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BusinessWeek 2009年2月23日

贸易泡沫终结

在本轮经济危机中，我们已经熟知房价泡沫和信贷泡沫，但最近的数据表明，贸易泡沫同样存在。

2月11日，美国政府宣布2008年12月份进出口数额“双降”。商品进出口数额自2008年夏季达到顶点后，如今已下降了25％，其中商品进口数额已下降至2005年的水平。

同日，中国政府发布报告指出，与一年前相比，中国出口船运量（shipments）下降18％，进口船运量下降43％。

国际贸易在经历了20年的空前繁荣后，正在急速下滑。1988年至今，全球进出口商品总额（剔除通胀后）翻了三倍，贸易占全球产出的比例由18％上升到了惊人的33％，也就是说全球有1/3的产出都穿越了国境，被运往其他国家。这种剧烈的变化折射出全球经济的一些真实的变化：生产向中国以及其他发展中国家转移，企业依赖外国供应商的意愿越来越强。

贸易泡沫与信贷泡沫之间存在着相互支持的关系。比如，贸易盈余国创造了巨大的资本流动性，这些流动性进入次贷市场以及其他各类奇异证券市场，也就是说，别国以低利率借给美国大量的钱，这些钱掀起了美国楼市的泡沫。过去20年，美国的房价曲线与贸易量曲线几乎平行。再比如，低成本的信贷使得货运公司能够方便地购置大量船只、卡车和飞机，导致货运供给增加，长距离货运成本降低，进而又助长了贸易。

贸易赤字就是如此这般地与金融危机相互联系着。只要美国的贸易赤字在继续，美国的债务就仍在不断堆积，金融危机就会继续恶化。当低成本信贷消失时，美国人就会明白，经过那么长的距离从国外买来那么多商品，并没有什么真实的意义。

现在，贸易泡沫可能正在爆破之中。甚至在危机结束后，进出口也要经过数年才能再次回到顶峰水平。

The Economist 2009年2月14日

淡马锡将首次由外国人执掌

专家政治论倡导者认为，“这是一次绝好的多赢机遇”。淡马锡（Temasek）近日宣布，新加坡总理夫人何晶（Ho Ching）将卸任淡马锡控股执行董事兼总裁职务，由必和必拓公司（BHP Billiton）前总裁顾之博（Charles Goodyear）于2009年10月1日接任。淡马锡创立于1974年，为新加坡的两个主权财富基金之一，自创立以来，还从未被外国人领导过。

有人怀疑，淡马锡此次突然更换总裁是由于公司2008年的巨额损失。在顾之博被任命后的第四天，新加坡政府称，2008年3月淡马锡资产总值为1850亿新元（合1340亿美元），而截至到11月底，该数字下降至1270亿新元（合840亿美元）。在此期间，淡马锡在错误的时机为巴克莱（Barclays）和美林集团（Merrill lynch）注资。再算上新加坡另一家主权财富基金GIC公司对瑞士银行（UBS）和花旗集团（Citigroup）的投资，新加坡政府对以上四家西方银行的纾困总金额相当于新加坡GDP的13％。无论以什么标准衡量，这都是个错误。

但是，淡马锡的整体表现还勉强能够说得过去——以美元计，8个月亏损37％，这与MSCI全球股票指数的跌幅相一致。淡马锡的三笔金额最大的投资，包括投资中国建设银行、渣打银行和中国银行，表现相对较好，这使得淡马锡的资产负债表依然稳固。顾之博表示，淡马锡总裁的更替事宜15个月前已经开始商议，而不是某些投资失败导致的后果。

那么，顾之博能为淡马锡带来什么？他任必和必拓总裁时期赢得了喝彩，他精通大宗商品，而这正是淡马锡的短板，他还有几十年的金融从业经验。最重要的是，作为世界一流的经理人，顾之博将帮助淡马锡成为一家真正独立于政府的公司。

Forbes2009年2月17日

富通将重新谈判资产出售事宜

在愤怒的股东否决了公司的救援交易方案后，比利时荷兰富通银行（Benelux bank Fortis）的新一届董事会准备再次与法国巴黎银行（BNP Paribas）以及比利时政府进行谈判。

2月11日，富通集团股东大会投票否决了将公司在比利时的银行业务的75%的股权以及保险业务的10%的股权出售给巴黎银行。

投资者首先否决了向荷兰政府出售富通资产（通过率仅为43%），接着否决了将富通在比利时的银行资产出售给巴黎银行，占总票数50.53%的股东认为，富通不该卖掉其在比利时的资产。

2008年富通股价崩溃让投资者损失惨重，参加股东大会对于他们来说，不仅是为交易进行投票，还要发泄内心的郁闷。一些人将愤怒对准了富通首席执行官海塞尔（Jan-Michiel Hesse）。一位投资富通损失数百万欧元的外科医生大声说道，“一直以来，你的鼻子都在变长”，这引起了股东们的热烈掌声。

当日，乔治・尤科斯当选为富通集团新一届董事，他将游说比利时政府和巴黎银行，以期达成更好的方案。不少股东也希望富通能与巴黎银行再次谈判。查尔斯・戴莫林所在的Deminor公司持有富通2％的股权，他表示，“我们从未反对过巴黎银行或者比利时政府，我们只是希望得到一个对富通股东更加公平的交易”。对此，巴黎银行拒绝评论。

对于巴黎银行的股东来说，他们指望通过收购富通，尤其是富通在比利时和卢森堡的银行资产，达到巴黎银行营业收入骤增的目的。

FORTUNE2009年2月16日

盖特纳怎样启动“秃鹫基金”？

倘若盖特纳（Timothy Geithner）的公/私投资基金（public/private investment fund）成功启动，这位美国财长将成为史上最强的“秃鹫投资”（vulture investing）推手。

然而，这项“净化”银行资产负债表的计划想要取得成效，盖特纳必须引导银行出售“毒资产”（toxic assets），并确保私人投资者筹集资本购买他们。盖特纳尚未透露该计划如何实现。

有一个办法：为“秃鹫”们（指买进陷入财务困境的公司的债务，待公司质量得到改善后卖出，从中获取高额回报的投资者）提供大量低利率无追索权（non-recourse）贷款，一旦所投资的“毒资产”发生“爆炸”，投资者不必偿还相应的贷款，这种贷款安排能为投资贬值提供有效保障。

如果再作一些更大胆的假设，我们甚至可以计算出所需贷款的规模和利率的具体数字。

首先，银行在出售“毒资产”时需要一定的溢价——毕竟，其资产的账面价值已远远高于市场价值。我们假定这个溢价为20％。

其次，由于“秃鹫”们做了“天使投资者”不敢做的买卖，所以他们需要相应的利润作为补偿，假设他们所需要的内部收益率为25%。

然后，我们还必须对这些“毒资产”的最终价值作出假设。如果投资者认为这些资产的最终价值小于收购成本，那么他们就没有收购的理由。但如果投资者相信这些“毒资产”的市场价格是由于缺乏流动性而被压抑，他们可能就愿意冒险去投资。我们假设“毒资产”的最终价格比现在的市场价格高40%。

接着，就有了两个进一步的假设。投资者会持有这些资产多久？比如说5年。我们还假设，这些资产每年所产生的现金流为它们当期市场价值的8％，这足以支付收购贷款的利息。

将这些假设汇总，盖特纳似乎可以战胜困局了。但这需要他十分慷慨才行，他需要为“秃鹫”们提供占投资总额85％的无追索权贷款，并且利率仅为5％。