我国上市公司海外分拆的超额收益研究

○李 礼 林孔团 唐海如

(1.方正证券资产管理部，湖南 长沙 410005； 2.福建师范大学 经济学院，福建 福州 350007； 3．长沙理工大学 经济与管理学院，湖南 长沙 410004)

分拆上市起源于美国，自上世纪80、90年代风行于美国，尤其在已上市公司的运用最为频繁。究其原因，上个世纪60年代兴起的多元化热潮曾经使企业的规模扩张成为提高收益的主要途径。但是，随着多元化领域的不断扩张，许多公司发现规模扩张后的规模经济效益开始逐步衰退。与其将缺乏相关性或者无法产生协同效应的不同类型业务完全由一个企业经营，不如让具备竞争优势的子公司通过分拆上市独立出来，因信息不对称程度的缓减，公司股价大多会上升至合理水平，这符合股东价值最大化的要求。因此，可以说分拆上市是对企业过度扩张和并购浪潮的冷思考。

随着全球经济一体化的深入，在产业结构调整和市场竞争日益激烈的大背景中，上市公司分拆上市作为当代企业发展变革的一部分变得越来越重要。最近十年，美国资本市场实现了781.2亿美元的上市公司分拆市值，成为全球最活跃的分拆市场。而在解决集团化经营的资产收缩实践中，分拆上市不仅流行于美国等成熟资本市场，同样也盛行于新兴资本市场以及亚太资本市场。例如最近十年间，巴西上市公司的分拆市值规模为148.07亿美元，在全球排名高居第三位；又如在香港资本市场，“新世界发展”分拆“新世界基建”、“长江实业”分拆“长江基建”和“长江生命科技集团”都曾引起市场的轰动。……