管理层持股比例与公司业绩关系研究

鲁永峰

（安徽财经大学，安徽 蚌埠 233041）

1 背景

在欧美成熟市场，管理层持股得到了有效的运用，因此管理层持股有“金手铐”的美誉.随着两权分离,带来了一系列的委托代理问题.管理层持股能否降低代理成本，提高公司价值，国内外学者还尚未得出一致的结论.研究二者关系有着十分重要的理论与实践意义.

2 文献综述

2.1 国外的文献综述.

国外关于这方面的研究比较权威的有以下几种：

2.1.1 利益趋同论

利益趋同论认为,管理者和股东的目标是一致的.如Jensen和Meckling(1976)指出,当经理人员持股比例增加时,能够使得公司价值增加.此外，Morck et al.（2000）、Carl R.Chen et al.（2003）也得出了类似的结论.

2.1.2 掘壕自守论

掘壕自守论认为,随着两权分离，由于管理者和股东的信息不对称，会产生逆向选择和道德风险.管理者和股东的目标不是一致的.如Demsetz(1983)、Fama和 Jensen（1983)认为,当公司被其控制权不受控制的管理层管理时,公司价值将趋于下降.Stulz（1988）和Morck et at（1988）在研究管理者持股与公司绩效关系时发现，当管理层持有股份比例达到某一水平后公司绩效开始下降.Denisetal（1994）也得到了类似的结论.

2.1.3 非线性论论

理层持股与公司绩效是呈非单纯线性关系，如Morck，Shleifer和 Vishny（1988）认为二者关系是呈N型，McConnell和 Servaes（1990）认为二者是倒 U型，Hermalin和 Weisbach（1991）认为是 M型，还有学者如Cui和Mak（2002）认为是W型.

2.2 国内文献综述

国内学者也未得出一致结论.

2.2.1 相关论

刘国亮、王加胜（2000）认为公司绩效与经理人员的持股份额呈正相关.张俊瑞等（2003）、许承明和淮卫东（2003）分别发现董事长、总经理的持股比例越高，公司业绩越好.即呈现出……