基于前景理论的企业投资行为研究

朱佳青

(中央财经大学中国金融发展研究院,北京 100081)

基于前景理论的企业投资行为研究

朱佳青

(中央财经大学中国金融发展研究院,北京 100081)

在前景理论所构建的决策框架下,大多数投资者在获益阶段是风险规避的,而在面临损失时是风险偏好的,且对损失比获益更加敏感。本文根据前景理论构建实证模型,研究企业投资行为是否存在上述现象。结果显示,在不考虑融资限制和公司治理机制的情况下,企业投资行为与前景理论所描述的一致。在获益阶段,融资限制和公司治理机制的存在并不影响企业投资的风险厌恶态度,但在面临损失的情况下,公司治理机制的存在使企业不再显示非理性的风险偏好特征,而融资限制对其风险偏好没有影响。

前景理论;投资决策;融资限制;公司治理

一、引言

Kahneman和Tversky(1979)对传统的期望效用函数理论提出了质疑,并创立了前景理论,在他们的理论模型中,投资者在面临风险时表现出三个特征,一是大多数人在面临获得时是风险规避的;二是大多数人在面临损失时是风险偏爱的;三是人们对损失比对获得更敏感。[1]该理论自提出后受到学术界的广泛关注,并在实证研究中得到了验证。然而,前景理论是作为研究个体风险决策行为而被提出的,它是否适用于企业等机构投资者并未得到广泛的验证,只有少数文献就前景理论在企业投资决策中的应用进行了研究。

该理论将人的选择和决策过程分为两部分:一是价值函数v(.),用于替代传统预期效用理论中的效用函数;二是决策权重函数w(.),用于替代传统预期效用理论中的概率。……