经济波动对现金持有量的影响：一个理论分析框架

孙 杰

一、引 言

2011年8月5日，国际评级机构标普将美国长期主权信用评级由“AAA”降至“AA+”，全球金融市场再次出现震荡。面对经济危机和债务问题，银行开始“惜贷”，企业市场融资成本提高，难度加大，资金链条十分脆弱。在美国次贷危机中，汽车业巨头通用公司正是由于资金链断裂，请求国会的紧急救助。由此看出宏观经济波动作为影响产业以及企业行为的外生性变量，对企业的现金持有水平在特殊时期起到十分关键的作用。因此，研究宏观经济波动下企业的现金持有行为以及经济波动如何影响企业现金持有决策，这对企业在当前我国证券市场还不完善，融资渠道单一的条件下，合理保持现金持有水平和科学安排投资决策，提高资金利用效率具有重要的现实意义。

下文，笔者将从现金持有的权衡理论、融资优序理论和代理成本理论三个方面分析宏观经济波动下企业持有现金的动机，从而揭示宏观经济波动对企业现金持有决策的作用机理。

二、经济波动影响企业现金持有的理论分析

1、权衡理论与企业现金持有

权衡理论认为企业通过比较持有现金的边际收益和边际成本确定出一个最优的现金持有水平。现金持有量的收益主要包括：降低了企业发生财务困境的概率;能使企业在发生财务约束时实施投资政策；降低外部融资的成本与清算现有资产。持有现金的成本主要包括持有成本（管理费用和机会成本）和短缺成本。……