“黑天鹅”事件对资本市场的交易影响
——2012年中国资本市场“黑天鹅”事件梳理

刘亮

（四川职业技术学院应用数学与经济系，四川 遂宁 629000）

“黑天鹅”事件对资本市场的交易影响
——2012年中国资本市场“黑天鹅”事件梳理

刘亮

（四川职业技术学院应用数学与经济系，四川 遂宁 629000）

世界证券市场中的“黑天鹅”事件可谓防不胜防，由于出事前不可预测，所以“黑天鹅”事件难以避免。越是出乎意料，对市场冲击也就越大，不少个股从天堂坠入地狱。究其原因，巨大的想象空间可能带来巨大的收益空间而忽视风险是主要原因。结合我国证券市场发现，此类事件产生的根源与上市公司诚信度和社会责任感有关。本文梳理了2012年中国证券市场的黑天鹅事件，及其对上市公司和相关行业以及投资者的交易影响，并提出交易策略。

“黑天鹅”事件;资本市场;交易策略

“黑天鹅”事件原本是指非常难以预测，且不寻常的事件，它通常会引起市场连锁负面反应甚至颠覆。实际上它发生在金融与经济领域较多，对于各国资本市场而言，都可能出现“黑天鹅”事件。

1 背景

2007年金融危机以来，全球经济低迷，世界各国失业率高企，欧债危机、美国财政悬崖等影响局部甚至世界的金融经济事件层出不穷，全球投资环境恶劣。在这样的经济金融环境下，成熟的美国资本市场用一年左右的时间修复了金融危机影响。而对我国这样还不成熟的资本市场，国际金融危机的蝴蝶效应还没过去，外贸型经济受到重创，经济结构转型、产业升级成为我国实体经济发展的一个必然趋势。于是，食品、饮料、医药等非周期性板块更被视为弱市行情下投资人的避风港。但是，2012年，这些兼具稳定性和成长性的行业却如同“黑天鹅”栖息地，突如其来的一系列“黑天鹅”事件不仅改写了投资者的投资成绩单，更转变了他们对于这些板块的认知态度，成为了影响股市的重要因素之一。这些难以预料的事件给中小投资者、公募基金和私募基金等机构投资者造成巨大损失，也当头棒喝了券商研究机构。发生“黑天鹅”事件的A股上市公司，有的历史悠久，成长性、稳定性好，上市以来几乎没有亏损经历；有的处于所属行业及细分行业的龙头地位，或是有持续盈利的拳头产品；部分上市公司总市值排名居前，是代表证券市场总体特征指数的成分股，这正是基金机构选择投资的理由之一。

在身陷“黑天鹅”事件的上市公司名单里，不乏伊利股份、光明乳业、双汇发展、酒鬼酒、贵州茅台、张裕A等行业龙头企业的身影。通过对上市公司黑天鹅事件追踪，可以发现有些上市公司真实存在问题，但有些上市公司则是遭遇了融券做空下“浑水公司”的伏击。

经过证券交易软件上市公司公开披露信息显示，伊利股份“含汞奶粉”、双汇发展“蛆虫门”、酒鬼酒“塑化剂”、通化金马“毒胶囊”、健康元“地沟油原料”、金陵药业“注射液不良反应”确有“黑天鹅”停留，相关上市公司也做出了积极的调查和对事件进行及时的处理。但是张裕A“农药残留事件”、汤臣倍健“螺旋藻铅超标”、茅台酒“塑化剂检测”、古越龙山“致癌门”经上市公司所在行业监管部门检测，没有超过国家行业标准。

在A股改革交易规则可融券做空机制下，这系列事件背后，可以发现美国浑水公司近年做空中概股的手法在A股市场的翻版。尤其是塑化剂送检事件，2012年全年关于白酒业的负面信息累积，受创个股及其关联股票融券卖出量的快速增加，是市场对做空生疑的一大原因。随着融资融券及转融通的交易机制改革，可融券标的股票将出现更多“黑天鹅”。

2 黑天鹅事件发生对证券市场交易的影响

2.1 对交易主体的影响

交易主体是指参与资本市场证券买卖的双方当事人，本文则是指“黑天鹅”事件发生的上市公司及所属行业资金需求的融资主体和进行资金提供的证券市场投资者（包括机构投资者、中小散户）。

2.1.1 对融资主体的影响

黑天鹅事件对上市公司股票交易价格实际影响是相关上市公司的股价下跌，市值不同程度缩水，所属行业整体受拖累。通过上市公司公开资料进行事件的梳理，统计资料如下：

上表信息来源：华西证券公司证券交易软件2012年上市公司公开信息

国内酒类本就没有塑化剂这一检测指标，虽然几乎所有的券商研究员都认为事件对白酒板块的影响短，且没有长远负面影响。但对于曾凭借喝酒吃药躲过市场调整的众多基金来说，这次却是用真金白银换回了“酒喝多了易误事”的切身体验。

张裕A第三季单季受媒体农药残留负面报道影响，营业收入11.11亿元同比下降16.05%，归属母公司股东净利润为2.42亿元同比下降37.53%。股价一路下跌，年底股价收盘于47元。

身陷“毒胶囊事件”的上市公司通化金马，其质量门事件对市场心理面的影响显而易见，因绝对价格较低，股价明显滞涨等因素，吸引了部分游资趁机逆向炒作。在这次毒胶囊事件中，另一家上市公司青海明胶股价连续一字涨停，此次事件将促使行业监管力度加大，淘汰生产不规范、规模小的明胶企业，对于规范规模生产的企业是利好。

健康元曝出全资子公司采购“地沟油”制药并流向市场一事，受此影响，曾经强势的医药板块受到重创。其中，信邦制药（002390）跌停，天方药业（600253）下跌9.66%，白云山A（000522）和广州药业（600332）跌幅分别为9.79%、9.16%，丽珠集团（000513）、九芝堂（000989）等医药股跌幅也较大。

2.1.2 对投资主体的影响

2.1.2.1 对机构投资者的交易影响

上表信息来源：华西证券公司证券交易软件2012年上市公司公开信息整理

作为机构投资者，往往利用投资估值与题材发展进行股票标的物选择，但随着证券市场的成熟与理性，这种完全依据题材或估值的投资模式，将有可能成为“黑天鹅”事件的受害者，而最终则由委托投资人承担风险与亏损。据证券日报报道，涉足“黑天鹅”个股的25只主动管理偏股型基金，2012年以来截至12月12日，平均回报率为-4.12%，比同期股基业绩均值低0.6个百分点。同时，这25只股票型基金今年前三季度中，份额累计缩水53.79亿份，平均每只基金净赎回2.15亿份，而纳入统计范围内同期的426只股票型基金，平均净赎回1.47亿份。即受“黑天鹅”事件影响，25只股基份额缩水量是同期其他股基的1.46倍。分析人士认为，对于看似无法预知的“黑天鹅”事件，基金公司可以通过投资前期实地调研，避免造成投资损失。其次，合理的投资组合配比也十分重要，如果公司集中持股较严重，遭遇“黑天鹅”突袭时，可能受到巨大损失。

2.1.2.2 对中小投资者的交易影响

作为中小散户投资者投资这些发生黑天鹅事件的上市公司，在信息不对称的非有效资本市场下，是从价值投资的角度选择投资标的。在投资中有操作原则、控制风险的投资者由于止损止盈及时，尚能独善其身。但对于大多数没有操作原则的中小投资者来说，损失不可避免。

2.2 对上市公司及行业的影响时滞

被市场公认的食品、医药白马股龙头企业均受到“黑天鹅”事件的极大冲击。医药企业出现安全问题，除了对消费者产生直接健康损害，流通环节减少产品供应，产品滞销，流动性降低，并且产品召回将使相关企业业绩受到拖累，更严重的是企业信誉遭到毁灭性打击。尤其对上市公司来说，影响时滞跟问题处理力度和企业诚信等级有关；对有融资计划的上市公司或行业的融资规模和融资空间也会产生影响。

随着毒胶囊、问题牛奶等爆发，说明相关行业监管薄弱，市场信息不透明，这将迫使监管部门加大监管力度。在市场竞争中，质量安全过硬的企业将获得扩大市场份额的机会，相关行业门槛也会提高。因此，从价值投资的角度来讲，质量过硬的部分龙头企业值得投资者重点关注。

3 交易对策

实际上，多数发生黑天鹅事件的公司都是市场中的热门公司、高价股，基金、券商等机构扎堆其中。这些公司股价高、市值大，容易被做空机构盯上，另一方面经营规模大，涉及大众日常生活，容易被新闻媒体关注。一旦利空突袭，潜伏其中的基金或机构首当其冲。因此，对机构投资者和中小散户来说，资本市场的交易策略也很重要。

3.1 机构投资者来的交易策略

（1）中国A股市场全流通后，基金一类机构投资者的话语权越来越大，当遭遇“黑天鹅”，可以向上市公司管理层施压，要求其维护市场信心。而上市公司发生黑天鹅事件，股价大幅下跌后，如果经营层面未发生根本变化，有一定套利机会。

(2)机构投资人要依据宏观经济、企业诚信度与产品构成的组合安全度等进行研究，在一定资金规模下，采取分散投资、阶段性投资，合理的投资组合配比，不为题材所诱惑。

(3)随着融资融券与转融通的做空交易机制推出，机构投资者可以通过市场对冲操作，规避或降低投资风险。

机构投资者只有反思“黑天鹅”事件出现的前因后果，才能回避投资风险，更好地回报投资者。

3.2 中小投资者的交易策略

(1)优化投资、分散投资、理性投资，将有限的资金对产品优化组合，多元化投资。

(2)研究上市公司成长空间，分享上市公司分红，避免频繁短期操作。

(3)控制仓位和盈利目标，不断提高自己的操作能力，降低风险，不做不确定的投资。

事件终将过去，影响有限，对股票投资来说并不是最重要的。由于经济周期和行业的生命周期变动，动态地关注企业的价值，灵活地进行优化组合才是投资的本质。

[1]中国证券业协会.证券交易[M].北京：中国财政经济出版社，2010.

[2]本杰明·格雷厄姆[美].证券分析[M].海口：海南出版社，2006.

Influenceof“Black Swan”EventsonCapitalMarketsTransactions

LIU Liang
(Sichuan V ocational and Technical Col lege,Suining Sichuan 629000)

“B lack Swan”events in the wor ld stock market can be very hard to detect,because it is unpredictablebefore the accident,“B lack Swan”event is di f f icul t to avoid.Themore une x pected,the greater the impact on themarket;many stocks fal l f romheaven tohel l.Themain reasonmay be ignoring risk.Combinedwith China's securities market,the author found that the root cause of such incidents had relationship with the integrity and social responsibi l ity of l isting companies.This paper analyzes the“B lack Swan”events in2012 and their inf luence on t ransaction,and puts forward some t radingst rategies.

“B lack Swan”E vents;Capital M arkets;Trading St rategies

F832.48

A

1672-2094(2013)02-0017-04

责任编辑：张隆辉

2013-02-26

刘 亮(1970-)，四川遂宁人，四川职业技术学院应用数学与经济系讲师，经济学硕士，金融经济师。研究方向：金融市场，公司金融，个人理财。