基于货币供应周期的股市周期拐点判别与资产配置研究

杨高宇

摘要：本文拟以中国A股市场为研究对象，尝试找出中国货币周期转换与股市周期之间的关联，考察货币周期不同阶段中股票市场的表现与行业轮动规律，并在此基础上给出适宜的资产配置策略。

关键词：货币供应；股市波动；货币周期；股市周期

JEL分类号：G11中图分类号：F830.91文献标识码：A文章编号：1006-1428(2012)02-0064-05

一、引言

货币主义的弗里德曼与后凯恩斯主义的托宾、米什金都认为，货币供给对股市具有直接的影响力，即当货币供给量增加时，社會公众會发现他们所持有的货币比希望持有的数额要多，因此将多余的货币用于购买各种资产，包括股票，从而造成股市的上涨。对于货币供给如何影响股票市场，可以从投资者预期、投资组合以及股票内在价值三个角度进行分析：第一，预期效应。当货币当局准备实行扩张或紧缩的货币政策时，这种政策的实施能够影响股票投资者对未来货币市场与股票市场的预期，从而改变股市的资金供给量，进而影响股票的市场价格；第二，投资组合效应。当中央银行实施扩张的货币政策时，投资者持有货币数量增加，货币的边际效用递减。在其他条件不变的情况下，投资者将增加风险资产投资，部分货币将进入股市寻求收益。如果风险资产供给数量不变，这将导致股票供给小于股票需求，股票价格将上升，反之亦然；第三，股票内在价值增长效应。货币供应量增加，利率下降，导致投资增加，企业财务负担也减轻，盈利增加，并通过乘数的扩张效应促使股票投资收益提高，促使大量投资者进入股市，使股票供给小于需求，股价上升。……