私募合伙制为何做不大

仇晓慧

近两年，风格创新私募倒是涌现不少，但制度创新的私募并不太多。

虽然不少阳光私募私底下都认为，现行“接道”信托公司的主流私募形式，由于渠道、成本以及投资比例等限制，不是很有利于私募行业发展。但比较接近于国外对冲基金形式的灵活合伙制，在中国铺开过程中，也显得有些水土不服。

最早听闻合伙制私募是在2009年底，当时，修改版的《证券登记结算管理办法》在2009年12月21日起正式实施。在这个办法中，明文指出，“投资者包括中国公民、中国法人、中国合伙企业及法律、行政法规、中国证监会规章规定的其他投资者。”

这一条例打破了此前合伙制企业不能开设证券账户的限制，让合伙企业申请开立证券账户进入操作阶段。也让一些苦苦寻求新制度的私募找到了建立合伙制的依据。

我接触的这群最早尝螃蟹的私募中有个人叫崔军。当时他一直想将自己的代客理财业务阳光化，但又觉得与信托公司合作比较麻烦，看到这个法规如获至宝。他当时就表示，这才是私募的最优形式。欧美的私募就主要用这个形式。

我当时就觉得，这个私募就是一个普通的有限合伙企业，不同的是，这个企业有个证券账户，专门做投资业务，基本突破了此前只能用信托账户投资的私募模式。

然而，这个私募有非常多的麻烦之处。由于注册资金就是投资资金，所以合伙人都事先约好注册资金。比如当时崔军自己投了50万元，其余5个合伙人各自带上1000万元以上人民币加入，这些资金交给崔军统一管理。……