牛熊市波动非对称性与非预期交易量关系实证研究

顾锋娟

(1.上海财经大学金融学院，上海 200433;2.浙江万里学院计算机与信息学院，浙江 宁波 315100)

一、引 言

股票波动非对称性是指好消息和坏消息对波动的冲击是不一样的。如果以前一期非预期收益率作为信息度量指标，以后一期非预期收益率的条件方差作为波动度量指标，那么波动非对称性可以阐述为前一期正非预期收益率 (好消息)或负非预期收益率 (坏消息)对后一期波动的影响是不一样的。一般而言，股市波动非对称性特指单位负的非预期收益率所引起的波动量变化要大于同等幅度的正的非预期收益率所引起的波动量的变化。股市这种波动非对称性在很多国家和地区都存在。目前，常用财务杠杆效应和风险溢价效应两种理论对股市波动的非对称性加以解释。财务杠杆效应理论由Black［1］提出。该假说认为，当股票价格下跌时，短期内企业负债不会改变，企业负债/权益比率会随之上升，财务杠杆变高，进而导致股票价格波动加大。该理论得到 Christie［2］和 Schwert［3］经验分析的证实。风险溢价效应理论认为，股票市场投资者是风险厌恶的，波动增加会导致期望收益率增加。由于波动一般存在集聚现象，当前较高的波动性往往会带来未来几天较高的波动性。因此，当前波动性意外增加，投资者就会预期未来几天波动性仍然较高，这样股票的风险溢价就会增加，投资者要求一个较高的期望收益率，以补偿其承担的较高风险。当未来期望红利不变时，较高的期望收益率则要求当前股票价格下跌。……