非流通股解禁过程中大股东行为特征研究

唐运舒， 马红鹃

（1.合肥工业大学 管理学院，安徽 合肥 230009；2.合肥工业大学 知识经济与企业管理创新研究中心，安徽 合肥 230009）

非流通股解禁过程中大股东行为特征研究

唐运舒1，2， 马红鹃1

（1.合肥工业大学 管理学院，安徽 合肥 230009；2.合肥工业大学 知识经济与企业管理创新研究中心，安徽 合肥 230009）

文章借鉴Ohlson模型思想，构建了考虑资产转移与公司股票价格定量关系的非流通股解禁过程中大股东最大化利益的效用模型。通过模型分析得出：在非流通股解禁过程中，大股东为了其利益最大化，会通过二级市场买卖公司股票的同时伴随着“掏空”和“支持”上市公司的行为，以获取最大化的资本利得；影响大股东“掏空”和“支持”上市公司的因素包括公司价值与股价的偏离程度、大股东持股比例、预期股份限售期后市场状况以及公司的预期权益报酬率。

大股东；限售股解禁；效用模型

0 引 言

股权分置改革使得大股东获利的模式从股改前单一从公司内部转移收益发展为在外部市场获取资本利得和从内部转移收益2种方式间的权衡。由于大股东从公司内部转移收益将会影响到公司的价值，从而进一步影响到股票的市场价格，因此大股东在买入和卖出股票的同时可能伴随“掏空”和“支持”上市公司的行为，使其利益最大化。全流通的实现需要一个时间过程。在非流通股禁售承诺期间，上市公司大股东不能出售股票，但是可以根据市场行情少量买入股票。股改承诺期结束后，大股东就可以在证券市场自由卖出所持有的股份。……