黄金价格对白银价格走势的影响＊

陈 玲

（武汉交通职业学院，湖北 武汉 430065）

一、引言

白银常被称为是“穷人的黄金”或“次黄金”，在国际货币发展史上，银比金更早地充当本位货币。但在充当货币商品方面，黄金远胜于白银。随着货币制度改革、信用货币的产生，白银逐渐退出了流通领域。但白银兼具商品属性和金融属性，白银所具有的最好的导电导热性能、良好的柔韧性、延展性和反射性等，使其在工业应用和装饰美化生活中发挥着重要的作用。尽管银本位被废除后白银金融属性弱化，但其仍然具有一定的避险功能及投资价值。在白银非货币前提下，由其基本特性衍生出的货币金融投资特征，在近现代特别是上世纪六、七十年代之后尤为突出。白银在近几十年间逐渐形成了独立的、自成体系的投资工具和交易市场，吸引着越来越多的投资者，白银的金融属性日益增强。然而，虽然白银与黄金同属贵金属范畴，但国内对于黄金价格方面研究的文章较多，对于白银价格方面的研究却很少。既然白银和黄金同属贵金属，其价值属性应具有一定的趋同性。本文主要从金银价格相关性、金银价格变动率和金银比价三个方面分析黄金价格对白银价格走势的影响。本文银价选用纽约商品交易所COMEX白银价格连续的月收盘数据，数据主要来源于新浪财经（http：／／finance.sina.com.cn／futuremarket／）。

二、黄金价格对白银价格走势的影响

谈到白银，就不能不提及黄金。黄金是世界货币之王，也是贵金属的老大。历史上相当长时间内，黄金与白银共同以货币形式存在。时至今日，两者之间价格相关系数仍高达90%以上。不过，由于黄金金融属性强于商品属性，而白银商品属性强于金融属性，两者在不同的阶段会出现一些差异，但从长期来看，两者之间维持着一个比较均衡的比值，当比值偏离过大时，有回归的趋势。

从另一方面来看，黄金依旧是各国央行储备的重要部分，各国央行依然持有大量黄金，作为储备资产。自2000年以来，世界各国央行的黄金储备量逐年下降，直至2007年。虽然有所下降，但各国央行持有的黄金储备总量，依然在30000吨以上。而自2008年金融海啸之后，各国央行停止抛售黄金，开始增持黄金储备。相比之下，与黄金不同的是，白银已经不再作为各国央行的储备贵金属使用。白银曾经避险资产的属性，也就大为减弱。由于避险资产属性弱于黄金，白银在面对较大市场波动事件的时候，价格走势总体不如黄金坚挺，而且波动会趋于更加剧烈。总的来说，虽然同为贵金属，白银和黄金在面临大的国际危机之时，表现依然是有差异的。

（一）金银价格相关性分析

本文选用2003年4月至2013年4月的纽约商品交易所COMEX白银和COMEX黄金月收盘价格数据，绘制白银价格与黄金价格走势图（见图1）。从图1可以看出，它们的价格呈现出非常强烈的正相关性，二者的pearson相关系数高达0.95005，可以说是同升同降、亦步亦趋。［1］最近十年间，黄金、白银总体上保持上扬态势。这其中有两个阶段比较引人关注。其一，2008年金融危机爆发，世界经济大幅下滑，白银由于其工业需求剧减，银价有所下滑，黄金价格亦有小幅度下降。此后，黄金由于其储备货币及避险功能，价格大幅上涨，而白银则因其工业需求萎缩，价格持续低迷。其二，为了应对金融危机带来的恶劣影响，美联储持续推出两轮货币量化宽松政策QE、QE2，美元加速贬值。2010年至2011年，白银价格暴涨，一度接近其历史最高值。此间，黄金价格也持续上涨，但涨幅不及白银迅猛。2012年以后，世界经济预期向好，美元增势明显，金银价格回落。

图1 白银价格与黄金价格走势

（二）变动率比较

与黄金相比，白银价格具有更大的波动率。其原因在于白银市场更小的容量以及更高的投机倾向。从增量需求的角度，每年的需求总量按价值只占到黄金的15%，而从存量保有量的角度，由于历史上开采的白银大部分已被消耗，其地表保有量按价值来计亦显著低于黄金。同时，由于白银的存量更分散，回收成本也更高，导致相当一部分存量被“固化”在首饰或是银器中，从而使同样的资金量在白银市场中产生的市场冲击要大得多。直接导致白银市场的波动性显著高于黄金。

本文通过统计学原理，分别计算2003年4月至2013年4月黄金、白银月收盘价的涨跌幅｛这里，月变动率＝（本月收盘价－上月收盘价）／上月收盘价｝及其均值与方差，以此来表现数据的波动性。数值越高表明波动性越大、越不稳定。白银与黄金价格变动率图（见图2）即是根据黄金、白银涨跌幅而绘制的。从图2中可以看出，白银的变动率在－0.3～0.3之间，黄金的变动率在－0.2～0.2之间，白银的涨跌幅明显要大于黄金。［2］又通过计算可得，白银涨跌幅平均值为0.0193，方差为0.0109，而黄金涨跌幅平均值为0.0138，方差为0.0030。因此相比黄金而言，白银波动性明显高于黄金，白银稳定性更弱，风险性更强。

图2 白银与黄金价格变动率

总的来看，白银的涨跌还是非常显著地受经济活动的扩张和收缩的影响，而黄金的涨跌受此类影响较弱，更多反映了保值抗通胀的属性。

（三）金银比价比较

黄金和白银的价格在1971年前基本无多大变化，因为在那之前黄金直接与美元挂钩。但自1971年美国总统尼克松宣布美元与黄金脱钩以来，黄金和白银的价格飞速上涨（也意味着纸币的迅速贬值）。美联储在八十年代初实行超过20%的高利率政策以对抗通货膨胀，这让无法产生利息的黄金和白银投资陷入长达20年的低谷。直到2000年开始低成本的货币扩张让稀有的黄金和白银相对于泛滥的纸币重新显现价值，进入快速飙升的十年。

虽然同属贵金属，黄金和白银价值之比却呈现出比较大的变动趋势。另一方面，金银比价长期以来一直处在高位，其主要原因在于各国选择储备黄金而没有选择白银。二战之后，美国售出了超过50亿盎司白银储备，自1980年以来，黄金储量增加大概600%，同期银储量却减少了90%。

图3 金银比价

本文统计了黄金、白银2003年4月到2013年4月之间的比价关系，从金银比价图（见图3）可看出金银比值总体运行在（30，80）的区间之内，平均值为58.4485，核心区域在45～65之间。最近这十年间，比值出现异常主要发生在2008年第四季度和2011年第一季度。2008年比值迅速上冲至81附近，这是因为金融危机爆发后，黄金由于其储备货币及避险功能，价格大幅上涨，而白银则因其工业需求萎缩，价格低迷，两者比值大幅走高。但到了2010年特别是其后的2011年，白银的投资性需求大幅增加，白银市场接近疯狂，黄金白银比值又继续走低。之后白银投机泡沫破灭，价格大幅跳水，比值又回归至均值附近。

三、结论

因此，从2003年4月至2013年4月黄金价格与白银价格走势分析，我们得到如下结论：（1）两者具有很强的正相关关系，白银价格在变动趋势上与黄金价格具有一致性，当黄金价格上涨时，白银价格也相应上涨，反之亦然。（2）白银价格的涨跌幅明显要大于黄金价格，白银价格的稳定性较弱，风险性更强。（3）金银比值核心区域在45～65之间，如果超出该范围，比值出现异常，投资者需要结合实际情况进行具体分析，做出相应的投资决策。

［1］樊元，王群.黄金白银投资比较及价格影响因素分析［J］.商业研究，2013，（1）：127－131.

［2］刘澄，张均东.国际黄金——白银价格变动的实证分析［J］.国际经济观察，2007，（12）：93－94.