有色金属有点“刺手”

张建锋

估值压力大，金属供需基本面不乐观，有色板块存在较大的调整压力。

今年上半年，A股成为全球最牛股市。而在A股市场中，对市场资金最有吸引力的行业，就是有色金属了。在所有行业中，上半年有色金属的涨幅位居前列，从2009年1月5日至7月6日，有色金属板块涨幅高达142.43％，远高于同期大盘71.61％的涨幅。

在有色金属行业表现强劲的背后，有几个重要的“功臣”。

最大的功臣就是金属价格的强劲反弹。金属价格在去年11月底、12月初触底后，今年以来反弹幅度超出市场预期。以价格低点为基数的最大反弹幅度来看，铜、铅两个品种反弹力度最大，金属铜超过了80％，LME期铅甚至超过了110％，即使基本面最弱的铝也反弹了30％以上。

同时，A股有色金属板块是去年A股所有板块中调整幅度最深的板块，申万有色金属指数从去年初的6700点调整到去年底的1530点，跌幅高达77％，本身需要修复。

此外，A股市场流动性过于充裕，一些资金通过各种渠道流入股市，在通胀预期越来越强烈的情况下，各路资金把目光都集中到具有抵御通货膨胀性质的有色板块上来。

也正是前期表现得太过火爆，让有色金属板块后市面临着较大的调整压力，其实际的低迷经营情况、过高的估值压力及行业后市不乐观的形势，开始让投资者觉得其有点“刺手”。

在A股有色金属板块涨势惊人的背后，是有色金属企业的实际经营情况仍处于低迷期。据有色金属工业协会统计，今年14-4月，71户重点企业盈亏相抵后亏损4.85亿元，其中有39户盈利企业盈利额53.22亿元，同比下降73.15％。其中，20户铜镍企业盈亏相抵后实现盈利12.21亿元，同比下降85.37％；20户铝企业盈亏相抵后亏损15.1亿元；14户钨铝锡锑稀有稀土企业盈亏相抵后亏损2.22亿元。

据国海证券统计显示，在剔除71户中32户亏损的重点有色金属企业基础上，目前A股有色金属板块P／E(ttm)达到了56倍，与历史数据30－40倍的P／E值相比，估值并不具备优势。如果考虑到亏损企业，目前的A股有色金属板块的估值更加难看。由于去年三季度以前的企业业绩基数较高，可以预见低迷期的企业业绩还无法快速提高，今年下半年ANN色金属板块还将面临较大的估值压力。

从P／B估值的角度来看，目前A股有色金属板块的静态P／B达到4 5倍左右，高于i997年以来的历史平均值3.6倍，且在上一轮低迷后期的2002年，整个板块P／B值都在3倍以下，基本在2.5-2.6倍之间波动。从历史P／B的角度来看，A股有色金属板块整体估值是没有足够的安全边际的。

中投证券表示，有色板块目前的股价隐含的产品价格水平是在目前的产品价格基础上继续上涨40-50％。但市场人士表示，从影响其价格的两个因素，即金属供需情况和美元走势来看，情况都不太乐观。

金属供需基本面不乐观。今年4月，IMF发布了最新的全球经济展望，并没有改变对未来3年全球经济增长较为悲观的判断。各个国家央行对于调高经济成长预估都非常谨慎，今年经济预估仍呈负增长，在2011年以前经济都很难回到去年以前的增长速度。在这种情况下，下游金属需求将下滑，金属供求基本面呈现巨大压力。以世界金属统计局(WBMS)6月出炉的全球基本金属统计数据来看，今年1-4月6六个品种消费量与去年同期相比，均不同程度出现了下滑，而除锌、铅以外，其他品种产量降幅都要低于消费量降幅，过剩的压力更大一些。在未来一段时间内，美元阶段性走强的可能性较大。主要原因在于：美元的地位或下滑，但主导地位还无法改变；短期内部分债权人和债务人都不希望美元贬值；美国经济前景优于欧元区经济前景；美国长期过度消费与贸易赤字的局面或有改观；资本仍存在回流美国的可能。

在上述情况下，有色金属价格下半年将面临下跌险，而非继续大幅上涨。

中投证券表示，由于有色板块股价隐含了过高的产品价格水平，而且产品价格下半年可能会出现下跌，尤其是三季度有色板块存在较大的调整压力，因此建议投资者尽早降低对有色板块的配置。