400亿元，而格力2022年营收1902亿元，今年8月份公布的世界500强名单显示，美的位列第278位，格力却已滑落世界500强。

同时，美的的市场布局和消费电器业务比重均衡，地区销售近乎持平，外销达到1400多亿元。美的2022年财报显示，在家用空调领域市场份额位居第一，同时在电饭煲、电风扇、电暖器等十几个品类的线下市场份额也位列第一。

相比之下，格力仍以内销为主。这表明，尽管“好空调，格力造”的口号耳熟能详，实际上身边各类美的电器分布更为广泛。而其他智能家电品牌后來居上，格力面临的不仅是空调市场增长乏力的挑战，还有来自前狼后虎多方面的追赶和超越。

渠道方面，此前因受疫情冲击，饶是“保守”的董明珠，也不得不大力推动渠道变革，开始拥抱线上。

格力电器线下销售网络庞大，由数万家专卖店组成。随着电商渠道的崛起，线下销售受到冲击。为了更好地适应这一变化，格力电器试图削减销售公司的层级，希望经销商、专卖店能更好地与电商渠道均衡发展。

2022年，格力电器与京东合资的公司取代了原有的销售公司，成为格力空调在河北的新代理。这一变革被认为效率更高，但也有一些区域连锁的负责人的对外表示，格力推动渠道变革导致他们卖格力产品的利润变薄。

格力电器的转型道路仍然任重道远，目前从其三季报中还无法看到具体举措。船大难掉头，无论如何，格力的转型都需要不短的时间来实现。

（据海豚财经）