股权激励、货币薪酬与公司适度投资

付东

【摘 要】 以委托代理理论为基础，文章选取2006—2009年沪、深两市上市公司为研究样本，对上市公司股权激励和货币薪酬两种激励措施是否优化了公司投资行为这一问题进行检验。研究结果表明股权激励和货币薪酬都起到了提高适度投资的作用，优化了经理投资行为。对经理进行有效激励具有现实意义，但目前二者还没有产生相互影响，同时使用两种手段不具有增量意义。

【关键词】 股权激励； 货币薪酬； 适度投资； 非适度投资

一、研究背景与文献综述

委托代理理论认为，在所有权与经营权相分离的公司治理结构中，股东委托经理经营管理企业，形成委托代理关系。二者之间存在信息不对称、目标利益相悖、风险与责任不匹配等对立冲突，因此产生代理成本。为减少代理成本，股东必须不断完善公司治理机制，对经理进行有效的激励，其中设计良好的薪酬契约（包含股权激励和货币薪酬）是协调股东与经理之间代理冲突的有效手段（Jensen and Meckling，1976；Jensen and Murphy，1990）。

那么在实践中薪酬契约是否起到了缓解代理冲突的作用呢?针对此问题国内许多学者进行了大量实证研究。股权激励方面：魏刚（2000）认为经营者持股与公司经营绩效之间不存在显著的正相关关系，但张俊瑞等（2009）发现实施股权激励的公司财务业绩指标在一年后有明显提升；货币薪酬方面：李增泉（2000）认为经理报酬和企业业绩不存在显著的正相关关系，但刘斌等（2003）以及张俊瑞等（2003）发现经理货币薪酬与公司业绩存在显著正相关关系。……