专家建议：买债券不如买债券型基金

葛　晖

2008年下半年，中国债券市场出现了良好的发展势头，吸引了许多投资者们的眼球。大多数投资者们都热切盼望着能在债市上体验一下胜者的感觉。但有专家建议，投资者如希望更大化的分享债券市场的收益，买债券就不如买些债券型基金。

国债发行规模大增

据统计显示，去年第四季度，非金融企业债务融资工具的余额已经达到14285.5亿元，同比增幅为74.60％。相关报告称，今年该市场可望继续2008年的高增长态势，甚至不排除在国家推动下仍然继续加快增速。其中，企业债券和中期票据将是市场的主要增长点。权威人士告诉记者，考虑到企业类债券市场总体容量扩大仍受到制度的束缚和制约，若有关政策在2009年出现调整，则全年市场规模的扩张还将更大。

受积极财政政策和经济放缓的影响，专家预计全年将出现较大规模的财政赤字，需要通过加大国债发行量来平衡资金收支缺口。2009年全年国债到期量近8000亿元，若按财政赤字占GDP规模2％一3％的比重考虑，预计全年的国债发行规模在1.4－1.6万亿元。

而作为央行调控货币供应量的重要手段，央票的发行量也受到宏观经济调控的左右。鉴于央行将实行适度宽松的货币政策，M2(M1+城乡居民储蓄存款+定期存款+其他存款)增速的管理参考目标在17％，预计一季度央票发行会保持一定规模。但发行量同比会大幅下降，全年的发行量则要视前述因素变动情况的综合平衡结果动态观察。

对于债券市场的收益率，预计在降息因素的带动下，2009年市场整体收益率将下降，但下降空间已经相当有限。权威人士强调，高，低信用债券将明显分化，如果不出台相关流动性支持计划，高信用债券需求大而使利率趋低，低信用债券需求小而收益率偏高的情况可能纵贯全年。据观察，2008年第四季度非金融企业债券中。高信用等级优质券种受到热捧，交易活跃。而低信用等级券种较前期冷清，且高，低信用等级券种的收益率差距扩大。

此外，业界专家对债券的风险提出了警示。他们指出，随着债券市场化程度的提高和经济增长的回落，预计在2009年可能会面临债券兑付违约的现实。而随着市场整体收益率水平的持续走低，部分券种的收益率已处于较低水平，一旦利率有所波动，短期交易型投资者将面临利率风险。

据悉，今年关键期限记账式国债共25只。其中，一年期和三年期国债各4只；五年期国债5只；七年期和十年期国债各6只。从期限来看，中长期国债比重明显高于短期国债：而发行时间集中在二，三季度。其中，5～7月是一个高潮，每月均有3只发行。

中投证券研究所预计，今年的财政赤字因支出扩大和收入降低双重压力的影响，将达到8000～9000亿的规模。若结合2009年到期国债，预计今年的新债发行可能达到1.5万亿元的水平。据道琼斯通讯社援引知情人士消息称，为帮助此前公布的4万亿元经济刺激方案筹措资金，中国政府今年计划发行规模为1.6万亿元的国债。

宏观经济形势分析

当前，市场对整个2009年的经济轨迹存在着各种各样的臆想，“V”型，“U”型，“W”型，甚至“L”型等等。根据2008年11月份开始出现的信贷冲锋期，权威人士认为“V”型反转为可行。

2009年第一季度较2008年第四季度反弹0.6％～7.4％；今年第二季度将出现全年高点8.1％；因信贷强劲增长无法保持，第三季度将再度回落至7.1％，面对经济回落，宏观政策再度加力，2009年第四季度可能再度出现反弹，加上基数较低，或将会达到7.8％。总体上，完成全年保“8”的目标将会相当艰难。

加之，2008年，中国经济已经达到了9.0％，失业率却出现了0.2个百分点的显著反弹。这种现象明显意味着，当前中国潜在的经济增长水平至少应在9.0％以上。因此，即便中国经济由6.8％反弹至7.8％甚至8.1％，其在本质上都不存在任何转折的含义。所以，无论是哪种走势，都无法在短期内提振中国经济。专家预测，中国经济可能在2010年甚至更长时间以后，才可能出现实质上的反转。

债市或以震荡调整为主

实体经济既然不会出现趋势性的反转，这就决定了政策基调也不会发生趋势性变化。但政策的不断调整、政策出台的力度和时点与预期之间存在的差距、经济数据实际水平与预测水平之间的差距，都将构成2009年固定收益市场出现震荡的重要宏观背景，使得波段性操作，快进快出也就不得不成为专家推荐的主要操作模式。

总体上，2009年债市不会出现趋势反转。全年的CPI可能为负，保守估计在2010年上半年之前无通胀之忧。由此可推测，中国的降息周期尚未结束，这就意味着2009年中国仍将维持低利率水平，因而投资者也无须担忧债券收益率出现趋势性的变动。

其次，从经济走势和政策调整预期来看，2009年债市将维持震荡。专家预计，2009年第一季度经济会好于2008年四季度，2009年第二季度可能是年内的一个高点，第三季度将继续回落，第四季度则可能出现反弹的行情。

同时，货币政策可能继续放松，表现为小幅的降息和大幅下调法定存款准备金率。那么，第一、二季度较好的经济数据和放松的货币政策可能会使债券收益率出现持续的调整，第三季度收益率则出现较为明显的下跌，四季度出于对经济数据的好转和2010年第一季度信贷可能再度大幅投放的预期，收益率会再度出现调整。总而言之，2009年债市注定以震荡为主。

从收益率的波动区间来看，预计全年一年期国债在1.00％～1.35％区间内波动；第一，二季度，十年期国债收益率调整上限在3.25％左右；第三季度，收益率的下探下限在2.80％左右，第四季度，收益率的调整上限在3.30％左右。

此外，不排除未来央行再度下调超额准备金利率，从而推动收益率曲线继续下行。据测算显示，36bp(Base Point，基点，多用在收益率，增长率的描述和描图的坐标中。例如上涨30bp，指上涨30％的1／100。也就是30的万分之一)的下调幅度将拉低一年期国债20—30bp，拉低十年期国债5～10bp。

投资债券不如投资债券型基金

据业内专家称，因为中国债券市场是由交易所债券市场、银行间债券市场和银行柜台市场共同组成的。其中，银行间债券市场是中国债券市场的主体部分，大部分记账式国债和全部政策性银行债券均在这一市场内交易。然而，银行间债券市场仅限机构投资者参与，个人投资者是无法参与交易的。通过债券型基金投资债券市场无疑是分享债市收益的最佳选择。

目前，中国债券产品的品种比较多，影响债券价格和收益率的因素复杂，对投资者专业能力的要求比较高。判断债券是否具备投资价值需要结合各类债券的收益率，流动性，信用风险、税收和利率敏感性分析来进行综合性的评定，这让投资者个人难以胜任。在积极的财政政策推动下，今年可能会有更多的债券产品上市交易，由投资专家们组成的债券型基金研究团队在这方面的优势就会日渐显著。

据了解，大多数债券型基金能够参与股票交易，这就意味着它能够构建一个债券与股票的投资组合。在债券市场繁荣的时候，债券型基金可以通过投资债券取得投资收益：在债券市场转弱、股票市场复苏的时候，债券型基金也可以通过参与新股首发，增发或持有可转债转股(债转股是指债权转变股权，即将银行贷给企业的款项按一定的比例折为银行对企业的股权，使银行由债权人变为企业的股东)来分享股票市场的投资收益。在相同收益水平下降低了投资风险。

由于债券产品有其固定的期限，所以直接购买债券可能会在流动性方面受到一些限制。债券型基金通过投资多种债券组合并进行主动的长期管理，投资者申购或赎回的时候会比较方便。

综上所述，参与投资债券型基金不仅可以分享债券市场的收益又可以适度的规避债券市场的风险。因此，专家建议投资者今年投资债券不如投资属于中低风险投资品种的债券型基金。