公司治理、资本结构与股利政策：驰宏锌锗案例研究

□文/夏 莹

一、引言

现代企业的两权分离形成了代理问题，由此也引发了公司管理者和股东的利益冲突、债权人和股东的利益冲突以及大股东剥夺、侵占小股东利益的现象。债权人注重公司的偿债能力，股东期望得到更多的资本利得和股利，但我国资本市场尚不完善，公司治理存在本质的弊端，上市公司的高管往往是由控股股东派出，并代表了控股公司的利益，债权人无法参与企业的经营管理。与此同时，股利政策一方面代表着公司治理的效果；另一方面也反映着公司对待投资者的态度。本文在既有文献的基础上，运用现代财务理论对驰宏锌锗公司的股利发放现象进行分析。

二、文献回顾

1、公司治理与资本结构。资本结构一直是财务领域的难题，什么样的资本结构能够实现企业价值最大，不同的公司治理水平对资本结构有着怎样的影响，有学者对此进行了研究。

肖作平（2005）采用因子分析模型对中国上市公司治理结构对资本结构选择的影响进行实证检验，分别从股权结构、董事会特征、总经理任期、公司控制权市场等方面研究了公司治理与资本结构的关系，研究表明：公司治理水平高的公司，其具有较高的负债水平，而治理水平低的公司倾向于避免负债的使用。李洪波、赵宇（2002）运用非对称信息博弈方法，分析存在税收和破产成本时，如何进行机制设计，使公司经理通过最大化自己的效用来最大化股东财富，从而确定最佳的负债比率。……