三因子模型下的我国基金业绩评估实证分析

安志鹏

(上海交通大学安泰经济与管理学院，上海200030)

传统的基金业绩评估方法大多是建立在CAPM理论基础上，而CAPM要求有严格的假设条件，这些假设条件不仅使假设变得困难，而且与现实差距太大造成其对实际价格运动的解释力度不够.Ross提出了套利定价理论(APT)[1]，将CAPM的假定进行放松，另将系统风险外的其他因素引入.在此基础上，Fama和French根据美国股票(1962～1989)的收益率数据，认为除市场因素外对股票收益有影响的有规模、P/E(市盈率)、杠杆效应、B/M(账面价值比)，他们认为规模和B/M两个因素单独和共同影响股票的平均收益水平，也在相当程度上包含了P/E和杠杆效应，因此认为“三因子”(市场因子，规模因子，账面市值比因子)[2]模型是更合理的资产定价模型.

总体看，由于我国证券投资基金成立的时间相对较短，这方面的研究相对较少，几乎没有形成完整的体系，之前做的一些基金评估的方法基本是基于CAPM理论基础之上的，即使屠新曙、朱梦用到三因子模型对我国基金业绩进行评估，但其侧重点只是在验证三因子模型在我国市场的适用性上[3－6].本文将对基于三因子模型上的我国基金业绩评估方法和基于CAPM模型基础上的我国基金业绩评估方法进行比较.并将信息比率的方法和考察基金经理择时能力的两个模型T－M和H－M模型应用到三因子模型中.并对开放式基金和封闭式基金，以及不同的市场行情下分别进行实证分析.

1 模型和实证方法

1.1 三因子模型

Fama和French指出，解……