中国证券市场监管效果的实证分析

郝旭光

（对外经济贸易大学 国际商学院，北京 100029）

一、问题的提出

从近年来我国证券市场实际运行的情况来看，尽管监管工作取得了令人瞩目的成绩，但还存在着由于监管效果程度不高而形成的许多问题。因此，从我国证券市场的实际情况出发，对监管效果进行实证研究，分析监管存在的问题及其原因，探索如何进行有效的证券市场监管，以期改善中国证券市场监管的有效性，是目前迫切需要研究的课题。

万明辉（2005）认为，在证券市场发展的近20年的时间里，政策始终是影响我国股票市场发展的最重要因素，表现之一是政策不连贯，执行中时而严厉，时而宽松。

卢宗辉（2006）分析了我国证券市场调控政策的轨迹，“低风险高收益”地利用证券市场为经济发展服务，是政府证券市场政策的终极目标。随着市场的发展，政策的颁布应考虑市场化、规范化及国际化，并且应当具有连续性。

马金海、唐德祥、王牧（2007）运用事件研究法，采取市场模型对政策效应进行了实证研究；并对政策效应形成的微观机理进行了剖析。结论是，我国证券市场存在明显的政策效应；我国证券市场政策带有明显的功利色彩，缺乏平稳的长效机制；政策风险大，政策效率低，参与者对利好、利空政策反应不一；政策的制定演化为机构投资者与中小投资者之间的博弈；由于信息严重不对称，难以保护中小投资者的切身利益和维护证券市场的稳定。

李旭（2008）对中国证券市场政策效应演变的原因进行了分析，他认为，中国股票市场制度缺陷是政策效应演变的根本原因。……