谁在欺骗谁?

保罗·穆洛　马修·帕蒂拉(美)

在《谁在欺骗谁?》中，两名优秀的财经记者深入新闻背后，详细阐述为什么华尔街会成为导致数百万美国人失去住房的主要责任者。他们全面展示了美林贝尔斯登和雷曼兄弟等公司的高管是如何向非银行抵押贷款机构提供资助的，而这些非银行抵押贷款机构则通过贷款经纪人向消费者大肆出售抵押贷款。反过来，华尔街又将以次级抵押贷款为支撑的债券出售给欧沙Ⅱ和亚洲的海外投资者，而这也同样引发了当地的金融动荡。待悲剧尘埃落定之后，指责游戏也就开始了。但作者却清楚地指出，造成次贷危机的并非单一实体或个体，而是系列因素和参与者——世界上最大的投资银行、房主、贷款机构、信用评级机构、贷款审查机构和投资者综合作用的结果。

2003年下半年，弗勒德最终决定将公司以首次公开发行股票的方式上市。当时，J·P·摩根公司是该公司股票发行的主承销商。但由于弗勒德经常听到业内人士谈及弗里德曼—比林斯—拉姆齐公司在抵押贷款房地产投资信托中的专业经验，于是他坚持让该公司介入。

在房地产投资信托领域，比林斯是抵押贷款产业的灵魂人物，弗勒德说：“在抵押贷款业，只要同时提到‘抵押贷款和‘房地产投资信托，你首先想到的就是弗里德曼一比林斯一拉姆齐公司。我们需要得到弗里德曼—比林斯—拉姆齐公司的确认。”

对于该公司的创建者之一比林斯，弗勒德把他比做是一个布道者。“比林斯对布道充满热情。”他说，“我喜欢那些对他们的信仰充满热情的人。”

比林斯(及其在弗里德曼——比林斯——拉姆齐公司的合伙人)是最先认识到依靠租金的办公楼、酒店等商业地产是房地产投资信托最理想载体的人之一。1994年，以比林斯为代表的弗里德曼—比休斯—拉姆齐公司为位于巴尔的摩的购物中心所有者第一零售公司募集了3.5亿美元资金。房地产投资信托业务迅速成为这家年轻投资银行的主营业务。公司现在已经拥有200名雇员。弗里德曼、比林斯和拉姆齐，都只有四十五六岁左右。基于商业房地产投资信托，这家年轻的公司无须迁至纽约，便为自己赢得了创新型精品投资银行的声誉。它吸引了众多年轻的交易员。作为一种文化，公司对雇员的着装要求相当宽松，他们甚至可以穿牛仔裤或短裤上班。此外，公司还拥有健身俱乐部、桑拿室和按摩室。公司雇员的平均年龄不足30岁，而雇员流失率也比较低。

与此同时，弗里德曼开始将目光转向“专业金融公司”(华尔街喜欢用这个词来表示住房次贷机构)。在1998年下半年俄罗斯爆发债务危机之前——为场危机也重创了美国大量上市的次贷公司——弗里德曼——比林斯——拉姆齐公司已协助多家抵押贷款机构成功上市，这其中就包括罗兰·阿纳尔的长滩金融公司。据长滩金融公司的一位高管表示，弗里德曼—比林斯—拉姆齐公司负责此次股票首次公开发行的代表是罗克·唐科尔。唐科尔是美国储蓄管理局(OTS)的一名前高级监管员，他于1994年离开政府机构，并加盟弗里德曼——比林斯——拉姆齐公司。“在有关房地产投资信托问题上，罗克都会参与。”弗里德曼—比林斯—拉姆齐公司的一名前经理说。

唐科尔是一个身材魁伟的人。他在担任储蓄管理局的监管员时就已经认识了弗里德曼。他参与监管的机构中就包括格兰戴尔联邦银行和大亨储蓄。唐科尔试图劝说长滩金融公司的总裁杰克·梅尔斯将公司转变为上市房地产投资信托，但阿纳尔的这位得力助手梅尔斯并未接受他的建议，这主要是因为抵押贷款房地产投资信托并无任何有迹可寻的记录。虽然梅尔斯了解比林斯，并对他的销售能力极为推崇，但他还是拒绝了唐科尔有关将公司转变为房地产投资信托的建议。梅尔斯最终选择了标准的基本型股权结构模式，虽然这不会享有税收减免政策。

除了这些贷款机构之外，比林斯、弗里德曼和唐科尔还前往全美各地，尽可能多地向有意了解房地产投资信托的次贷公司高管“兜售”这一概念。巴尼‘盖伊与比林斯和弗里德曼曾有过数面之缘。盖伊是位于西雅图郊区芒特莱克泰勒斯的私人非银行贷款机构米拉公司(MILA Inc.)的首席财务官。据他表示，这次兜售略有不同。“他们告诉我如果我这样做的话，那么我们会打败所有的竞争对手。”在次贷产业拥有20多年工作经验的盖伊说。但盖伊和他的老板、公司的创建者雷恩·萨普对此并不感兴趣。“我告诉他们说我们不想把90％的收益都派发出去。”盖伊说道。

此外，弗里德曼——比林斯——拉姆齐公司还向位于休斯敦的宙斯盾抵押贷款公司——为美国最大的对冲基金之一瑟伯勒斯资本公司所有——兜售过房地产投资信托的概念。宙斯盾抵押贷款公司由律师兼会计师里克·汤姆森一手创建。汤姆森因与投资家杰拉尔德·福特联手而在业界声名鹊起，后者曾在得克萨斯收购了一家破产的储蓄信贷机构——直布罗陀储蓄公司(Gibraltal Savings)。同凯汀的林肯储蓄公司一样，直布罗陀储蓄公司也是为数百万美元估值过高的商业房地产所拖累，但它却有一个盈利的抵押贷款子公司，即位于路易斯安那门罗的托利和尼克斯公司(Tory & Nicholslnc.)。在负责经营托利和尼克斯公司几年之后，汤姆森将该公司出售给了大通曼哈顿银行。这一交易让福特及其投资者斩获颇丰，净赚约3亿美元。在20世纪90年代中后期，汤姆森白手起家，通过收购在1998—1999年危机期间破产的贷款机构的次贷分支机构，创建了宙斯盾抵押贷款公司，后又将该公司大部分股份出售给了瑟伯勒斯资本公司。在业界，瑟伯勒斯资本公司是著名的抄底高手(购买运营不佳但却有发展潜力的公司)，同时也是一家喜欢购买有活力的年轻公司的投资机构。宙斯盾抵押贷款公司属于后一类。

次贷市场如火如荼。贝尔斯登、雷曼兄弟以及投资银行领域的美国银行开始纷纷找上汤姆森及其在瑟伯勒斯资本的老板史蒂文·费恩伯格，希望协助宙斯盾抵押贷款上市——通过基本型公司模式或通过房地产投资信托模式。比林斯再次抢得先机。他在休斯敦向宙斯盾抵押贷款的高管团队说：“如果你们不这样做，那简直就是疯了。”这次会谈持续了近3个小时，弗里德曼也在其中。汤姆森并未对此次会谈发表评论，但宙斯盾抵押贷款的一位高管说：“这是一场座无虚席的演出。”

2005年春，次贷机构股票首次公开发行市场开始出现恶化，这主要有两个原因。一是美联储在几个月前已经上调短期利率，开始导致大多数次贷机构的毛利奉出现下降。道理很简单，在短期利率上调之后，华尔街向它们提供的仓单贷款(即它们向信用受损者发放抵押贷款的资金来源)的利率也会提高。从理论上讲，这不一定会给次贷机构带来灾难性后果，因为它们同样也可以提高所发放抵押贷款的利率，但事实并非如此。短期利率上调了，而抵押贷款利率却未曾提高。由于市场上非银行和银行次贷机构竞争惨烈，各家贷款机构均不敢贸然提高利率。如果一家贷款机构率先提高利率，即便只是0.5个百分点，那么贷款申请瞬时就会跌落到谷底。

另一个原因是，股票首次公开发行市场似乎即将枯竭。有关阿纳尔的美利凯斯特抵押贷款公司因掠夺性贷款而在多个州遭到调查的传言已经沸沸扬扬。对于次贷市场来说，它最不愿意看到的就是对抵押贷款公司贷款操作进行调查，即便这只是个案。而这一传言又与美国最大的次贷机构美利凯斯抵押贷款公司有关，因此带来的影响也就更为严重。

据接近汤姆森的人士说，汤姆森拒绝了弗里德曼—比林斯—拉姆齐公司的股票首次公开发行方案，不管是以房地产投资信托的方式还是其他方式。他同样也不喜欢将公司90％的收益派发给股东。此时，雷曼兄弟的两位高管比尔·柯利和比尔·维斯康蒂正直接同瑟伯勒斯资本的老板史蒂文·费恩伯格进行有关股票首次公开发行的协商。雷曼兄弟向费恩伯格表示，即便股票首次公开发行市场开始远离

次贷机构(部分原因与美利凯斯特抵押贷款公司在各州遭遇的问题有关)，宙斯盾抵押贷款公司也可能会募集到6亿美元一10亿美元的资金。费恩伯格对这一交易颇为渴望。“他希望将宙斯盾抵押贷款公司变为现金。”一位接近他的高管说。

与此同时，在弗里德曼—比林斯—拉姆齐公司，已升任公司总裁并负责投资银行业务的唐科尔又接到了一项新的任务，那就是网罗股票首次公开发行池塘中最大的一条鱼：阿纳尔的美利凯斯特抵押贷款公司。“信科尔负责说服阿纳尔，以便让弗里德曼—比林斯—拉姆齐公司负责美利凯斯特抵押贷款公司或阿金特抵押贷款公司的上市计划。”该公司的一名经理说道，“如果能够取得成功，那么对公司来说这将是大联盟的一记本垒打。”但投资者开始变得谨慎起来。利率不断上升，竞争日趋激烈，而美利凯斯特抵押贷款公司自身又深陷泥潭，试想，又有什么样的投资者会下注在一家因贷款违规操作而在各州遭检察长办公室调查的公司身上?

比林斯和弗里德曼都曾同美国国家金融服务公司的莫兹罗谈论过有关美利凯斯特抵押贷款公司可能上市的问题。“阿纳尔正在寻求退出策略。”莫兹罗后来说，“他希望退出这一领域。”如果将美利凯斯特抵押贷款公司和它的批发贷款姊妹公司阿金特抵押贷款公司合并起来，那么它将是美国最大的次贷机构。在贷款发放量上，同样是首屈一指。截至2005年年底，美利凯斯特抵押贷款公司及阿金特抵押贷款公司已经发放了750亿美元的次级抵押贷款，数额超过任何一家贷款机构。它的两个最大的竞争对手为：一是位于欧文的新世纪金融公司，由阿纳尔的门生之一史蒂夫·霍尔德创建；二是莫兹罗的美国国家金融服务公司。在美国最大的20家次贷发放机构中，仅仅有两家为私人持有：阿纳尔的公司和宙斯盾抵押贷款公司。

两家规模如此庞大的公司却未公开上市，这对弗里德曼—比林斯—拉姆齐公司、雷曼兄弟和贝尔斯登的投资银行家和华尔街的其他金融家来说是不可想象的。莫兹罗已经不再担心美利凯斯特抵押贷款公司，因为那时它已经停止“抢夺”他的优秀雇员了。如果弗里德曼——比林斯——拉姆齐公司想协助美利凯斯特抵押贷款公司或阿金特抵押贷款公司通过股票首次公开发行上市，那就让它去做吧，莫兹罗想。在他看来，比林斯“正在协助那些已经陷入困境或无长期发展前景的公司上市。我认为旁地产投资信托根本不会起到任何作用。”在问及有关房地产投资信托的问题时，莫兹罗都会十分清楚地表明自己的观点。对于公司永久性派发90％收益的做法，他认为“这是一个愚蠢透顶的主意。”

2005年年初至2006年年底，由弗里德曼一比林斯一拉姆齐公司协助上市或募集股本的大约12家上市次贷及非次贷房地产投资信托总共发放了3290亿美元的住房抵押贷款，约占这一时期次级或非次级抵押贷款(“Alt-A”贷款、申报收入贷款)总量的1/5。到2007年秋，这些由弗里德曼——比林斯——拉姆齐公司赞助的贷款机构大多已申请破产保护或已出售给华尔街摩根士丹利和贝尔斯登等的其他所有者。摩根士丹利收购了位于弗吉尼亚的撒克逊抵押贷款公司，而贝尔斯登则收购了安可信贷公司。安可信贷公司位于南加利福尼亚，同样是由美利凯斯特抵押贷款公司系的人马创建的一家次贷机构，创始人为史蒂夫·霍尔德。霍尔德不仅是安可信贷的共同创始人，同时也是新世纪金融公司的联合创始人。摩根士丹利和贝尔斯登最终关闭了这些贷款机构。

所有的这些公司几乎都是因同一种原因倒下的：它们向信用受损的消费者所发放贷款的违约率之高远超出它们的想象。二级市场的贷款购买者——通常为华尔街公司如贝尔斯登、美林证券、雷曼兄弟、德意志银行或纽约俱乐部的其他成员一一要求贷款机构回购这些不良贷款或为此支付额外资金，但如果这家贷款机构碰巧是房地产投资信托，那它根本没有这笔资金，因为公司90％的收益都已经派发给了股东。而且不良抵押贷款的数量也不是简单的几笔，而是数十万笔总额达数亿美元的抵押贷款。这些不良抵押贷款不断累加，最终达到数十亿美元之巨。

对于很多听过比林斯有关房地产投资信托概念的抵押贷款高管(这其中也包括好美邦公司的弗勒德)来说，他们并不怀疑比林斯的真诚。一向推崇房地产投资信托的比林斯甚至还将弗里德曼—比林斯—拉姆齐公司的一部分转变为房地产投资信托，开始投资次级抵押贷款证券。2004年是次级抵押贷款发放量最多的年份之一。也就是在这一年，弗里德曼—比林斯—拉姆齐公司至少为7家次贷机构募集到了股本。这一年，这家由弗里德曼、比林斯和拉姆齐创办的公司获得了创纪录的3.5亿美元的收入。但到2007年，公司的所有收益都烟消云散，而目后果还远不止于此。由于投资次级抵押贷款证券以及收购佛罗里达的次贷机构第一NLC金融服务公司，弗里德曼—比林斯—拉姆齐公司在2007年亏损6.6亿美元。公司的股价从最高时的每股30美元跌至每股1.5美元，这不禁让投资者对它的长期发展能力产生比虑。

一位对此早有预料的弗里德曼—比林斯—拉姆齐公司前经理表示：“埃里克是一个自以为是的人。一旦认准了某件事情，他就会一直做下去，他并不知道有时候市场也是会发生变化的。他总以为自己是正确的，而市场是错误的。”