外汇远期溢价异象与金融市场间投机溢价研究*

谭 跃 张跃龙

（暨南大学管理学院 广东 广州 510632）

外汇远期溢价异象与金融市场间投机溢价研究*

谭 跃 张跃龙

（暨南大学管理学院 广东 广州 510632）

本文对外汇远期溢价与金融市场间投机溢价之间联动关系的研究发现，外汇远期溢价来源于即期汇率波动、金融市场间投机溢价。股市和期市的投机收益率对外汇远期溢价具有解释作用。外汇期货价格对远期外汇价格具有风向标的作用。研究结论表明远期外汇市场上的投资者，在决策时会考虑多个金融产品市场的投机溢价，从而导致远期外汇风险在金融市场间传递。

远期溢价 超额收益 风险溢价

一、引言

外汇远期溢价异象（Forward Premium Puzzle，以下简称“FPP”，即外汇远期溢价与未来的即期汇率负相关）被认为是违反有效市场假说的三大异象之一。理性预期以非抛补利率平价假说来解释外汇远期溢价异象，部分学者认为FPP由模型设定偏误引起。外汇远期溢价异象有三方面的问题需要解释，即波动性、宿存性和无偏性。非抛补利率平价假说（UIP）是以套利原理为基础建立起来的。套利原理以有效市场、理性预期和风险中性三者的联合假设为基础，认为投资者会为了利用微小的利差而将资金投放到外汇市场上。当股票市场等其它金融市场存在更多获利机会的时候，为什么还要参与外汇市场上一次付清的投机活动呢？或者当货币期货市场等金融市场有更好机会的时候，为什么仅仅考虑在远期外汇市场上投机呢？……