金融发展理论研究综述

张 雯

摘要:金融发展问题一直是理论界关注和研究的重要领域。本文根据金融发展理论的演进脉络——从传统的金融发展理论到金融功能论,再到法与经济学等前沿理论,介绍了金融发展理论演进历程和最新进展,并在此基础上对各理论进行了简要的评述。

关键词:金融发展;经济增长;金融压制;金融深化

一、早期金融发展理论

早期的金融学说主要是围绕着货币的职能和作用来展开理论分析的。亚当?斯密强调金融媒介作用,充分肯定了银行对经济发展的促进作用。巴杰特(Walter Bagehot,1873) 认为金融发展会驱动产业升级。他认为良好的金融系统能够把资金从低效率的投资导向高效率的投资,从而增强投资的整体效率。熊彼特(Schumpeter,1912)提出“创新理论”。他认为这种创新主要是基于企业家职能,并且他从经济循环流转的角度把银行信贷看作是企业家创新的首要条件,而银行信用正是推动经济发展的动力。帕特里克(Patrick,1966)特别强调了金融发展能够产生供给引导的效应。在经济增长的起步阶段,金融引导经济增长;当经济进入快速增长阶段,经济变得日益复杂,此时经济中的摩擦会对金融服务产生需求,并刺激金融发展。希克斯(Hicks ,1969)从金融在提供流动性、分散风险方面的功能等不同视角来理解金融对经济增长的作用机制,通过考察经济发展历史,指出金融发展是工业革命发生的一个重要条件。

二、国外金融发展理论

(一)金融结构论

戈德史密斯(Goldsmith,1969)《金融结构与金融发展》一书中首先提出并系统分析了金融结构和金融发展概念,讨论了不同经济发展阶段的金融结构模式,并对金融结构和金融发展进行了实证研究。戈德史密斯认为金融结构是指一国金融工具和金融机构的形式、性质及相对规模。为准确衡量金融结构,戈德史密斯提出了 “金融相关比率”FIR,即全部金融资产价值Fr与全部实物资产Wr(即国民财富价值)之比,金融相关比率的变动反映的是金融上层结构与经济基础结构之间在规模上的变化关系。戈德史密斯通过对35个国家的100年的统计数据进行研究,认为虽然国家间金融结构不甚相同,但金融发展的道路却基本一致。他认为各国的差异仅在于起始点不同。

(二)金融深化论

麦金农(R.I.Mckinnon,1973) 的《经济发展中的货币与资本》和肖(E.S.Shaw,1973) 的《经济发展中的金融深化》以发展中国家的金融体系为研究对象。他们认为发展中国家由于金融制度不完善和政策失当,过多干预市场,硬性控制利率、汇率等相对价格,经济发展受阻,使金融制度与经济发展处于恶性循环状态。在利率管制下,发展中国家普遍存在的通货膨胀往往使实际利率为负。

(三)金融约束论

赫尔曼(Hhllmann,1997)认为,利率上升对经济的作用是不确定的,一方面可能带来投资和产出的增加,另一方面可能带来有效需求不足,抑制经济增长;同时由于信息不对称,金融自由化会带来银行从事高风险行业,竞争和不受管制的金融市场也会加剧金融时常的不稳定性。金融约束的本质是:政府通过对存款利率加以控制,对贷款利率加以控制,在民间部门创造租金机会,为这些部门提供必要的激励,促使他们在追求租金的过程中把私人信息并入到配置决策中,从而缓解那些有碍于自由竞争的与信息有关的问题。

(四)金融功能论

金(King,1993) 和莱文(Levine,1993)他们认为金融主要功能是在不确定的环境中便利了资源在时间和空间上的配置。他们发现金融体系的规模和功能的发展不仅促进了经济中的资本形成,而且刺激了全要素生产力的增长和长期经济增长,因而金融发展是因,经济增长是果。

博迪(Bodie,1995)和莫顿(Merton,1995)是以西方发达国家金融与经济关系的实践为背景,探讨金融作用于经济的具体机制。博迪和莫顿将金融系统的核心功能划分为6类:(1)提供支付系统;(2)提供融资机制;(3) 提供经济资源转移途径;(4)提供控制风险手段;(5)提供价格信息;(6)提供处理不对称信息和激励问题的方法。

(五)前沿理论

La Porta,Lopez-de-Silanes ,Shleifer,Vishay(1997,1998)提出了法与金融学理论。其逻辑是金融发展依赖于法律制度对外部投资者的保护,而后者又决定于不同国家的法律起源。投资者保护较强的国家,金融机构的运作效率更高,能够更好地促进经济增长。LLSV(2002)、Claessens,Djankov和Lang(2000),Claessens,Djankov,Fan和Lang(2002)等研究了投资者法律保护对公司股权结构和公司价值的影响,这些结论表明投资者法律保护对完善公司治理机制和促进金融市场发展均有重要影响。

新政治经济学强调政治制度和政治权力对金融资源配置和金融发展的重要影响,并认为它们主要通过两种机制影响金融的发展:利益集团活动以及政治权力取代金融市场直接配置金融资源。利益集团假说(Rajan和Zingales,2003,2004)认为不同国家的利益集团对金融市场发展支持与否是影响金融发展的关键。政治关系假说则强调政治权力直接影响金融资源的配置。

三、国内金融发展理论

白钦先(1997)提出了金融可持续发展理论。它强调金融效率的评价标准是金融发展与经济发展的适应程度,资产的金融化不能以牺牲现时和未来的实际生产和服务为代价。

王振山(2000)指出金融效率就是资金融通的效率,即是指在金融市场上,在健康的金融管理体制上有效的金融调节机制下,由金融机构作为金融中介完成的或由融资双方或多方在市场服务体系下实现的金融资源的帕累托效率配置。

孔祥毅(2001)指出只有协调的金融运行,才有金融经济发展的高效率,才有金融可持续发展,为金融可持续发展理论提供了有益的补充。

四、实证研究理论

莱文和泽尔瓦斯(zervos,1996)搜集49个国家1976-1993年的相关数据研究了股票市场的发展对经济增长的影响。结果表明,股票市场的功能对全要素生产力的发展具有显著的影响。

昆特(Kunt) 和马克西莫维克(Maksimovic)从更为微观的企业层面分析了金融发展的作用。昆特和马克西莫维克发现利用30多个国家的企业层面的数据”发现,能够从发达的股票市场融资的企业比不具备这一条件的企业增长得快。

诺伊塞尔(Neusser)和库格勒(Kugler)以及鲁索(Rousseau)和瓦赫特赫尔(Wachtel)利用时间序列数据,贝克、莱文和洛艾萨(Loayza) 利用面板数据研究了金融与增长间的关系。

谈儒勇(2000)效仿Levine模型,使用1993-1998年有关数据,对我国金融发展和经济增长的关系进行线性回归。实证检验证明,在我国商业银行与经济增长有显著的正相关关系。

韩廷春(2002)结合中国转轨时期经济运行特点,选择了一系列影响因素(单位实物资本上的无形资本数量,非国有经济投资占总投资的比重,实际利率等),分阶段(1978-1989年,1990-1999年)进行实证分析。通过比较发现,金融发展程度与资本市场发育程度对经济增长的作用从弱到强。

五、评述

传统的金融发展理论奠定了理论发展的基础,为金融发展理论研究确立了研究框架和一套指标体系。但是传统发展理论存在许多不完善的地方。如金融结构论未对影响经济增长的其他因素进行系统控制,也没有分析金融发展与资本积累及生产率提高之间的联系。金融抑制和金融深化理论忽视了金融体系通过信息生产而有效配置资源的功能,并且认为在金融深化理论中金融发展只能影响资本形成,并不影响全要素生产力,这大大削弱了金融发展理论的价值。金融约束论要求金融约束随着经济金融发展而做动态调整,干预程度、调整时机把握该理论并没有提出确切的标准。

20世纪90年代以后的金融发展理论建立在传统金融发展理论和内生增长理论基础上,并引人了诸如法律、政治权力等非完全竞争因素,更具有实际性。然而现阶段的金融发展理论目前还主要集中在理论探讨和以实证检验理论的阶段,对于发展中国家金融发展的政策措施的研究比较零散,并且没有研究产生金融危机的根源及如何在金融发展过程中避免金融危机。这将为以后的研究发展提供广阔的空间。

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(作者单位:南开大学经济学院金融系)