下影线：蜡烛好还是威廉好？

高子剑　庞格致

技术分析不仅可用于传统的择时，而且也能在选股策略上发挥作用。因此，东吴金工开辟了“技术分析拥抱选股因子”系列研究，旨在将技术分析的思想应用于选股因子的构建。

蜡烛上下影线选股因子：根据蜡烛图上、下影线的定义，构造选股因子。

回测结果显示，基于蜡烛图上影线构建的因子具有不错的选股能力，而蜡烛图下影线因子的选股能力较差。其中，蜡烛图上影线的标准差因子“ 蜡烛上_std”效果最好，在全样本内年化ICIR 为-1.53，10 分组多空对冲的信息比率为1.43，月度胜率为66.47%。（见图一）

威廉指标对蜡烛图的修正：除了蜡烛图上下影线，威廉指标也常被用来衡量市场的超买超卖现象，但其对市场买卖力量的理解，与蜡烛图存在一定差异。虽然蜡烛图的历史更为悠久，应用或许也更为广泛，但研究发现，威廉指标有时能对蜡烛图的不当判断做出修正。

威廉上下影线选股因子：根据威廉指标对买卖力量的理解，定義威廉上、下影线，并构造选股因子。回测结果显示，威廉下影线因子的选股效果较佳，正好弥补了蜡烛图下影线的不足。其中，威廉下影线的平均数因子“ 威廉下_mean”效果最好，在全样本内年化ICIR 为-1.27，10 分组多空对冲的信息比率为1.02，月度胜率为64.16%。（见图二）

上下影线综合因子UBL：最后综合上述两类指标各自的优势，选取“ 蜡烛上_std”与“ 威廉下_mean”，构建选股能力更强的综合因子UBL。在回测期2009/01/01-2023/07/31 内，以全体A 股为研究样本，UBL 因子的月度IC 均值为-0.043，年化ICIR 为-2.22，10 分组多空对冲的年化收益为14.27%，信息比率为1.77，月度胜率为71.09%，最大回撤仅为7.04%。剔除市场常用风格和行业的干扰后，纯净UBL 因子仍然具备不错的选股能力，其年化ICIR 为-2.07，全市场10 分组多空对冲的信息比率为1.94，月度胜率为71.09%。（ 见图三和表一）

本篇报告为东吴金工“ 技术分析拥抱选股因子”系列研究第二篇，延续了“ 将技术分析的方法应用于构建选股因子”的研究理念，从非常经典的蜡烛图上下影线入手，逐步探索了上下影线中蕴藏的选股信号。

首先，我们根据蜡烛图上、下影线的定义，构造了几个不同的选股因子。研究结果显示，基于蜡烛图上影线构建的因子具有不错的选股能力，而蜡烛图下影线因子的选股能力较差。与此同时，我们发现技术分析中的另一个有效指标——威廉指标，对市场买卖力量的理解与蜡烛图略有不同，因此我们也根据威廉指标对卖压、买气的定义，构建了威廉上、下影线因子。回测结果证明，威廉下影线因子的选股效果较佳，正好弥补了蜡烛图下影线的不足。最后，本篇报告综合两类指标，各取精华，构建了选股能力更强的综合因子UBL，实现了将上下影线的分析方法，从技术分析到选股因子的拓展。

文中图表数据来源：Wind 资讯、东吴证券研究所