我国上市公司高送转对盈利的信号效应研究

冯 科 刘 宏 何 理

(1.北京大学 经济学院，北京100871；2.北京大学 软件与微电子学院，北京102600；3.北京大学 光华天成博士后工作站，北京100080)

一、引言

自从关于股利政策的“一鸟在手”理论形成以来，各种股利政策理论不断出现。Miller和Modigliani在不存在个人或公司所得税、充分市场信息、管理人员与外部投资者之间不存在代理成本等假设下，提出了具有里程碑意义的“股利无关论”(即所谓的“MM定理”)[1]。依据MM定理，公司在进行利润分配时，由于发放现金股利会有现金流出，公司将更愿意选择股份回购，而不是进行分红。但现实中，许多公司更愿意选择分红而不是选择股票回购，而Black将这一现象称之为“股利之谜”(dividend puzzle)[2]。随着“股利之谜”的提出，股利政策受到了投资者和研究人员的关注。

我国证券市场自20世纪90年代初成立以来，获得了长足的发展。在2006～2007年的大牛市中，工商银行、中国银行、建设银行、中国平安、中国神华等一批大蓝筹相继上市使我国股市规模得到快速扩张。而自2009年6月IPO重新开闸，桂林三金药业同年7月成为开闸后第一家上市公司以来，我国IPO规模在2009～2011年连续3年创下全球第一。截至2011年12月31日，上海证券交易所上市公司数量达931家，深圳证券交易所上市公司数量达1 411家，两市上市公司总量达到2 342家，总市值超过20万亿元。随着上市公司数量的快速增长，投资者对上市公司的红利分配越来越重视，连续多年分红的“现金奶牛”和多年不分红的“铁公鸡”也频频见于报道。本文基于2000～2009年我国上市公司的高送转数据，研究我国上市公司的高送转是否对公司未来的盈利能力具有信号效应。……