市场情绪与市场收益

罗奕

经典金融理论认为，理性投资者之间的竞争会导致市场价格持续处于均衡状态，而非理性投资者的需求则会由于交易的随机性而相互抵消，从而不会对资产交易价格产生影响，即便在某些极端情况下，市场套利者的存在会消除由某些交易者的错误行为而导致交易价格偏差。由此可见，经典金融理论并没有考虑情绪因素变化对市场价格的影响，也没有考虑投资者行为和市场状态对交易价格形成的影响。然而，自20世纪80年代以来，许多研究对经典金融理论的假定和结论提出了质疑，依靠错误的主观信念或其它与公司基本面无关的信息进行交易的投资行为会对交易价格产生影响［1］［2］，噪声交易者的错误信念是资产价格的系统性因子［3］，投资者情绪与资产收益存在显著的影响关系［4］［5］。后来，投资者情绪成为行为金融领域的一个重要研究课题，从此我们认识到，交易价格变动不仅会受到基本面的影响，还可能会受到市场交易者非理性的反向影响。若非理性或不完全理性的交易者对市场信息产生错误的认知，则会通过其交易行为来表现，从而对市场交易价格产生变动影响关系。

不过，投资者情绪只是一个反映投资者行为的心理指标，而且无法直接从交易市场中观察得到，必须利用实际交易数据进行间接测量或采用市场调查方式获得。随着市场信息爆炸性的增加，并不是所有投资者都能迅速、及时、均匀地获得所有市场信息，因此，仅从投资者情绪的视角已经难以反映出整个市场的趋势和动态。……