浅论国债是公开市场操作的主导工具

付薇薇

【摘 要】 本文对目前公开市场操作工具的选择作出了比较与探讨,提出国债是公开市场操作的主导工具这一观点。

【关键词】 国债;公开市场操作;主导工具

中图分类号:D922.28 文献标识码:A 文章编号:1009-8283(2010)07-0024-01

1 公开市场操作原理

货币政策,是中央银行为实现其宏观经济调控目标而采用的各种调节货币供求总量关系的方针和政策的总称。货币政策有三种基本手段,俗称中央银行的三大法宝即存款准备金、再贴现、公开市场操作。一般认为,公开市场操作是三大法宝中最主要,最常用的政策工具。所谓公开市场操作,是指中央银行通过在公开市场买进或卖出有价证券来改变银行体系的准备金数量,从而影响整个社会的货币供应总量,实现货币政策目标的一种政策性工具。

相比存款准备金,再贴现政策工具,公开市场操作具有明显的优越性:一是中央银行运用公开市场操作时具有主动性,可以直接控制商业银行的准备金,从而达到控制货币供给量,而不像再贴现政策需受制于其他金融机构的配合;二是公开市场操作的连续性和时常性使中央银行能够根据金融市场的变化来进行微调操作,避免了调整存款准备金所产生的滞后性问题;三是公开市场操作可以将政策目标融于日常买卖中,有利于货币政策目标的传导和执行。

2 公开市场操作工具的选择与比较

公开市场操作工具是公开市场操作的载体,是中央银行在公开市场上通过采用什么样的资产进行操作达到控制货币投放,进而影响社会货币供应总量的目的。公开市场操作工具的选择是由一个国家的经济金融体制和资本货币市场的发展水平来决定的。因此,选择作为公开市场操作工具的资产应具有以下条件:第一,能够反映一国的货币政策目标和宏观经济状况;第二,信用度安全性高;第三,利率可由市场决定;第四,流通性强,方便交易;第五,市场参与者广泛,交易活跃。由于国债具备以上几种条件,故世界上大多数市场经济体制国家首选国债作为公开市场操作的主要工具,其次是金融债券或其他交易工具。相比之下,发展中国家由于金融债券市场的发展水平有限,公开市场操作工具不十分规范且情况复杂。现以我国公开市场操作的几种工具为例进行比较评述。

2.1 国债

国债是由国家发行的债券,是中央政府为了筹集财政资金而向社会公众发行的承诺在一定期限内偿还本金支付利息的一种政府债券。由于国债的发行主体是国家,所以它具有最高的安全性和信用度,被公认为是最安全的投资工具。而短期国债因具有期限短,变现性强,市场表现活跃等特点,符合公开市场操作的要求,是大多数发达国家和地区公开市场操作的主要工具,其相比其他公开市场操作工具而言,具有不可比拟的优势:首先,国债信誉度最高,风险最小,收益性强,在二级市场上很容易流通转让,具有很强的流动性。其次,公开市场操作成本很低而且发行方便灵活。再次,参与交易的市场主体广泛,国债的持有主体可以是金融机构,也可以是非金融机构或居民个人。最后,选择国债有利于货币政策和财政政策的协调配合和同向发挥作用。

目前,我国国债市场存在可流通国债规模小,国债品种单一,结构不合理等问题,使国债交易市场缺乏应有的深度和弹性,这严重影响了国债市场的流动性和交易活跃度。

2.2 政策性金融债

政策性金融债是我国三大政策性银行(国家开发银行、中国农业发展银行和中国进出口银行)为筹集信贷资金,经国务院批准向国有商业银行、区域性商业银行、保险公司和农村信用社等金融机构发行的金融债券。我国于1994年开始发行政策性金融债,经历了十六年的发展历程,现已成为我国央行公开市场业务的重要操作工具之一。其主要特点体现在:第一,以国家信用为保证,安全保障性高;第二,具有一定的流动性;第三,存在利率风险。政策性金融债的利率并未实现市场化,购买者会承担利率变化带来的风险。

政策性金融债与国债相比,其信用基础和风险特征基本上是相同的。但我国政策性金融债只在银行间市场发行,投资者大多数为金融机构,没有广泛的市场参与主体。此外,政策性金融债的实际投资价值要低于国债。

2.3 中央银行票据

中央银行票据(以下简称央票),是指中央银行为调节商业银行超额准备金而向商业银行发行的短期债务凭证,其直接作用是减少商业银行可贷资金量,回笼基础货币。发行央票的直接目的是为了对冲由于外汇占款大量增加而过多投放的基础货币,间接目的是保持货币信贷适度增长,维持币值的基本稳定。

目前,我国央票是公开市场操作中最主要的工具,其在对冲和调节基础货币,维持宏观经济稳定运行方面发挥了重要的作用。如2010年4月8日央行在银行间市场发行150亿元三年期央票,这是自2008年6月底暂停以来再度发行,体现了央行货币政策微调的同时更加深度锁定了流动性。

央票对公开市场操作具有重要的作用,但其自身的局限性是不容忽视的。第一,央票面临发行困难;第二,成本负担巨大,巨额的央票存量,加大了央行的利息支出,增加了货币调控的难度;第三,央票的滚动发行助长了货币市场利率的波动;第四,挤占国债市场,央票替代国债和金融债,成为银行间债券市场最为活跃的交易品种,这有可能挤占了其它券种的市场份额,同时也不利于我国短期国债市场的发展。

央票与国债相比,有本质区别:一是发行主体不同。央票是由中央银行发行并负责还本付息的,而国债的发行主体是国家,其还本付息则是由财政部到期从预算支出中予以解决。二是政策目标不同。央票的目的是为了对冲基础货币,调控流通中的货币供应量,而国债的目的则是为了弥补财政赤字或者进行财政筹资。三是持有主体不同。央票的持有者只能是特许的金融机构,而国债的持有者可以是金融机构或者非金融机构和自然人。四是金融运行的结果不同。央票的发行或回购只能影响流通中的货币总量,而国债的发行不但能改变流通中货币的数量,还能直接影响经济活动。

综上所述,国债作为公开市场操作工具具有明顯的优势,理应成为我国公开市场操作的主导工具。

3 国债是公开市场操作的主导工具

借鉴发达国家和地区公开市场操作的经验,当市场经济发展到一定水平,货币市场发展成熟后,公开市场操作的主导工具是国债,其他只能作为辅助性的工具。央票的特性决定了它只能是一种过渡性的货币政策工具,只是在一个特定的时期起阶段性作用。随着我国金融体制的发展和国债市场的完善,它将逐渐退出历史舞台,而国债将成为公开市场操作的主导工具。

国债作为公开市场操作的主导工具,不仅能起到传导中央银行货币政策意图的作用,还能体现国家的财政政策。通过国债这个操作平台能够有机地协调财政政策和货币政策,保持国民经济和金融的平稳运行,促进货币市场的发展和完善。

从长期看,只有财政在发行国债时充分考虑中央银行公开市场操作时数量和期限结构的需要,国债才能完全成为我国公开市场操作的主导工具。

げ慰嘉南:

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