股权分置改革对大股东资产注入动机的影响研究*

宋小保，邱海琴

(汕头大学商学院，广东汕头515063)

在Friedman、Johnson和 Mitton(2003)的文章中，资产注入被描述为在投资者保护法律不完善的国家里，企业家将私有财产注入上市公司中的行为，以帮助公司渡过难关。这个定义将资产注入的目的锁定为在公司出现危机时对上市公司的救助行为，并不适用于本文。本文中的资产注入是指上市公司大股东将自己的资产出售注入上市公司，它只是对出现在资本市场上的一种现象的直观描述。至于这种行为的实际经济效果或潜在动机有待于进一步的研究。如果大股东在资产注入过程中，公平交易且所注入资产的盈利能力高于原上市公司资产，则此时的资产注入被认为是一种支持行为。但是如果交易存在不公平或注入的资产为劣质资产，则意味着大股东的资产注入行为实际上是一种“掏空”行为，目的是侵占中小股东利益。

股权分置改革之后，大股东也可以通过上市公司股价的提升获利，致使大股东有动机和激励去改善上市公司的业绩，从而提升公司的市场价值，进而使得大小股东之间的利益冲突得到缓解，两者的利益趋于一致。随着股权分置改革的推行，我国资本市场掀起了一股大股东向上市公司注入资产的热潮。随着越来越多“支持”现象的出现，使得我们有必要思考大股东注入资产行为的真实动机，是否正如政策制定者所预期的那样股改将减轻大小股东之间的利益冲突，大股东将……