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发布日期 : 2019-05-22 15:15:34 俄军将向部队播放苏联时代电影培育爱国主义精神 调查:逾1/3英国中小企业预期退欧后英镑将大贬

  原标题:电动汽车“烧钱模式”失灵

  本文来源“半夏投资”,作者李蓓,原标题《李蓓:A股何时见底?美股能否再跌?》

  1,工业商品大跌。首先关系企业盈利:工业品大跌才能使得企业盈利下滑的利空出。辽僖唤椎技铀俚睦粘鼍。同时关系流动性和估值水平:工业品大跌的前提是地产赶工的结束,这意味着地产融资需求的消退,意味着利率的下行和流动性的宽松,对于股指估值水平的抬升。

  即使突破了技术问题,电动汽车进入真正量产的周期依然很长。目前各大电动车企的量产概念,其实还属于小批量试产,汽车上路之后需要在复杂的运行场景中试错,从而发现汽车自身存在的问题,并在后期研发和制造中改进。从目前态势来看,无论是法拉第未来还是蔚来汽车,连小批量试产的第一步都未完全迈出。理论上再完美的汽车,如果无法进入量产,就不可能完成从实验室到街头的转换,更谈不上形成规模效应,实现市场价值。

  这并不是一个个例。像曼联的卢卡库、博格巴、拉什福德等进攻球员,他们在国家队往往更容易拿出高光的表现,而在俱乐部却踢得很挣扎。也许穆里尼奥要好好找一找原因了。ESPN的记者麦卡锡说:“看到拉什福德今晚的表现了吧,他在边路的杀伤力非常大,如果他能够在曼联这样发挥的话,那红魔的成绩也不会如此糟糕。实际上,曼联的攻击实力真不差,马夏尔、拉什福德、桑切斯、马塔、卢卡库、林加德都是很好的球员,关键怎么把他们捏合成一个整体。”

  作者:远山(财经评论员)

  从高频数据上,我们也能看到,地产销售,尤其之前最为坚挺的2,3线城市,的确大幅下滑。

  道理上似乎也成立,越是房价摇摇欲坠的时候,而且大家都知道后面会很惨的时候,越是要赶紧开工,赶紧满足预售条件,赶紧卖掉。真是坠到已经卖不动,估计就放弃了。

  A股的见底,必须要先实现另外3个小强的大跌:工业商品大跌,美股大跌,基金仓位大跌。这3个条件目前为止只实现了半个,还差2个半,所以A股离见底至少还有几个月。

  这种地产赶工的高达30%的增速持续,在近期甚至再加速,在家电汽车显著下滑,基建显著下滑的背景下,以一己之力,支撑了包括钢材在内的众多大宗工业商品的终端需求和价格,推动了文华工业品指数创新高。也支撑了整个链条相关企业的企业盈利。

  对于贾跃亭与恒大的“悔婚”,有分析认为恐怕根源还在于当初那纸对赌协议。根据协议,如果FF无法在2018年年底前完成量产目标,或者一旦恒大认为贾跃亭没有能力履行职责,贾跃亭的投票权就将转让给恒大,从而失去对公司的控制。

  2,美股大跌。关系估值水平:尤其外资驱动的大股票,估值水平下台阶的利空出尽。

  拉什福德在英格兰爆发早已经不是偶然。上一个国际比赛日,英格兰1-0战胜瑞士的比赛当中,拉什福德打入了唯一的进球。在英格兰1-2负于西班牙的比赛中,为三狮军团打入1球的也是拉师傅。等于在最近4场英格兰的比赛当中,拉什福德打入3球助攻1球,一个制造了4球,成为球队的大腿。

  在产量持续增长的背景下,螺纹钢库存重新明显下降,价格从新企稳回升。

  美股是否还能继续跌?对A股的影响?

  欧洲国家联赛,英格兰3-2战胜西班牙。之前受到批评的曼联前锋拉什福德本场也迎来了为自己正名的机会。他在比赛当中完成了一传一射,这一次总算没有辜负球迷对他的期待。不过拉什福德能否将好状态带回曼联就不得而知了。

  这里说明一下,为什么我们更关心私募基金仓位而非公募基金仓位。因为股票私募基金的规模,应该大于主动型股票公募基金的2倍。而且股票私募型基金绝对收益的属性,决定了其仓位波动幅度更大。

  拉什福德的一传一射帮助英格兰在半小时之内就取得了2-0的领先。拉什福德灵活的跑动以及超强的爆发力,令以拉莫斯为主的西班牙防线疲于奔命。《天空体育》说:“拉什福德与斯特林这两名速度极快的边锋,给西班牙吃了很大的苦头。更致命的是,他们之间还能很好的形成化学反应。”

  但令人感到疑惑的是,拉什福德在曼联却踢得很挣扎,甚至拿不到足够的出场时间。本赛季拉什福德为曼联出场了7次,只有4次首发,仅有1粒进球。这样的效率与在英格兰队时,差别非常大。但实际上,拉什福德踢得位置是一样的,那为什么会有如此大的差别呢?

  至于已经卖掉的,就不着急完工了。

  于是,在地产投资数据不温不火的背景下,我们看到新开工和竣工的极度分化。新开工持续维持近30%的增速,竣工持续负增长。

  关于财政刺激力度,年初白宫公布十年计划的时候,我曾经计算过:2018年赤字增长是最强力的一年,2019年增长就会下降到13%。后面8年平均算,就要大幅下降。

  所以,虽然大跌之后美股存在反弹的可能,但大的方向上,中期美股的驱动力向下,也依然有下行空间。

  事实是否如此,我们不得而知。不过恒大短短几个月就花掉8亿美元的烧钱速度,再次让人怀疑贾跃亭的“电动汽车梦”是个无底洞。坦率说,乐视帝国的轰然倒塌,与贾跃亭将上市公司资金无止境地输入以汽车为首的其他领域扩张,有着莫大的关系。贾跃亭与孙宏斌关系的破裂,也正在于乐视历史欠账巨大,导致孙宏斌上百亿投入也难以止血。

  文华工业品指数在10月10日本周三创出了5年新高。

  而驱动真实的盈利增长的美国经济本身,今年消费相对平淡,地产下滑。主要靠财政刺激的力度的增强,和企业产能投资的加速。

  于是,螺纹钢的销售二度回春,大幅高于去年同期。

  3季度主要建筑企业房建新订单转为负增长,一些大企业号称放缓进度。连我,在过去2个月都一度以为:地产新开工的急转直下,很快就能看到。

  用标普500指数的PE来看,美股的估值水平,今年以来一直维持在过去几年的最高位附近震荡。

  另外,美国企业的杠杆率也已经回到了历史最高位附近。继续增加杠杆的空间也很有限。

  因此,资本市场面临的残酷事实是:电动汽车的成长速度远低于期望值,在前期巨额投入的基础上,电动车企们不知道还要烧多少钱,才能兑现承诺。

  本场索斯盖特继续排出了4-3-3的阵型,拉什福德出任他最为熟悉的左边锋,他对位是西班牙的洪尼-卡斯特罗,拉什福德占尽了优势,他不断的利用速度来冲击对手,过人也显得相当的自信。第15分钟,拉什福德反击中将球横传给了斯特林,球传得时机非常准确,刚好不越位,斯特林轻松破门得分。

  A股最近几日重新大跌破新低之后,周五反弹企稳,“市场接近底部,应该积极抄底”的声音重新多起来。

  这里有个残酷的现实,基金经理作为个体总希望自己是理性的,是择时正确的。但互相之间,却总是面临互相博弈互相割韭菜的结果。到最后,作为一个整体,基金仓位总是错误的反向指标。市场顶部仓位最高,市场底部仓位最低几乎是铁律。

  在地产销售0增长甚至负增长的背景下,地产新开工不可能一直维持30%的增速。地产开工显著下滑,相关产业链和大宗商品需求显著下滑,企业盈利下滑和大宗工业品价格大跌,在未来几个月是必将到来的。我不能确定是1个月后,还是2个月后,但是这个时点,应该是越来越近了。

  我当时的核心逻辑认为随着海外央行QE力度的缩减,甚至后续将发展到净缩表,全球股市的估值水平面临见顶下行。

  根据私募排排网统计的,样本大于3000支的,管理规模1亿以上的股票型私募基金的数据。

  个人认为A股还没有见底,A股见底,有三个必要条件,就是需要实现上面三个小强的大跌:

  另外由于本轮产能利用率的顶跟之前几轮比相对较低。所以,10%左右的企业产能投资增速,可能也是顶部区间附近了。

  而外资的持续买入,很大程度是海外投资者总体风险偏好高的体现。海外风险偏好拐头,股市下跌,将会构成上证50为代表的大股票的下跌推力。

  贾跃亭在电动汽车上的烧钱速度确实快到难以想象,但这不是法拉第未来一家遇到的问题。近期,一篇名为《带你全面了解真实的蔚来ES8》的文章,将蔚来汽车指为半成品。由此带来的后果是,蔚来汽车股价不断下跌,并且多次跌破发行价。

  企业发债回购股票的动力,随着利率的上升将会衰减。

  美股在国庆假期前创出历史新高,本周开始才下跌;

  从法拉第未来到蔚来汽车,目前均面临多重挑战。首先是技术挑战。从电池能源系统、续航能力到安全性,都存在不少尚未攻克的技术难题。而技术研发的最大特点就是无法速成,需要成百上千的优秀科研人员持续钻研,并且很难给出明确的成功时间表。

  10月7日晚,恒大健康的一纸公告让贾跃亭再次成为“负心汉”。恒大健康指责贾跃亭单方面要求撕毁协议,他半年就将恒大注资给法拉第未来(简称FF)的8亿美元挥霍殆。⒃谝蠛愦笞⑷7亿美元新资金未果的情况下向港交所提出仲裁。对此,法拉第未来10月8日午后发表声明称,其试图摆脱恒大的唯一原因是,恒大没能履行承诺和支付事先同意的款项。恒大不应该一边扣留款项,一边阻止FF接受其他投资。

  我在本月初的文章李蓓:A股反弹的原因,及后续的趋势(点击可阅读原文)里分析过:

  这一点我其实也没有错,美股的估值水平的确也没有继续提升。但是美股的盈利增速超了我的预期,高于20%。这一超预期,有一半来自税改对盈利的提升,有一半来自企业调整资本机构,具体来说就是发债回购股票。扣掉这两块非经常性的盈利增量,实际的美股盈利增速也就不到10%。

  具有非一般编剧和表演才能的万科,更是自编自导自演了自己的三季度会议,高喊:活着!赚足了眼球。

  1-2年的角度看,美股的估值水平仍有下行空间,盈利也将下行,下跌并未结束。

  税改的影响是一次性的。

  对于A股而已,这一时刻的到来,反而就意味着企业盈利下滑的利空开始出。辽偌铀俣茸羁斓慕锥喂。同时,地产融资需求也将显著下行,释放流动性,对A股估值水平构成支撑。

  拉什福德虽然踢的是边锋,但他与凯恩、斯特林之间的换位还是比较频繁的。凯恩有时候会回撤出来拿球,这样拉什福德就会杀到禁区内,这一招彻底打乱了西班牙的防守。第29分钟,哈里-凯恩回撤接球,拉什福德从左侧斜插入禁区,凯恩送出妙传,拉师傅在禁区里停球+过人一气呵成,顺势甩开了在身后猛追的卡斯特罗。随后面对自己俱乐部的队友德赫亚,拉什福德斜射破门。

  其中百亿以上私募基金的仓位稳定在80%的最高位附近,至今毫无动摇。

  这对于电动汽车行业并非坏事。电动汽车行业不能再迷恋于以往的模式创新之路;而应回归技术创新,尊重产业规律、产品特性,再辅之以自身的运营模式优势,才能更好地参与到未来竞争当中,形成电动汽车领域的“中国势力”。

  可是,前几天一个钢材贸易商朋友告诉我:他最近2周新接了2个新的地产项目的钢材供应业务。全国前5大地产商,开工开得非常着急。连总包合同都没有签,就入场开工了。

  3,基金仓位大跌。关系风险偏好。

  工业品为什么如此小强?

  美股的估值水平仍有下行空间,中期看盈利也将下行,下跌并未结束。

  之前的几个月,很大程度是因为环保减产。最近,一些领域,比如钢材的环保已经有所松动,产量持续回升,价格的推力变成了需求。

  外资的持续流入,支撑了上证50为代表的大股票的表现,今年以来持续优于中证500和中证1000为代表的中小股票。

  下面详细讨论一下:

  股票型私募基金仓位虽然总体出现了一定的下降,但还稳定在60%以上,比2016年的低点高15%。

  同时,这种赶工需求的延续,也使得地产融资需求始终维持,在货币市场利率和长期债券利率总体走低的背景下,地产信托利率持续走高。

  私募基金信心指数更是显著上升回到年内最高点。

  过去一段时间,媒体上随处可见地产销售转冷,楼盘降价,甚至降价楼盘老业主暴力维权的消息。

  我今年2月曾经写过一篇文章,李蓓:全球股市见顶 从美国长债利率为何上涨说起(点击可阅读原文)判断全球股市见顶。现在看,这个判断总体上大致是正确的。除了美股,其它主要市场股市那个时候基本都见顶了。唯有有美股在10月又创新高了做了双顶。

  (Cinderella)

  今年以来,外资持续净买入大于千亿,从资金流的角度,几乎是唯一的正向力量。

  所以,随着后续全球央行缩表进度的加速,美国在内的海外股市,估值水平难以重新扩张,而是有可能进一步下行。而中期1-2年左右的视角来看,美国经济的驱动力,以及企业盈利增长的驱动力都不能维持,都有下行驱动。

  而企业产能投资,按照历史上的周期规律,一轮周期也就10年左右,时间上本轮大周期可能已经接近尾声。小周期上受税改的刺激,理论上有3-4个季度的持续释放周期。那么,也不差几个月了。

  这有可能带来市场信任度的严重下滑。哪怕是被奉为电动汽车市场先驱的特斯拉,前一阵子市值蒸发也超过100亿美元,其原因就是马斯克忍受不了股东们的盈利诉求,一气之下要选择私有化,引发市场剧烈动荡。而长期困扰特斯拉的产能问题也始终没有得以解决。值得注意的是,特斯拉当初以全球首款量产电动汽车的面貌亮相市。竦糜没ё放,其高端路线实现了品牌和营收溢价。相比之下,无论是法拉第未来还是蔚来汽车或者其他国内电动车企,恐怕都不具备类似的品牌号召力。

  总之,电动汽车的“烧钱时代”或已结束。之前,电动汽车市场沿用了以往的互联网模式大量资金进入、期望短时期内砸出一批高估值企业,然后迅速投放市。袢〈罅坑没,实现商业模式的弯道超车。但相比电商、网约车的轻资产运营,电动汽车属于典型的重资产投入,研发和量产周期规律不可能被逾越,烧钱模式也就此失灵。

  但是落到工业品的需求上,需要地产新开工的下降。工业品中的大品种,钢材和水泥,都是跟新开工相关更高的。

  地产的冷却是毋庸置疑的。

  而海外投资者总体风险偏好的龙头,就是美股。

  最上面已经说过,基金仓位仍然不够低,基金经理的信心也不够低。所以,市场大概率没有见底。

  然而,既然是赶工,就总有赶完的一天。

  今年以来A股异常孱弱的同时,有三个东西异常小强,形成冰火两重天的对比:工业品价格、美股、基金仓位。

  A股的见底,必须要先实现另外3个小强的大跌:工业商品大跌,美股大跌,基金仓位大跌。目前只实现了半个,还差2个半,所以A股虽然下跌空间已经并不很大,但离底部还有一定的距离,时间上还要至少几个月。

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