日元持续大幅升值谁之过

张茉楠

日元为何长期持续大幅升值，这背后的深层次原因是什么？恐怕与日本货币政策长期失当密切相关。

近来，日本央行不断干预汇市，但日元经过短暂回调后又重拾升势。日元为何持续升值？不乏“复苏差异说”、“套利息差消失说”、“高额外储支持说”，甚至还有“中国购买日本国债推升日元说”，这些理由中，有的确有道理，而有的实属“无稽之谈”。

日元为何长期持续大幅升值的深层次原因，恐怕与日本货币政策长期失当密切相关。

根据美国财政部最新国际资本流动报告（TIC）作为美国第二大债券持有人的日本继续大幅增持美国国债，由7月的11162亿美元增至11215亿美元，增持53亿美元，总量连续11个月居于万亿关口之上。

正如大部分评论分析的那样，日本购入美国国债是来保护日元，防止其继续升值伤害日本的出口。在非美货币中，日元几乎是为数不多的兑美元长期大幅升值的货币，因此疯狂购债最主要的目的就是对冲兑美元升值的压力。翻开历史，日元升值始于上世纪80年代的《广场协议》，当时，由于美国出现巨额国际收支赤字，并大幅推高日元。而后，为了抵消日元升值对本国出口贸易的负面效应，日本央行从1987年2月到1989年5月一直实行2.5%的超低利率。

在超低利率刺激下，日本国内泡沫空前膨胀。20世纪90年代初，资产泡沫破灭严重打击了日本经济。“泡沫经济”崩溃以来日本经济一直处于资产价格收缩状态，作为对泡沫时期大量设备投资的减少，经济体系需要对资本存量进行调整。……