短期利率与利率市场化的国际比较研究

柴树懋

（招商证券股份有限公司研究发展中心，深圳 518026）

“十二五”规划期间，利率市场化会有明显进展。”中国人民银行行长周小川于2010年12月中旬时做出这样的表示①“十二五期间利率市场化改革将有明显进展”，中国经济网（www.ce.cn），2010-12-18。，这也是我国首次提出利率市场化时间表。利率市场化，顾名思义就是利率由市场来决定。那么利率市场化改革是否会导致短期利率上升，进而传导到企业的融资成本，从而对实体经济发展产生不利影响呢？本文参照国际经验，对这个问题进行了比较研究。

一、市场化利率水平的决定理论

目前主要有三种利率决定理论通行于学界和政府经济管理部门：古典利率决定论、凯恩斯流动性偏好理论和可贷资金决定论。古典决定论是纯粹的供求关系决定论，货币的需求方来自于投资，供给方来自于储蓄；凯恩斯理论是流动性偏好，当利率较高时，持有者将选择货币作为资产的形态，而当利率较低时，则转为选择其它资产来代替货币；可贷资金决定论是融合以上两者理论，认为对于利率的决定既要考虑实体经济对资金的需求和供给，也要考虑金融市场部门、投资者对货币资产形态的需求和供给。

实体经济对资金的供求是最基础和长期的决定因素。虚拟经济（金融市场）是服务于实体经济的增长而增长。实体经济主导着经济周期，包括国家收入的变化、劳动者的收入变化、商品价格的变化以及投资、消费、国际贸易；……