基于Myers and Majluf模型的盈余管理与股权再融资分析

倪敏　李华

摘要：本文运用MyersandMajluf（1984）的基本模型，以及结合我国特殊制度背景的修正模型，分析了股权再融资过程中盈余管理的作用，及其隐性动机对融资后股东价值的影响。分析表明盈余管理能够增加上市公司股权再融资机会，管理层为SEO进行的盈余管理既可能出于机会主义动机，也可能源于信息观动机，不同动机对SEO后股东价值的影响也不尽相同：机会主义动机在损害外部投资者或小股东利益的同时，增加了管理层及其所代表股东的利益，而信息观动机则有助于增加股东价值。

关键词：盈余管理；股权再融资；MyersandMajluf模型

中图分类号：F830.91文献标识码：B

一、引言

国内外研究文献表明上市公司在股权再融资（SEO）中存在一定的盈余管理行为。在英、美等发达国家的资本市场上，公司股权分散，股权融资成本比较高，企业融资一般会按照内源融资、债务融资、股权融资的顺序进行，管理层通过在SEO前进行盈余管理以提高发行价格、降低股权融资成本，进而增加SEO的机会。而在我国特殊的制度背景下，公司股权集中，管理层没有分红派息的压力，股权融资成本低，同时我国特殊的制度背景使SEO成为控股股东圈钱的重要途径［1］，因此我国上市公司具有明显的股权融资偏好，一些不满足SEO资格的上市公司便可能通过盈余管理来达到资格规定。尽管上市公司融资成本、融资动机以及融资偏好因制度背景不同而存在很大差异，但都存在SEO动机下的盈余管理，其直接目的是为了提高发行价格或是获取SEO资格，而盈余管理的作用则都是为公司增加了SEO的机会。……