“降息++扩区间”组合拳央行出手为哪般？

□文/ 张葆君/东海期货研究所

“降息++扩区间”组合拳央行出手为哪般？

□文/ 张葆君/
东海期货研究所

Why did the central bank introduction cut “interest rates + diffusion zone” policy package

中国人民银行6月7日晚间决定，自6月8日起下调金融机构人民币存贷款基准利率。其中，金融机构一年期存贷款基准利率分别下调0．25个百分点，其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。调整后，一年期存款利率为3.25%，一年期贷款利率为6.31%。

这是央行时隔三年半来首次降息。央行上次降息已经要追溯到2008年12月23日。当时，央行将金融机构一年期存贷款基准利率分别下调了0.27个百分点。在这样一个时点上，央行选择降息，值得关注。

首先是出于稳定经济增长的考虑。进入5月以来，各项公布的国内经济数据均不尽人意。其中，5月公布的4月份工业增加值同比增速跌落至9.3%，1～4月央企利润率同比下滑8.6%，1～4月固定资产投资同比增速于进一步回落至20.1%，4月社会消费品零售总额同比增速（扣除通胀率）仅为10.7%，出口更是几乎停滞，中国经济面临着三驾马车同时减速的风险。而新近公布的5月官方PMI更是较4月份大幅回落2.9个百分点，加重了市场对本周末即将公布的5月国内宏观数据的悲观预期。因此，为了遏制经济的加速下滑，提振市场信心，央行有必要在公布数据前果断选择降息。

其次，与降息同时公布的另一条消息意义更深远，即央行宣布同日起将存款利率浮动区间上限调整为基准利率的1.1倍，贷款利率浮动区间下限调整为基准利率的0.8倍。今年以来，有关利率市场化的讨论甚嚣尘上，一系列金融试点改革方案也先后浮出水面，但此次央行关于存贷款利率浮动区间的调整办法，可谓是“利率市场化”的破冰之举。不仅在原有的2003年规定的“贷款利率浮动区间下限为基准利率的0.9倍”基础上，进一步下调贷款利率下限，更规定“上浮存款利率上限为基准利率的1.1倍”，一存一贷、一上一下之间，利率弹性的扩大表明了利率市场化进程的加速。

第三，此番降息的信号意义更强于实际意义，显示了政府预调微调的力度。自2011年三季度以来，伴随着国内GDP同比增速的回落，货币政策预调微调的呼声日渐高涨。特别是2012年以来的两次调降法定存款准备金率的举措，都在向市场传递着货币政策趋紧拐点的信号。而此番央行降息更是强化了这一信号，显示出政府预调微调力度的进一步加大。同时，由于央行调对金融机构存贷款利率的浮动空间的调整，使得此次降息名义上是对称降息，但实际上将起到非对称降息的效果，也使得刺激政策在“度”的把握上更加灵活审慎。

第四，备受各界关注的国债期货，亦将伴随此番利率市场化的破冰之举而迎来“胎动”。国债期货推出的一个先决条件即为“利率市场化”，只有在市场化的利率定价体制下才能实现国债期货的合理、准确、透明定价。而最新消息亦显示，国债期货上市相关材料已报送证监会。结合央行关于利率市场化问题的这一态度，两者共同催化，国债期货的上市推出或早于市场预期。毫无疑问，国债期货的推出，对于银行业传统的盈利模式、债券久期管理、风险敞口规避等等，都有着重要意义。与之相配套的，银行业传统的融资模式，信贷、存款管理也将发生变化，这些对于市场的变革都是根本性的、长远性的。

第五，此时番降息对市场的影响而言，表明继澳大利亚央行降息之后，一个更重要的经济体加入经济刺激阵营，全球新一轮宽松刺激预期进一步升温，而这无疑将给近期走势低迷的大宗商品带来一定的支撑。

当然，从另一个侧面来看，在这一时点降息也许会更加坚定市场对国内经济的暂时困难的判断。从技术上看，以铜为代表的工业品和以PTA为代表的能源化工产品等期货品种短期均已宣告破位。在这样的微妙背景下，市场是否会选择“用脚投票”，市场是否会上演5月13日央行宣布降准后“高开低走”的一幕，也仍存疑问，需进一步观察。如若基本面的利空对冲了降息带来的利好，那么需求的疲弱将给大宗商品价格带来系统性压力，进而拖累相关的再生行业。因此，面对三年以来的首次降息，不宜盲目乐观。世易时移，2008年“四万亿”的雷霆之势已不复当初，缓缓而至的刺激政策与低迷不振的经济既有错位，又有纠结。

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