人民币升值或引致资本市场快速膨胀

牟永宁

很显然，一些分析过分夸大了人民币升值的负面影响。事实上，升值对资本市场和房地产市场的总体影响偏积极。从国外市场的经验来看，在一个长期的本币升值过程中，资本市场大多呈现块速膨胀的格局。这一过程从升值预期形成开始，一直持续到升值过程的结束而终止。

当然了，在这个过程中，如宏观调控处理不当，很容易开成金融和房地产泡沫，从而加剧金融和经济长期发展的不稳定。

我们认为，汇率升值之所以往往伴随着金融和房地产泡沫，主要原因有三点：首先，本币值尽管导致出口利润减少，但是也降低了进口成本。因此，如果企业通过调整产品结构、挖潜、拓展内需等手段积极应对，盈利能惫反而会增长；其次，长期经济增长和本币升值预期会吸引大量国际资本的持续流入；此外，本币升值带来的国内通货紧缩趋势和投机资本冲击压力往往迫使央行采取低利率的政策，从而使得国内货币供应量大幅上升，资本量向资本市场和房地产市场集中。

从H股、B股和A股三大市场来比较，H股市场获得的升值带来的有利因素最多，B股次之，A股市场由于本身所面临的体制障碍和系统性风险，不确定性最大。

对债券市场而言，从一般的经验分析，债券市场可以因为本币升值券市场目前所面临的主要问题在于通鸡毛蒜皮和利率内险。