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文章来源:台媒妄称:解放军歼10B矢量发动机落后美国至少20年 发布时间:2019-02-17 11:18:48 【字号:

  易边再战,两队都没有进行人员调整。第49分钟,亚泰在中场附近出现传接球失误,卡拉斯科接球后沿左路突进,闯入禁区后闪开空挡选择射门,吴亚轲扑救脱手,里亚斯克斯跟进补射犯规在先。第54分钟,蒋哲与卡拉斯科产生冲突,裁判及时出面平息事端。第59分钟,大连一方卡拉斯科与盖坦左路形成配合,盖坦沿底线附近闯入禁区造成亚泰禁区混乱,一方球员示意亚泰防守球员手球,裁判未予理会。

  内外分化下外资对股市的影响进一步凸显,使得今年以来A股受外部环境影响几次向下跳空大跌。

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  中期而言,我们维持前期观点,市场处于第五轮周期底部,形态上这次上证综指2638点以来的圆弧筑底背景更像02/01-05/06,即宏微观基本面趋稳、资金面偏紧,估值上目前A股PE、PB估值均已位于底部区域。

  回顾对比目前美国宏观背景,美国经济从2016年中开始复苏,实际GDP触底回升至2018年中的2.9%,美国核心CPI已从17年底的1.8%上升到目前的2.2%,美联储从2015年底开始加息,联邦基础利率从15年底的0.1%上升到目前的2.2%,美国10年期国债利率从16年中的1.5%触底回升至当前的3.2%,反映了投资者对未来通胀上升的担忧。

  上月末,研究科学家杰克保尔森(Jack Poulson)从谷歌辞职,公开抨击了谷歌在中国重新推出搜索产品的计划,称这是“不道德的”,与谷歌的价值观相!16诖侵靶胖行吹溃骸坝捎诠玖斓疾愕牟坏赖潞筒桓涸鹑蔚木霾吣J,我于2018年8月31日被迫辞职。”

  主要原因是2016年以来外资已成为A股主要增量资金,外资持股市值占A股自由流通市值比重已从16年初的2.8%上升至2018/06的6.4%,持股规模仅次于公募基金的9.1%与保险公司的7.9%。

  风险提示:经济增长速度快速回落,通胀快速高企引发货币政策从紧。

  为何美股跌会影响A股?

  第31分钟,朱挺利用速度优势吸引了亚泰两名防守球员后将球传向后点,里亚斯克斯高高跃起头球攻门可惜角度太正。第33分钟,长春亚泰开出角球,杨善平头球解围不远,亚泰队长范晓东迎球射门擦门柱飞出底线。第38分钟,亚泰后场起高球传至禁区内,张及时出击化解险情。1分钟后,金强送出过顶传球,里亚斯克斯虽然奋力做出动作,但皮球距离身体较远。第43分钟,张笑飞铲球时踢到朱挺小腿,主裁判未予判!I送2故苯锥,卡拉斯科与谭龙相撞后倒地。上半场比赛大连一方暂1-0领先长春亚泰。

  从分位来看,万得全A当前PE处于2005年以来历史分位数从低到高的16.4%,上证综指为17.6%,上证50为23.3%,沪深300为18%;万得全A当前PB处于历史分位从低到高的1.1%,上证综指为4.4%,上证50为14.7%,沪深300为7.5%。

  估值方面,前三次美股牛转熊的顶点,有2次估值处在很高的位置,1973/1/11市场见顶时标普500指数PE(TTM,下同)为19.5倍,处于1954年以来(可追溯的最早数据)从低到高88.5%的历史分位;2000牛转熊时市场于2000/03见顶,标普500指数PE为30.6倍、位于99.96%的分位;2007/10/11市场见顶时标普500指数PE为17.4倍、56.7%的历史分位。

  不过谷歌重返中国的计划遭到公司内外的一致反对,许多员工签署了一封公开信,呼吁谷歌放弃该项目。美国国会和白宫也表达了反对意见,用副总统迈克彭斯(Mike Pence)的话来说,这款潜在产品是对民主的威胁。

  第63分钟,卡拉斯科依靠超强的个人能力禁区左侧小角度劲射扩大领先优势。

  宏观背景看,美股牛转熊的狼烟已经悄然升起。10月初至今美股大跌,标普500指数累计下跌6.4%,其中10月10、11日分别大跌3.3%、2.1%,美股下跌拖累全球股市,10月来恒生指数下跌4.9%、日经225指数下跌6.5%、欧洲STOXX50指数下跌5.2%、上证综指下跌7.6%。

  第17分钟,卡拉斯科在亚泰3名防守球员封堵下形成射门,吴亚轲站位较正轻松将球没收。第21分钟,里亚斯克斯在边路带球时被孙捷从侧后方铲翻,主裁判向孙捷出示黄牌。正是利用这一任意球,大连一方先声夺人。盖坦开出任意球后,秦升前点头球后蹭,里亚斯克斯门前近距离头球破门,大连一方1-0长春亚泰。1分钟后,盖坦禁区弧顶吊射偏出。第25分钟,秦升在防守维贝时肘部有动作被裁判出示黄牌。

  市场现正处于反复筑底阶段,中期反复筑底的右侧需等待两个因素明朗:第一,确认盈利回落幅度到底多大。第二,资金面转折需等去杠杆出现拐点。绝对收益者可以等待右侧信号明朗化,对于相对收益者来说,A股估值已经处于底部区域,无需进一步降低股票配置,重点是优化持仓结构。

  短期无需恐慌,中期反复筑底。

  回顾前三次美股牛转熊拐点(1973年、2000年、2007年)前后的宏观背景,我们发现均出现了经济增速回落、通胀高企的现象,而此时往往美联储开启加息周期。

  双方首发及换人

  第74分钟,亚泰进行了本队的最后一次换人,李光被赵鸣宇换下,亚泰继续加强攻势进行最后一搏。第76分钟,周挺在罚界外球时因拖延比赛时间染黄。第83分钟,韩子龙前场右路送出传中球,谭龙禁区内凌空射门角度太正被张将球揽入怀中。第85分钟,卡拉斯科禁区内送出低平球传中,里亚斯克斯错失必进球良机,吴亚轲下意识用腿将球挡出。第88分钟,大连一方用崔明安换下了进球功臣里亚斯克斯。第90分钟,盖坦禁区内的射门再次被吴亚轲扑出。最终,大连一方2-0力克长春亚泰,球队保级成功。

  从估值水平看,以1954年为起点,标普500PE(TTM)均值为16.7倍,向上一倍标准差为21.5倍,目前为20倍,接近一倍标准差的位置,位于1954年以来从低到高的79.5%分位。相比之下,A股目前的PE、PB估值很低。

  最近一周的美股快速下跌对全球股市的影响与2月初类似,2018/2/5-2/9当周美国非农数据引发加息担忧,美股连续大跌,标普500指数一周下跌5%,当周从A股流出的北上资金合计高达113亿,导致上证综指累计下跌9%。

  回顾历史,我们以标普500指数较前期高点下跌幅度超过30%、下跌持续时间超过半年,作为牛市转熊市的标志,我们统计1929-1933年大萧条后的美股历史,1942年开始第一轮牛市至今四轮牛熊周期:第一轮牛市是1942/05-1973/01,熊市是1973/01-1974/10;第二轮牛市是1974/10-2000/03(其中1974年-1982年小幅震荡上行),熊市是2000/03-2002/10;第三轮牛市是2002/10-2007/10,熊市是2007/10-2009/03;第四轮牛市是2009/03至今。

  第23分钟,盖坦开出前场右侧任意球,秦升前点头球后蹭,里亚斯克斯门前近距离头球破门。

  第二次,2000年科技股泡沫后,美股一直下跌至2002年10月,期间实际GDP同比从2000Q2的高点5.3%下跌至2001Q4的0.2%,核心CPI同比从1999/12的1.9%升至2001/11的2.8%,联邦基金利率从1999/11的5.6%上升至2000/11的6.6%。

  中期而言,如美股转熊对A股未必是坏事。

  龙头为首,业绩为王。16/2以来龙头策略持续有效,今年以来龙头股继续领先。

  长春亚泰:15-孙捷(第21分钟)、32-李光(第70分钟)

  目前标普500指数PE为21.1倍,处于1954年以来79.5%的分位,高于2007年的56.7%而接近1973年的88.5%,估值处于历史高位,企业盈利增速如放缓,高处不胜寒的风险将暴露。

  微观角度看,美股估值处于高位,企业盈利增速如放缓,高处不胜寒的风险将暴露。

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  进球信息

  应对策略:行稳致远

  大连一方:16-秦升(第25分钟)、12-周挺(第76分钟)、10-卡拉斯科(第92分钟)

  短期国内政策面偏暖格局未变,10月7日央行宣布年内第四次降准,10月7日财政部部长刘昆表示“财政部正在研究更大规模的减税、更加明显的降费措施。”

  前期报告《为何龙头策略有效?-20180920》中分析过,龙头策略有效原因之一是行业集中度提高使得龙头公司业绩更优,2018Q2的上市公司业绩数据显示,除能源以外其余行业龙头企业ROE(TTM)均高于全行业。

  第63分钟,大连一方扩大领先优势。卡拉斯科左路底线附近在谭龙与蒋哲的双人包夹下突出重围,闯入禁区内小角度低平球将球送入球门。大连一方2-0长春亚泰。第66分钟,长春亚泰进行人员调整,维贝被程长城替换下场。随后,卡拉斯科在进球角度再次选择射门,吴亚轲封堵住近角将球挡出。第70分钟,一方再次形成威胁攻势,里亚斯克斯禁区内得球后犹豫之际错失进球良机。第72分钟,亚泰继续调兵遣将,韩子龙替换孙捷登场。

  “我们想知道如果谷歌在中国会是什么样子,”皮查伊说。“现在还为时过早,我们不知道我们是否会或能够在中国这样做,但我们觉得这对我们来说很重要。考虑到市场的重要性和用户数量,我认为这对我们来说很重要。”

  第三次,2007年美股牛转熊主要由次贷危机引起,美国实际GDP同比在2003Q4达到4.3%后一直在高位维持至2006年,2007年开始下滑,08年加速回落,最终降至2009Q3的-3.1%,核心CPI同比从2003/12的1.1%上升到2006/09的2.9%,联邦基金利率从2003/12的0.9%上升到2007/02的5.4%。

  21世纪经济报道指出,目前深圳国资机构已与部分深圳当地上市公司展开合作,通过“建立上市公司债权融资支持机制”和“设立优质上市公司股权投资专项基金”从债权和股权两方面入手帮助上市公司化解化解流动性危机,首批逾20家获“救助”企业也已敲定。

  ②短期而言,美股快速急跌影响A股情绪,中期美股如牛转熊,全球资产配置利于估值盈利匹配度更好的A股,且美股走弱利于缓和中美关系。

  长春亚泰:23-吴亚轲/17-范晓冬、15-孙捷(第71分钟,18-韩子龙)、16-蒋哲、33-张笑飞/20-谭天澄、27-张力、11-阿德里安、32-李光(第74分钟,30-赵鸣宇)、29-谭龙/10-维贝(第66分钟,31-程长城)

  北京时间11月11日15:00,2018赛季中超联赛收官之战的8场比赛同时开战,在一场最引人瞩目的保级焦点战役中,大连一方在主场大连体育中心迎战到访的长春亚泰。上半场开局阶段,维贝小禁区内近在咫尺的射门击中横梁弹出。第23分钟,里亚斯克斯近距离头球攻门帮助一方取得领先。下半场卡拉斯科依靠超强的个人能力禁区内小角度低射帮助一方扩大领先优势。90分钟战罢,大连一方主场2-0战胜长春亚泰,球队最后一轮保级成功,而落败的长春亚泰则不幸降入中甲联赛。[一家欢喜一家愁!玩冠军中超打造梦幻豪阵]

  ①目前美国宏观背景与历史上美股牛转熊时有些类似,美股估值处于历史高位,企业盈利增速如放缓,高处不胜寒的风险将暴露。

  前期报告《16年来的A股磨大底背景类似02-05年-20180809》、《A股估值底的含金量-20180829》分析过,中期视角看A股市场目前处于第五轮周期底部,估值已经与前几次市场底部相似,1996年1月19日上证综指512点、2005年6月6日998点、2008年10月28日1664点、2013年6月25日1849点时全部A股PE(TTM,整体法,下同)11.5~18倍,PB(LF,整体法,下同)PB1.5~2.2倍,目前PE为13.7倍、PB为1.5倍,处于底部区域。

  10月12日证监会发布《关于上市公司发行股份购买资产同时募集配套资金的相关问题与解答(2018年修订)》,关于募集配套资金的用途方面,相比老版本修改为“募集配套资金可部分用于补充上市公司和标的资产流动资金、偿还债务。”

  回顾历史,滞胀环境下必需消费品超额收益明显。目前消费板块整体估值盈利匹配不错,白酒PE(TTM)25.5倍,18Q2净利润增速(TTM口径)累计同比50%(下同),食品为29倍/32.5%,医药为28倍/31%。消费品四季度有望迎来估值切换。此外,银行的估值盈利匹配度比较好,而且如果改革推进有助于银行估值修复。银行板块目前PB(LF) 0.87倍,18Q2ROE(TTM)为12.6%。

  18年以来外资流入加速,陆股通北上资金月均净流入16年为51亿元、17年为166亿元、18年前9个月为269亿元。外资加速入场的同时内资规模萎缩,去杠杆大背景下资管新规使得股市资金面偏紧,股票型公募基金的仓位由18年初89%下降到2018/10/12的84%,保险资金配置股票和基金的比例从18/01的13.4%下降到18/08的12.4%,私募、基金专户、信托等其他机构的规模均持续萎缩。

  美股本轮盈利改善始于2016年,主要受益于特朗普推进基建及减税新政,标普500EPS同比增速由2016Q1的-4%上升到2018 Q2的19%,而2000年以来标普500EPS同比增速均值为7%,均值向上一倍标准差为24%,目前19%的增速已处于高位。

  IT之家10月16日消息谷歌首席执行官桑达尔皮查伊(Sundar Pichai)在《连线》杂志25周年峰会上向观众表示,谷歌公司计划推出一款搜索和新闻产品,重新进入中国市场。皮查伊称,中国市场“对我们来说很重要”,因为它的规模很大,而且很有可能成为全球最大、最赚钱的互联网用户群体。

  黄牌信息

  短期来看,A股受美股大跌影响,情绪修复还有一个过程,也无需恐慌,毕竟A股估值已经很低,中期趋势还是取决于内因。

  此外,目前贸易争端仍具备较大不确定性,人民币兑美元破6.9,叠加国内降准,美国十年期国债收益率升至3.1%,引发市场担忧人民币继续贬值,多重因素影响A股投资者情绪。

  美股本次大跌是否可能是牛市转熊市的拐点?

  短期而言,美股快速急跌影响A股情绪。10月以来美股下跌,尤其是10月10日、11日美股快速大跌再度拖累A股, 9月18日的反弹行情提前结束。

  10月初至今美股标普500指数累计下跌6.4%,上证综指国庆节后开盘至今累计下跌7.6%,同样也是北上资金大幅流出,10月以来合计净流出170亿。

  A股与美股目前最大的差异是两者的估值处在不同的水平,美股处于历史高位,A股处于历史低位。10月以来美股大跌的本质是美股估值过高。美股本轮长牛起始于2009年3月,标普500指数至今累计涨幅312%,已超过上一轮牛市的涨幅。

  从微观企业盈利来看,前三次美股牛转熊时企业盈利均出现恶化:1973-74年美股下跌时标普500EPS(TTM,下同)同比增速由1973Q4的29%下降到1975Q4的-18%;2000-2002年科技股泡沫破裂时,标普500EPS同比增速由1999Q4的15%下降到2002Q1的-22%;2007-2009年美股下跌时,标普500EPS同比增速由2006Q3的18%下降到2009年Q3的-34%。

  按两种口径来测算今年龙头股表现:第一种是选取中信一级行业中市值最大的龙头股构建组合,按自由流通市值加权计算组合18年累计涨幅约-7%;第二种是选取中信一级行业分类中市值前三的个股构建龙头股组合,按自由流通市值加权计算组合18年累计涨幅约-10%,表现明显好于全部A股平均涨幅-31%和涨跌幅中位数-36%。

  美股下跌对A股的影响

  进入2019年后,特朗普减税政策边际效应递减,贸易争端影响企业出口,叠加美联储加息抬升企业的融资成本,目前较高的利润增速恐难持续。

  本场比赛的重要性对于双方来说不言而喻,输球的球队或将惨遭降级厄运。一方近期遭遇的4连败让球队本已稳固的保级形势又变得摇摇欲坠,上轮联赛穆谢奎受伤本轮将无法出战,而老将秦升则在最后一轮中出现在首发阵容中。长春亚泰同样有多名主力本轮高挂免战牌,锋线尖刀伊哈洛因伤缺阵,何超与于睿的停赛无疑在整体上进一步削弱了亚泰的战斗力。双方首回合交锋中,长春亚泰在主场3-0完胜大连一方。

  ③A股中期仍是反复筑底的格局,绝对收益投资者继续等待右侧,相对收益投资者优化结构,风格上坚持龙头策略,行业上消费银行优先。

  大连一方:1-张/3-单鹏飞、31-杨善平、6-朱晓刚、12-周挺/8-朱挺(第92分钟,29-孙铂)、15-金强、9-盖坦、16-秦升、10-卡拉斯科/28-里亚斯克斯(第88分钟,26-崔明安)

  龙头策略有效原因之二在于投资者结构机构化。2015年至今,A股散户投资者自由流通市值持股占比从49%下降到2018Q2的约40%,而内外资机构持股占比从23.8%提高到31.3%。相对于散户,机构投资者更偏好低估值、大市值龙头股。

  大连一方

  美股有可能出现牛转熊的拐点

  行业方面,消费和银行更优。当前中国宏观背景有类滞胀特征,18Q2我国GDP当季同比增速为6.7%,万得一致预期下18Q3、18Q4 GDP同比增速分别为6.6%、6.5%,经济增速小幅下行。CPI同比增速7、8月连续两个月上升到2%以上,8月为2.3%,近期猪价、油价上涨,预计9、10月份仍将维持在2%以上。

  比赛第1分钟,盖坦通过前场积极的拼抢送出边路助攻,朱挺小禁区内头球攻门偏出左侧门柱。第6分钟,长春亚泰利用角球机会制造一方禁区内混乱,维贝门前抢点射门击中横梁弹出,大连一方逃过一劫。第12分钟,卡拉斯科禁区弧顶处接盖坦长传,皮球落地后卡拉斯科直接选择射门,亚泰门将吴亚轲接球脱手,里亚斯克斯跟进稍慢没有碰到皮球。第14分钟,谭龙边路射门高出横梁,随后秦升受伤倒地,队医进场进行处理。

  随着A股纳入MSCI和富时罗素指数,如果美股牛转熊,全球资产配置角度,估值盈利匹配度更好的A股吸引力在上升。此外,从居民资产配置角度看,美国居民资产有32%配置在股票上,若美股走弱,财富效应将压缩居民消费,而2017年美国GDP中消费支出占比为68%,美国经济必将受到影响,这有助于缓和中美关系。

  10月以来美股快速大幅下跌,受其影响9月18日开始的A股反弹提前夭折,上证综指跌破2638点,最低下探至2537点,最近一周累计下跌7.6%。美股未来将如何演绎?美股如果牛转熊对A股有何影响?本文对此展开讨论分析。

  谷歌计划重回中国的计划,在内部被称为“蜻蜓计划”(Project Dragonfly)。在此之前,有关“蜻蜓计划”的信息仅限于网站爆料、内部泄密以及谷歌代表与国会对话的报道。

  本文来自海通策略荀玉根、郑子勋,原文标题为《【海通策略】美股如牛转熊对A股有何影响?》。

  对比中美两国的证券化率(股市市值/GDP),美国目前证券化率158%,A股只有57%,A股与海外中资股合计才72%。

  《增值税改革的展望分析财税改革系列(3)-20181010》中我们分析过,增值税大力度改革、温和改革两种情景假设计算,以2017年数据为基准预计减税规模为8906、3229亿,占增值税总额为15.8%、5.7%。此外,今年去杠杆大背景叠加股市下跌,中小公司融资难、资金压力大是个突出问题,近期有一些积极的相关政策出现。

  第一次,1974年美股牛转熊时,美国经济处于滞涨期,实际GDP同比从1973Q1的7.6%下降至1975Q1的-2.3%,核心CPI同比从1973/02的2.8%上升至1975/02的11.7%,联邦基金利率从1973年初的6.5%抬升至1974/06的13.3%。

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