控制权转移中的内幕交易者收益研究

岳宝宏，孙 健

(1.北京信息科技大学 经济管理学院，北京 100085;2.中央财经大学 会计学院，北京 100081)

一、引 言

控制权市场作为公司治理的外部治理机制，一直被认为对于提升上市公司经营业绩、促进产业升级换代、替换不合格的经理人方面有重要作用，然而，控制权市场仍存在着许多问题，其中之一表现为宣告日之前的信息泄露。控制权转移尚在酝酿时，股价即开始启动，在控制权转移信息出台前，股价迅速上升，待控制权转移信息正式公告后，股价迅速回落。这一现象表明，我国上市公司控制权转移中存在明显的信息泄露和内幕交易痕迹。国内学者对于控制权转移市场反应的研究很多，集中关注点在于控制权转移的效果，从原控股股东的角度和从主并公司的角度分析转移的财富效应。对控制权转移中内幕交易行为的研究中，大多数集中在甄别控制权转移中内幕交易的存在上，对其中的内幕交易行为的价格敏感期的研究较少，也没有内幕交易者收益状况的研究。而这些都是对内幕交易行为进行有效监管所必须解决的问题。

二、文献回顾和假设提出

对内幕交易行为的监管和惩罚不可回避的一个问题就是对内幕交易者收益的衡量。然而，由于内幕交易行为十分隐蔽，准确衡量内幕交易者的收益十分困难。国外研究者采用各种方法来解决这一问题。

1.根据内部人提供的交易报告研究内幕交易及内幕交易者的收益率

美国证券交易委员会 (SEC)要求公司内部人在买卖公司股票同时要定期提供交易报告，包括交易方向、交易头寸等。……