审计意见与公司自由现金流的过度投资

张圣利 贺伊琦

摘要：审计意见作为一种信号向市场传递之后，会影响资本市场中资金供需双方的行为。已有文献研究了审计意见对企业融资约束、资源配置的影响，但没有关注相应的资源配置效率的问题。以我国非金融类上市公司的数据为样本，通过两个相互验证和补充的设计研究了审计意见对公司投资的影响。研究结果表明，虽然标准审计意见一定程度上缓解了企业融资约束，但收到标准审计意见的公司，其经理人在随后期间更易进行过度投资。

关键词：审计意见；过度投资；投资效率

中图分类号：F230 文献标识码：A 文章编号：1003-3890（2012）12-0047-05

一、引言

在资本市场中，传递公正、公开、公平的财务及其他相关信息成为企业广泛筹资的首要条件和重塑投资者、债权人等利益相关者信心的唯一途径，而审计意见对传达企业信息、确保利益相关人利益具有重要的作用。审计意见的信号传递功能主要体现在两个方面，即财务信息的鉴证和审核、投资风险的预警。

大量的研究表明审计意见是具有信息含量的，好的审计意见能为企业带来更多的资源，缓解企业的融资约束，更容易获得银行贷款（Firth，1979），获得更低的贷款利率（胡奕明、唐松莲，2007）等。然而，审计意见对企业价值的影响，不仅仅在于它对企业融资约束的影响，更在于其对企业投资效率的影响。如果获得好的审计意见的企业在获得更多的资源后，经理人能够高效地予以应用，进行切实有效的投资，则能够提升企业的价值；……