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文章来源:急停晃开艾弗森!雷阿伦生涯第一球感受下 发布时间:2019-02-21 12:26:40 【字号:

  小米IOT业务在2018年有望实现几乎翻倍的增长。考虑到高基数和宏观预期叠加,我们将2019年的增速调整到50%;考虑到长期激烈的竞争,我们讲2020年起的增速逐步下调,以反应悲观预期情景。

  全球手机出货量停止增长,中国手机出货量出现负增长。整个手机硬件行业由盛而衰的“滑铁卢”,是资本市场对小米悲观预期的“根源”。为寻求安全边际,见智模型将小米手机的收入增速做了“彻底”的调整,2019年增速从2018年50%以上回落到10%以下,之后持续回落到零增长。

  这是一家遭遇短期高度质疑的争议公司,观察上市前后的这六个月,资本市场对公司的价值评估已经从高涨的乐观预期变得无比现实:全球手机出货量失速,小米手机业务的未来遭遇行业寒流;IOT虽高速成长但赚钱能力堪忧;互联网业务的变现能力与手机市场份额高度相关……

  值得注意的是,比利时杯的冠军会直接拥有一个欧罗巴参赛资格,那么如果比利时杯冠军恰巧在联赛前六,则死亡第六名会获得一个顺延的欧罗巴附加赛决赛席位。

  每一年的第二季度,是各大互联网公司加大推广以推进全年增长策略的第一个季度。流量竞争导致单用户应用分发广告价值的跃升。

  2018年是移动互联网的真正转折之年。整个互联网人口停止增长,平均每个用户的“四小时魔咒”开始发挥制约作用。移动互联网一级市场寒风凌烈,2019年,还会有更多的钱烧向“应用商店”以获取流量么?或者流量竞争会更加激烈以进一步抬升价格?

  更详细的解释是:

  从长期来看,小米依然是极具稀缺性和成长潜力的优质资产:

  从2015-16赛季开始,比利时两级职业联赛的球队数量减少到了24支,比赛赛制也进行了相应调整,这主要影响到的是次级联赛,原来的比利时乙级联赛被甲级B组取代,数量缩减到了8支球队。我们重点说比甲,比甲总计有16支球队参加,以双循环得分制作赛。最后以积分多寡排次序,积分相同则依次以胜场数、净胜球、进球数决定排名。

  从中期观察,这家公司的经营策略面临着尖锐的挑战:

  如果去看向下空间,小米只要能维持MIUI系统的用户规模,出货量的下滑对公司的估值一点都不重要!

 。3)互联网业务在2019年依然维持50%以上的增速

  上述数据预测显示,在IOT业务的持续下滑假设下,长期收入仍将接近1500亿人民币,与手机业务等量齐观。

  在变现模糊不清但又极具价值的IOT市。∶捉⑵鹆硕捞氐耐豕合啾绕渌只,小米在IOT领域走得最远最为彻底。随着5g时代的来临,以及人工智能的飞速发展,IOT有可能产生极大的价值;

  IPO前后投资小米并持有至今的投资者,已经处在迷茫的十字路口:

  值得注意的是,往绩的平局大师沙勒罗瓦终于甩掉了自己的称号,而接档球队则是华斯兰德,15轮过去他们竟然有8轮都打出平局!在攻击力方面,领头羊亨克超越往日的最强者布鲁日,成功拿到半程进攻最佳,安特卫普则成为比甲中少有的依靠强悍的防守能力登上前三的队伍。

  欧罗巴组附加赛:常规赛排名第7位至第15位的球队,以及另外3支次级联赛(甲级B组)排名靠前的球队,总计12支球队,在常规赛结束后将分成两个小组/每组6队进行双循环对决,获得各组头名的球队进行一场直接PK,胜方与争冠附加赛的第五名进行欧罗巴附加赛决赛,决出最后一个欧罗巴参赛名额。

  在手机出货量停止增长的市。∶兹绾翁嵘姓悸室越徊浇⒂没Ч婺5谋诶?

  我们用更加悲观的预期来测试小米手机业务对利润的影响,以反应极致悲观场景的出现,对小米的影响幅度:

  青岛汉唐纸业有限公司邱禹表示,整个产业都非常期待这个品种,现有格局可能会被打破,以后传统做贸易、封闭落后的参与者就会被淘汰。“虽然大家对纸浆期货准备工作的进度不完全一致,但都在主动了解,未来肯定会积极参与。”

  “产业客户,不论是供应商(国外纸浆厂)、下游纸厂、中间贸易商,对纸浆期货的推出都很关注。”许琛说,“上游纸浆厂虽然第一步还无法直接参与,但他们肯定会关注中国市场形成的价格。下游纸厂也非常关心,贸易商就更关注了,期货工具推出后,可以带来很多新的交易方式,包括我们在内的大多数贸易商都会关注和逐步参与。”

  我们的模型测试结果显示,小米手机出货量的极致悲观预期对毛利润的影响非常轻微:整体影响不足2%!

  互联网业务可能是最大的“黑天鹅”,此板块一旦不及预期,小米的安全边际可能会继续下移;

  上期我们科普了一下日韩联赛的升降级制度,有朋友留言求荷兰和比利时的赛制规则,今天我们就来一起聊聊,这堪称欧洲最变态的赛事赛制比利时甲级联赛!

  上图中,在谨慎预期下,2019年小米海外手机出货量仍将取得进展,但国内手机出货量增速为负;在悲观预期下,小米2019年海外手机出货量仅增长10.31%,大跌眼镜,国内手机出货量更是激烈下滑16%。

  问题来了!这个跳跃点是如何产生的?2019年能否继续跳跃?

  它建立的低毛利高性价比硬件研发及销售模式虽在产业链上争议巨大,但事实性的建立起极强的扩张壁垒,并随着国际化的进程而进一步增强;

  从产业角度看,我们认为,小米手机出货量的悲观预期,是行业性原因。移动互联网红利结束叠加手机更迭周期加长,全球手机业务的增量增长已经结束。后期要么需要5G等新技术的推动,要么只能依靠更激动人心的产品来获取存量市场的市占率。

  原标题:小米投资者的十字路口:危险的“二季度跳跃”

  投注建议:

责任编辑:吴化章

  如果要看向上弹性,小米必须找到提升市占率的新策略,以获得存量市。黾覯IUI用户规模,提升互联网端的变现。

  我们认为,小米的锐意进取大概率会阻止这种悲观情景发生。小米有望在维持国内市占率的同时,在海外取得进展。建立在极致悲观预期的假设下,未来的增长依然可以期待。

  通过统计数据可以发现,本赛季比甲的主场优势有了明显的回升迹象,在15/16赛季中,比甲联赛主胜的概率为47.92%,在16/17赛季达到了49.58%的峰值,17/18赛季占比仅有42.5%,而本赛季半程过去,主胜概率达到45.8%,相比上赛季回升了3个百分点!

  上图反应的是谨慎预期下,国内每个活跃用户的互联网价值趋势图。我们可以观察到,增值服务的价值增长稳定且平缓,广告业务的价值增长是未来互联网板块收入增长的核心驱动力。

  争冠附加赛:常规赛结束后,排名前六的球队将会单独分出一组,进行争冠附加赛,每支参赛队的起始积分为常规赛积分的一半(非整数则四舍五入),随后进行主客场双循环得分制比赛,起始积分+附加赛积分最高者为当赛季联赛冠军。总成绩第1名为冠军,直接晋级欧冠小组赛,第2名参加欧冠资格赛第3轮,季军直接入围欧罗巴小组赛,第4名参加欧罗巴资格赛第3轮,第5名参加欧罗巴附加赛决赛阶段。

  上市前号称价值千亿美金的小米,IPO之后的上涨仅仅维持了8个交易日,当下市值已不足400亿美金(不考虑期权池因素)。四个月时间的最大回撤超过40%,市值最低曾逼近300亿美金。

  联赛赛制:

  我们根据MIUI系统国内月活数据,将小米的MIUI总月活拆分为国内和国际两个部分,并对广告业务、增值业务进行分别研究。

 。2)小米手机业务的毛利率和净利率都极低,对毛利润的边际影响更低;

  小米IOT业务在谨慎预期下的增长几乎不存在质疑;

  综合而言,模型预期2019年小米的互联网板块仍将惯性的实现50%的增速,但悲观假设下,之后将持续下滑。

  见智投研圈的一批潜在投资者正在密切关注小米。我们认为:

  而从半全场数据统计来看,比甲的胜胜、负负的概率极高,说明在比赛中绝平、翻盘、反超的概率相对要少很多,多数球队的逆风球能力都不宜高估。

  如果按照每个用户的广告价值与增值服务价值去评估,这两个跳跃点依然非常显著:

  在电视作为IOT关键品类取得令市场羡慕的进展后,其他品类如何更进一步以支撑增长?

  这张图描述的是主要互联网平台单用户广告价值趋势图。我们观察到,小米的互联网广告变现能力低于阿里巴巴和百度,但和腾讯类似。如果小米在互联网板块无法孵化出新模式,以极大的提升单客户广告价值,则其很难像百度、阿里的阵营靠近,这将是一个巨大的“鸿沟”。

  在网络营销越来越注重数据智能挖掘和精准展示的变革中,小米如何重新规划互联网营销策略,以摆脱粗放式竞争状态,为投资者、为广告客户去挖掘出其真正的价值?

  03. 危险的“二季度跳跃”

  小米并没有详细披露广告业务的收入来源。但是,见智认为,小米应用商店扮演了极其重要的作用。在过去的三年,是手机硬件商卡住互联网应用分发咽喉要道的三年,几乎所有的互联网app都要在华为、小米等应用商店购买装机。

  在手机业务仅能维持市占率、IOT业务缺乏变现场景的假设下,小米互联网业务将因MIUI用户量的限制而出现瓶颈。我们假设小米互联网板块长期无法孵化出新的业务,则单用户互联网价值同样遭遇天花板。

  在他看来,纸浆期货上市后,价格信息会透明化,更快速反映市场变化,价格有效性会更高。从纸浆期货合约制定、交割品牌设定、质量指标等方面看,都比较完善,也符合行业惯例,相信会是一个成功的期货品种。

  见智投研圈的多名资深投资者告诉我们:

  荷兰足球以及联赛共由20支球队组成,采取双循环赛制(积分方式与大多数联赛相同,这个就不多说了)。不同的是,荷乙被分为四个阶段,从联赛的第三轮算起,3-11轮、12-20轮、21-29轮、30-38轮,四个阶段。而荷乙升级附加赛的球队则是这四个阶段的冠军冠军+四个总分靠前的球队(若叠加则顺延)+2支荷甲球队(倒数第2-3名),一共10支球队来踢附加赛,最终前两名晋级。【相关阅读】(阿哲)

 。2)IOT业务增速持续下滑,但仍将“再造手机业务”

  这是一家一直没有给投资者清晰的增长指引的公司:手机业务市占率的提升策略不清晰、IOT业务的未来价值指引不清晰、互联网板块的发展策略不清晰……小米宏大的“铁人三项”生态故事缺乏精细感,财务信息披露遮遮掩掩,投资者缺乏清晰的数据指引支持,对“生态故事”的反感情绪进一步发酵……

  纸浆期货将于11月27日在上海期货交易所正式挂牌上市。对于纸浆期货的发展前景,不少现货企业表示非?春。为迎接这一新品种,相关行业内各方正积极准备。

  小米的互联网板块扮演着极其重要的利润创造角色。见智对此板块进行了更加细致的拆分估计和研究。

 。1)无论国内还是海外,手机平均销售价格5%-10%的提升几乎是长期趋势,销售单价的上升部分的抵消掉销售量的下滑;

  正是在这样混乱而又悲观的预期中,小米集团遭遇了一次系统性的空头狙击,股价已经试探了一回“安全边际”。但是客观的讲,作为性价比型产品公司的典型代表,全球宏观的不确定性很难对小米的业务产生足够大的影响。350亿美金上下的小米,值得认真看看了。

  如果把手机和IOT看作一个整体,小米已经建立起独特的用户数据资产,无论是广告营销还是零售业务,它正在显现出极大的商业可能性;

  从短期看,小米互联网广告业务能否再现“二季度跳跃”?

  两周前,我们在见智投研圈发布了建立估值安全边际坐标业务模型和估值模型。在谨慎预期下,我们将小米的估值安全边际定在340亿美金左右,对应的股价为11.71港币/股。随后,我们观察到,小米的股价在最低位11.4港币附近开始反弹。小米似乎完成了一次对理论上的“安全边际”的试探。

  上述(1)-(3)反应的是在理论框架下,小米350亿估值所对应的基本盘。我们认为:

  看似和其他联赛没什么不同?好吧,奇葩的来了!接下来我们详细了解一下可能比利时人自己都搞不清楚的附加赛!

  它的创始团队带着互联网基因冲进C端硬件市。昧宋迥甑氖奔湟煺鲇布档於四嫦チ幕。号哟蟮挠布褂萌丝谛纬闪颂烊坏挠没Х指,互联网的轻资产模式被手机生产商扼住了流量的“咽喉”;

  小米手机业务已经足够悲观,且向下看,其对估值的影响非常轻微,几乎可以忽略;

  01. 350亿美金左右估值背后的基本盘

  见智一直在保持对小米的持续关注。我们为小米建立了复杂的业务模型和价值评估模型,以锁定小米定价的坐标,提炼影响小米定价预期的核心因素。我们通过“见智投研圈”的交流机制,与资本市场相关人士持续保持沟通,并已经在尝试对小米展开系统性调研,以识别这家争议中的明星公司的关键风险和关键成长机遇。

  本篇系统性梳理了小米三大业务板块的增长预期,重点讨论安全边际和短期不确定性。

  降级附加赛:16年以后的新规改制后,比甲常规赛最后一名(第16名)直接降级,第15名将与次级联赛(甲级B组)升级赛的第2到第4名组成附加赛来确定下赛季比甲的最后一个参赛席位。

  由上期所主办的最新一期“纸浆期货会员单位巡回培训”日前在青岛举办,百余位期货公司代表和实体企业人士参会。天呈投资有限公司副总经理许琛在会上指出,上期所纸浆期货对纸浆市场意义重大,首先为行业提供了风险对冲工具,其次价格发现功能的发挥能帮助形成纸浆远期人民币价格曲线,同时还能起到规范现货交易的作用。

  这是一家有着长期远大愿景的明星公司,展望未来十年,它的成长由“IOT再造手机业务”、“海外再造小米”、“互联网变现能力被显著低估”这三大气势磅礴的预期所指引;

  最后,小小的谈谈关于比甲的投注要点。首先比利时球队大多数都大开大合,他们的冠军归属基本上取决于谁的进攻更好,想要看到其他联赛那种因为防守极强而夺冠的局面,在比利时就别想了。比甲现在刚刚半程,在排行榜前列的球队,比如布鲁日15轮有11场总进球数都在3球以上。

  这个附加赛的分组方式最为奇葩!A组是比甲联赛常规赛的第7、9、12、14名以及比乙联赛的第1、3名;B组是比甲联赛常规赛的第8、10、11、13、15名以及比乙联赛的第2名。常规赛积分不会带到这个附加赛中,因此他们在A、B组的起始积分都是0,大家都公平。

  这是潜在投资者的观察窗口:穿越漫漫熊途,优质资产必将熠熠生辉。然而,小米如何在超高的质疑声中持续进化,有太多的疑问待解。

  值得高度关注的的是,2018年,整个资本市场见证了facebook、携程等一批互联网巨头增速调整导致的市值的瞬间崩!2019年的小米应用市场广告营收能否再次跳跃,变得格外重要!

  综合的观点是:

  350亿美金的估值对应的收入预期如下:

  值得关注的是,当平均到单个活跃客户时,2018年的这次跳跃增速显然有比较大的降低。具体的解释是,整体MIUI用户数量的提升,帮助在总量上维持了40%以上的环比增长跳跃。

  证券时报记者 沈宁

  02. 如果讨论向下空间,小米手机出货量已经不再重要!

  东证衍生品研究院高级分析师杨枭表示,整体来看,纸浆期货的上市对国内造纸产业意义重大。就整个纸浆行业看,中国是纸品的生产和消费大国,纸浆进出口贸易的逆差异常显著,纸浆期货的上市将有助于市场价格的形成。此外,纸品企业也可利用纸浆期货,管理原材料的价格风险,通过套期保值有效锁定生产成本和利润。贸易商可通过套期保值管理库存以及规避纸浆价格下跌的风险。

  荷乙附加赛赛制浅析

  和其他大型公司类似,小米的估值模型是复杂的。与其他大型公司不同,小米的财务数据披露不清晰,见智只能尝试用估计的方法做多个关键指标的分拆。篇幅限制,我们不对模型的每个逻辑进行论述,如果您对这个业务模型感兴趣,可点击加入见智投研圈(或添加微信“hellojianzhi”与我们的研究员提前沟通)。

  目前见智尚无法回答这一问题,我们将对此展开调研,欢迎您加入见智投研圈,第一时间获得相关进展,或添加微信hellojianzhi,与我们的研究员一起讨论。

  这是一张非常重要的图表。在这张图表中,我们拆分出两个“关键跳跃点”:2017年二季度和2018年二季度,小米的广告业务增速出现两个非常关键的跳跃:2Q17环比高达46.2%,2Q18环比高达45%!

  这是投资者的十字路口:长期的向上弹性VS短期危险的二季度跳跃,加上资本市场诡异难测的预期波动,小米应该用怎样的行动来增强投资者的持有信心?

  小米的手机及IOT业务具备极大的国际化潜力,它如何系统而有序的安排自己的国际化路径,并在互联网变现领域取得实质进展?

 。1)手机业务彻底“失速”

  那么问题来了,如果你是联赛第六名,又不巧的在冠军附加赛后还是第六名,那么最终就将失去各种外战资格,还不如第七第八来的实惠,更不如那3只来自次级联赛(甲级B组)的球队,所以在比甲进行到最后几轮时,我们投注时也要注意到这一点,会不会有实力并不太高的球队刻意输球就为了逃避死亡第六名?

  04. 短空长多?NO! 调研比信心更加重要!

  当然,这也与比利时在欧足联积分排名上的排位,以及获得欧战资格的名额有关。

  比甲内容我们就聊到这里,下面简单谈一谈荷乙。

  来源:华尔街见闻

  下面是更详细的分析。

  纸浆产业链上游为森林产业,下游为造纸产业。纸浆期货交割漂白硫酸盐针叶木浆。针叶浆是由针叶树作为原材料制成的纸浆。中国不是针叶林木的主要产区,所以国内市场所需的大量漂针浆高度依赖进口,进口依存度甚至已接近100%。纸浆期货上市有望给整个纸浆产业链带来重大变革。

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