餐企上市多元待解的方程

2012-07-25 09:46张迈梅婧

餐饮世界 2012年3期

文/张迈、梅婧

餐饮企业上市陷入两难，如果不在这两个问题上给予监管当局一个可信的解决方案，上市之路仍无法顺畅；但一旦明晰收入成本，照章纳税，严格执行劳动法，餐饮企业的运营成本会大幅增加。若如此，上市与否，需要餐饮业老板们仔细度量。

背景回顾 4家餐企排队上市

2012年2月1日，中国证监会打破20年的陈规，一次性预披露了515家拟IPO申报企业的基本信息。在拟登陆主板和中小板的295家企业名单中，天津狗不理集团排在了第5位，上市申请处于“初审中”状态。同时排队的餐饮企业还有顺峰饮食酒店管理、广州酒家集团、净雅食品等餐饮品牌。

也是在同一天，在证监会披露的2012年度IPO申请终止审查的企业名单中，备受关注的俏江南也赫然在列，这意味着短期内俏江南将无缘A股。

对此，俏江南公开回应称，考虑到证监会就餐饮行业相关审核政策至今尚未颁布，且根据有关规定，公司递交材料均已超过6个月的有效期。“结合目前资本市场的状况，公司决定就上市方案做进一步研究。”

在国内上市的道路被堵之后，海外上市成为国内餐饮企业融资的一个路径。一家不愿透露姓名的拟上市企业负责人透露，他们已经对在A股上市失去信心，“希望能到海外上市。”

此前，知名中餐连锁品牌小南国在香港公开招股说明书数日之后被紧急叫停。

北京股权投资基金协会在其《中国PE与VC专刊》第135期有关潜在并购事件一节中引用知情人士的话：小南国此次上市的散户认购和机构认购部分均获得小幅超额认购，但其中一家大型机构投资者突然取消已承诺的认购，致使此次招股认购不足。

据Wind数据显示，在刚刚过去的2011年，中国证监会发审委审核拟上市公司共计有265家通过，但是无论是A股还是H股，想上市的餐饮企业全军覆没。

据悉，目前在A股市场中只有3家上市公司，分别为西安饮食(000721.SZ)、全聚德(002186.SZ)、湘鄂情(002306.SZ)，均为高档餐饮企业。相对于餐饮企业巨大的规模，餐饮业的上市公司数量可谓少得可怜。

中国烹调协会公布的《中国餐饮连锁企业发展战略趋势调查》显示，目前处于资本运作阶段的餐饮企业中，有6%已引入资金或准备上市，有72%在和多家投行洽谈。

“群众的需求是很明显的。”鼎木投资合伙人李峰坦言，自创业板推出后，上市成为大多数企业的经营首选，但目前来看，除了餐饮企业外，其他行业的上市路似乎都比较顺利。

无论是内地还是香港资本市场，都对“内患重重”的中餐企业投下了不信任票。

金钱豹借壳上市？

继百胜收购小肥羊后，又一个餐饮业巨头遭外资“捕获”。2011年7月，欧洲最大的私募股权投资集团安佰深旗下基金完成对中国餐饮连锁企业金钱豹的收购投资。分析人士普遍认为，此次金钱豹将部分股份出售给基金公司，很有可能是为了上市铺路，此前金钱豹多次传出上市消息，不过均未能获批。

安佰深全球合伙人兼大中华区总裁张曦轲表示，收购金钱豹是看中其独特的商业模式及优秀的业绩，未来安佰深会将金钱豹的经营足迹拓展到全国各地。

“金钱豹向欧洲私募巨头出售股份肯定有更长远的打算。”分析人士指出，在金钱豹高速发展期，创始人袁昶平出售股份肯定不是为了套现，而是通过出售股份给基金公司，金钱豹可以通过“合股”的方式完成上市。此前，金钱豹有几次上市申请均未能获批。

总部设于上海的金钱豹中国餐饮集团成立于2003年，是台湾最大餐饮娱乐集团金钱豹国际事业集团在大陆市场的子公司。近年来，金钱豹在中国市场发展迅猛，至今已有18家分店，2010年金钱豹营收近9亿元。

阻力来自三座大山

对于餐饮企业上市难的原因，多数分析人士认为上市要求财务透明化、经营政策透明化、对股东回报的透明化，这对我国长期作坊式的、存在避税行为的餐饮企业有很大压力。具体看，收入核算机制不透明、缺乏纳税保险意识及监管力度有待加强等三方面因素成为阻挡餐饮企上市的三座大山。

其中，收入的核算问题是餐饮企业上市受阻的主要原因。据悉，目前国内餐饮企业普遍存在规范运作程度差、财务不透明等诸多症结，这也是证监会质疑餐饮行业最集中的问题。而最为突出的一点就是在日常经营中，存在大量的小额现金收入。由于发票的开具没有强制性，即意味着餐厅并不是每一笔收入都有收入确认凭证。而在采购时，也不是所有供应商都能够为企业提供发票。这些日常经营行为直接导致了一个结果：收入、成本无法可靠计量。

“根本不会考虑做餐饮企业”，成都本地一位券商投行人士直言不讳的告诉记者：“财务问题比较关键，特别是现金流来源没有可信的凭据。即使有公司提供财务报表，但透明度比较差，因为餐饮企业可调节收入的手段非常多，很容易操纵利润，使得财务风险加大。就这点看，就很难通过审核。”事实上，不仅仅是IPO，餐饮类企业在融资过程中亦遇到类似的问题。“一般要担保的餐饮企业都是做得比较大的，在业内有一定的名气，尽管如此，我们在担保前做的前期调查工作要求都会更高一些，除了基本的抵押物、客源调查外，往往还要去开户银行查企业的银行流水，这比财报数据更有说服力一些，财报基本就是个摆设。”

除了财务不透明外，在纳税和给员工上各种保险的规范运作上，餐企亦存在不规范的地方。“就目前餐饮业来说，偷税漏税、临时工不签合同都是家常便饭。这点就明显的犯了监管部门规定的企业应依法规范运行的底线，自然就难以通过审批。再加上近年来层出不穷的食品安全问题，其中亦牵涉到上市公司，对餐饮企业登陆IPO也会有一定的负面影响。”

名轩控股上市得益于财务规范化

对于如何解决餐饮企业上市难的症结，接受记者采访的分析师认为可借鉴已经成功上市的餐饮企业经验。

在2011年底突击成功上市的名轩控股就是个最好的例子。据悉，该公司能够顺利上市，主要是得益于规范管理与流程控制，最重要的是公司现金流来源有凭据可查，例如就餐收入、食材采购皆有发票。名轩公司自己有一家食品公司为餐厅提供食材，这保证了成本有账可查，此外，名轩的消费者近半是政府和大型国有企业，以及不少海外高端旅行团客户，开发票势在必行。公司执行董事陈大宁也对媒体坦言，由于餐厅定位高端，开支巨大，开发票带来的税收支出所占比例很微小，公司没必要为此付出违规代价。

“其实餐饮企业上市难主要还是在于自身机制方面，简单说就是要有正规发票，只要餐饮企业收入、成本能够可靠的计量，财务趋向透明化等财务规范、目标管理都能按照上市企业的要求进行规范，等条件成熟，过会上市自然会要顺利得多。就我所知，目前有些亟待上市的餐饮企业已经引进了职业经理人，以提高公司整体的管理水平。但总的来说，餐饮企业在这方面仍然有很长的路要走。”某投行人士表示。

另外，产品标准化亦是其中的一个解决办法。较之其他上市餐饮企业，老字号的问题不大，主要问题就是股份制改革，但老字号毕竟是少数。从近年情况可以看出，产品标准化餐饮企业上市成功机会比较大。

餐企的艰难上市路

也有业内人士透露，监管部门的一个说法是餐企无须上市融资。因为，餐饮业一手交钱一手交货，现金流充裕。并且，高档餐饮的业态不同于快餐业，其定位人群特殊，无法复制。倘如此，中国高档餐饮，就无法效仿麦当劳、肯德基，通过上市融资，走向全球？

A股上市艰难，使海外上市成为一些餐企的选择。

2008年6月12日，小肥羊在香港证券交易所首次公开发行，共发行股票2.45亿股，募集资金7.797亿港元。

2010年9月底，乡村基正式登陆纽交所，以每股16.5美元的价格定价，超额认购近三十倍。