论我国风险投资市场与中小企业融资体系的构建

杨　光

摘要：中小企业是关系国民经济发展全局的一支重要力量，其发展所面临的一个普遍的、关键的制约因素就是融资问题。风险投资有效地将中小企业与资本市场连接起来，不仅解决了资金短缺问题，而且还能提高技术创新能力，改善经营管理，对中小企业的发展有很大的促进作用。本文针对风险投资在中小企业融资中的重要作用，论述了发展风险投资市场与构建中小企业融资体系的途径。

关键词：风险投资中小企业融资

中小企业是关系国民经济发展全局的一支重要力量，其发展所面临的一个普遍的、关键的制约因素就是融资问题。风险投资有效地将中小企业与资本市场连接起来，不仅解决了资金短缺问题，而且还能提高技术创新能力，改善经营管理，对中小企业的发展有很大的促进作用。本文针对风险投资在中小企业融资中的重要作用，论述了发展风险投资市场与构建中小企业融资体系的途径。

一、相关概念剖析

1、风险投资

风险投资是指将资金投身于具有巨大增长潜力，但同时在技术、市场等各方面都存在巨大失败风险的高新技术产业的一种投资行为。风险投资在我国已经经历过较长时间的引进及成长期，在政策制度和操作方面，应该说是较为成熟的一种融资方式。风险投资最适合于产品或项目科技含量高，具有高发展空间和高市场前景的中小企业，在企业创业之初，或者在产品研发阶段和市场进入前期，急需资金之际，这是一条比较好的渠道，利用风险投资，中小企业可以尽快启动。

2、中小企业的融资

融资即是一个企业的资金筹集的行为与过程。也就是公司根据自身的生产经营状况、资金拥有的状况，以及公司未来经营发展的需要，通过科学的预测和决策，采用一定的方式，从一定的渠道向公司的投资者和债权人去筹集资金，组织资金的供应，以保证公司正常生产需要，经营管理活动需要的理财行为。中小企业的发展离不开融资。虽然中小企业在创办时大部分资金来源于自我积累和自筹，但仍有至少50％以上的企业必须借助于金融机构的贷款，特别是在生产运营和扩大投资时更需要进行融资。

二、风险投资在中小企业融资中的作用

1、适用于中小企业发展现状

常规投资由于受到风险制约，只在项目有偿还能力、发展势头良好的情况下才敢于投资。这不仅因为有中小企业的信誉、规模以及财务状况等方面的原因，而且因为技术创新有很大的风险性，与银行贷款的安全性要求相矛盾。而风险投资基金则相反，它主要在企业的初创时期、困难时期和需要扶持的情况下进行投资。对我国广大处于困境的中小企业来说，这无疑是雪中送炭。

2、有利于优化资源配置

风险资本进入中小企业也有利于优化资源配置，提高资金的使用效率。在风险资本的运行过程中，出于自身利益的考虑，风险投资公司事前要对项目进行全面、细致的调研分析，严格审查项目的可行性，从而在很大程度上减少了投资的盲目性。在资金投入企业后，风险投资公司有一套严格的风险控制机制和利益责任约束机制以及严谨的投资操作规范，进行严格的监管，控制资金的流向和流量。以保证企业真正地把资金应用于技术含量高、效益好的项目上去。

3、风险投资形式有利于中小企业融资发展

风险投资是一种股权投资形式，期限较长，不加重企业的债务负担，很适合资金比较紧张的中小企业技术创新融资，有利于企业的长期稳定的经营。风险资金进入中小企业后，会大大提高中小企业的效益，吸引社会资金对中小企业的再投入，从而可以推动中小企业全面发展，形成良性循环，促进整个国民经济的持续有效增长。

4、风险投资有利于中小企业治理水平的提高

风险投资公司出于对投资收益的考虑，会更多地向企业提供专业的管理咨询意见，甚至是参与到企业经营管理。风险投资公司参与企业管理的目的不是自己经营企业，而是要从发展战略、财务管理、营销管理等方面促进中小企业尽快成长起来。风险投资公司不仅为企业提供急需的资金，而且还积极为企业出谋划策。

正是这种主动参与经营的投资方式，使得由风险资本支持而发展起来的企业成长远快于同类公司。

三、发展风险投资市场构建中小企业融资体系的途径分析

(一)发展风险投资构建中小企业融资体系原则

1、市场主导与政府引导相结合的原则

市场化运作是风险投资的本质特征和内在要求，也是建立我国风险投资机制必须始终贯彻的基本原则。市场化原则要求风险资本筹集的市场化，风险投资主体组建、运行和管理的市场化，投资价值发现与实现方式的市场化，风险投资中介服务的市场化等。同时，风险投资的发展离不开政府的积极支持和引导，在发展初期更是如此。政府引导主要体现在制订政策、营造环境、完善服务、加强监管等方面。

2、借鉴与创新相结合的原则

各国在风险投资发展模式上存在较大差异，而其差异形成的主要原因是各国在民族习惯、商业文化、投资理念、创新能力等方面的不同。我国风险投资体系建设上应坚持走有中国特色的发展道路，在借鉴、扬弃的基础上结合我国具体国情加以创新。这样可以使我国风险投资实践的发展少走弯路，创新可以使我国风险投资体系更贴近实际、更具活力。

3、发展与规范相结合的原则

风险投资的发展要坚持在发展中规范、在规范中发展，着眼于发展，注重于规范。发展于规范既对立又统一，发展是规范的目的，规范是发展的保障。中小企业运用风险投资进行融资涉及到技术、资金、人才等系统要素，也涉及到政策、法律、体制等环境因素，两者的要相结合才能做好。

(二)构建多元化的风险投资体系

1、构建风险资本来源多元化

目前我国风险投资存在着投资主体单一、主要依赖政府的状况，不能适应风险投资日益发展的需要，也不符合风险投资自身的发展规律。要改变这种状况。只有在继续抓好政府资金引导的同时。加快吸引更多的社会资本进入风险投资领域，实现风险资本来源多元化。如逐步放宽投资限制，允许部分保险基金与社会养老金进入风险投资领域。这样既可以满足养老基金、保险金长期增值保值的需要，同时又能解决我国中小企业融资难的问题。同时。要鼓励上市公司、证券公司、银行、私营企业、富有个人进入风险投资领域，这样对中小企业融资、发展以及风险资本退出方式的设计均带来极大的便利。另外，引进外资，使境外资本成为我国风险投资，进行中小企业融资的重要来源。鼓励外资参与我国风险投资，有利于与国际资本市场的融合；有利于给我们带来现代高新技术企业先进的内部机制和风险投资管理经验；有利于企业开拓国际市场。在境外上市以谋求更大的发展。

2、构建风险资本组织形式多元化

科学、适用的组织制度是保障风险投资主体高效运行的关键。就国外的实践看，适用用于风险投资的组织形式一般是公司制、有限合伙制和信托基金制。积极探索有中国特色的公司制、有

限合伙制与信托基金制，是发展我国风险投资市场，构建我国中小企业融资途径的重要组织形式。有限合伙制作为风险资本市场的制度创新，已经成为风险投资最主要的组织形式。有限合伙制在“专家理财”、形成有效的激励、约束相容机制以及风险控制、益均衡机制等方面有着与其它组织形式无可比拟的优势。此外，有限合伙制作为合伙的一种形式，不具有法人资格，所以它不是税法上的纳税主体，因而税收透明。因此，有限合伙制非常有利于中小企业融资后的进一步发展；信托基金制也是风险投资的一种组织形式。在鼓励信托基金投资的国家和地区，一般都给予基金或基金投资者一定的税收优惠。因此，这种风险投资方式将大大有利于我国中小企业融资的进一步发展，政策倾向性明显，成果显著，有利于融资后的中小企业在各个方面均有显著的进步。

3、风险资本退出方式多元化

风险资本的退出，是风险投资的最后一个环节。也是风险投资最为关键的一个环节。这个环节也将有利于我国中小企业融资后的发展。实现风险资本退出方式多元化，是保障风险投资良性循环的重要前提。我国风险投资退出机制的构架应该是在建立健全创业板市场、场外市场、主板市场等多层次股权、产权交易市场的基础上，形成以上市、并购为主，以回购、境外上市为辅的多元化退出机制，以此来完善风险投资的退出渠道，更加有利于中小企业融资体系的构建。

在国外，创业板市场是风险投资退出的主要渠道。中国要培育和发展风险投资，推进高新技术产业化，必须尽早开辟创业板市场。目前，证监会等有关机构已经正在积极筹划创业板的推出；大多数产权交易机构由于运行机制与功能等方面的障碍。不是关闭，就是名存实亡，有实质性进展的为数不多。因此。要对运作较为成功的产权交易机构所积累的经验进行总结。进一步加以规范和完善，使其能够充分发挥作用，在此基础上联网形成全国统一的产权交易市场，使其由初级产权市场向成熟产权市场转化，实现质的飞跃；公司回购则可以通过管理层收购(MBO)，员工收购(EBO)，通过卖股期权和买股期权等方式来实现回购；风险企业通过利用主板市场借壳、买壳上市，不失为风险资本退出的一种有效途径。借壳上市，主要是通过大宗股权交易，控股上市公司，对上市公司进行资产重组，注入风险企业的资本、技术、业务等，从而使风险企业的资产价值在上市公司得以体现，增强上市公司的盈利和融资能力，在更高层次、更大范围求得发展，实现风险投资的再融资和退出。对于风险投资者而言，一旦发现风险企业发展前景不佳，或已预感到失败的征兆，就可以果断地清算公司，以及时收回资金、避免更大的损失，及时果断清算能有效避免资金的时滞沉淀，获取资本的机会收益。

总之，随着我国金融体制改革的顺利进行。市场经济的不断完善。在中央和各级地方政府鼓励政策的大力支持下，风险投资的有效运作机制必将在我国尽快建立起来。同时，针对中小企业的各种融资渠道的不断完善，相关政策、法规的不断规范。人们观念的不断更新，中小企业的发展将迎来更加宽松的融资环境，中小企业发展过程中的融资难问题也将逐步得到有效的解决，为我国经济的发展做出更大的贡献。

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